短期震荡回调 vs 估值分位优势，解析港股创新药ETF景顺(513780)标的指数短期波动中的估值锚

4月中旬以来，港股创新药板块经历了一轮典型的"预期兑现—情绪退潮—估值重构"行情。在ASCO年会预期、AACR会议数据释放、GLP-1赛道持续扩容、ADC药物海外授权（BD）密集催化下，中证港股通创新药指数一度快速拉升，阶段涨幅超过20%，多只创新药ETF持续获得净申购，市场情绪迅速升温。部分Biotech标的在不到两个月内涨幅突破50%，板块热度一度逼近年内高点。（数据来源：Wind截至2026.05.26）

但进入5月后，行情画风突变。从4月ASCO预期推动下的阶段高点至今，中证港股通创新药指数已回撤超过10%，部分高弹性个股跌幅甚至超过30%，多只创新药ETF净值跌回4月初位置。市场从此前的集体亢奋，迅速切换至谨慎与分歧。面对这一剧烈波动，投资者的核心困惑在于：产业逻辑是否发生了根本逆转？当前位置是否具备足够的空间？（数据来源：Wind截至2026.05.26）

板块轮动视角：从主题驱动到业绩验证的过渡期

面对港股创新药板块的短期回调，首先需要放在市场环境下审视。4月中旬至5月初，全球风险资产普遍经历了一轮再平衡：美股生物科技板块在降息预期反复下同步承压，亚太市场资金从前期涨幅较大的成长板块向防御性资产轮动。

港股创新药作为高弹性、高波动的成长型资产，在这一轮资金再配置中遭遇阶段性抛售，本质上属于正常的板块轮动行为，而非产业趋势的终结。

从A股与港股的联动结构来看，4月创新药板块的上涨主要由"事件驱动型资金"主导——ASCO摘要发布前的博弈资金、GLP-1概念的情绪资金、以及海外大额BD交易的跟风资金共同推高了板块热度。这类资金的典型特征是持仓周期短、兑现意愿强，一旦催化事件落地或市场风偏下降，便会快速撤离。

5月以来的回调，恰恰是这部分资金的出清过程。而从ETF资金流向观察，虽然短期价格承压，但部分创新药ETF的份额并未出现大规模净赎回，反而呈现"价跌量稳"的特征，暗示配置型资金仍在场内，板块的中长期筹码结构并未恶化。

以中证港股通创新药指数为例，跟踪该指数的产品规模从2025年初资金流入节奏显著提速。2025年8月资金流入达高峰，单月净流入超80亿。

而到了2026年资金的流入速度并未减缓，尽管行业出现震荡，但是在2026年4月，该指数相关产品资金流入近75亿，仅次于25年8月。尽管5月出现净流出，但资产净值仍维持在400亿元左右的较高水平，远高于2024年初的起步期。

图：跟踪中证港股通创新药指数的产品流入情况

数据来源：Wind截至：2026.05.26

数据趋势：2025年初以来，以该指数为跟踪标的的ETF及联接产品资金流入显著提速，产品规模进入快速上升通道

估值担忧解构：港股通创新药的估值分位处于历史中枢下方

当前市场对创新药板块最大的担忧，并非产业前景，而是估值泡沫的重演。2021年，A股及港股创新药板块曾达到历史估值高点，随后经历了长达数年的消化过程。如今，当中国创新药再次进入全球竞争中心，投资者本能地警惕：当前位置是否已提前透支未来增长？

数据给出的答案是否定的。从估值绝对水平与历史分位两个维度观察，中证港股通创新药指数当前的安全边际显著优于A股同类指数及自身历史高位。

根据最新数据，中证港股通创新药指数市盈率（TTM）为44.70倍，历史分位点45.85%，处于近十年估值中枢的下半区间。相比之下，A股国证创新药指数市盈率（TTM）高达87.69倍，历史分位点87.83%，已逼近历史高位区域。两条指数的估值差接近一倍，分位点差距超过40个百分点。这一分化背后，反映了港股与A股在流动性环境、投资者结构、风险偏好上的系统性差异，但也客观揭示了港股通创新药板块的估值性价比。

指数名称市盈率TTM历史分位点港股通创新药44.7045.85%创新药87.6987.83%

数据来源：Wind截至：2026.05.26

从估值修复空间看，港股通创新药指数当前位置距离历史中枢（约50%分位）仍有向上收敛的余地，而距离2021年估值高点（分位点90%以上）则存在显著的安全垫。即便考虑到全球生物科技板块的估值中枢下移，44.70倍的TTM市盈率对于一家正处于商业化爆发期的产业而言，仍处于合理甚至偏保守的区间。特别是当指数成分股中已有相当比例的企业实现盈利或接近盈亏平衡，"高估值无业绩"的担忧正在逐步消解。

港股创新药ETF景顺（513780）紧密跟踪中证港股通创新药指数（931250.CSI），该指数从港股通范围内精选50只业务涉及创新药研发、生产及服务的上市公司，全面覆盖从临床前研究到商业化落地的全产业链。

指数的行业纯度极高——按申万二级分类，生物制品与化学制药两大核心板块权重合计超过85%，确保了指数对创新药主题的精准暴露。

图：中证港股通创新药指数行业分布（申万二级行业）

数据来源：Wind截至：2026.04.22

从成分股来看，指数前十大权重股合计占比约71.5%，集中度适中，既保证了龙头的引领作用，又保留了一定的分散性。十大重仓囊括了药明生物（全球CXO龙头）、百济神州（首个实现盈利的国际化创新药企）、信达生物（BD合作最为活跃的Biotech之一）、康方生物（双抗领域全球领先者）等A股市场稀缺的优质标的。（注：相关个股仅为指数成分股展示，不作为个股推荐。）

对于不便开立证券账户的场外投资者，景顺长城还提供了配套的联接基金（A类：023597，C类：023598），形成了"场内+场外"全覆盖的产品矩阵，满足了不同渠道投资者的配置需求。

常见FAQ解答

Q1：为什么说创新药近期重新回到关注视野？

中国创新药出海势头强劲，2026年前两月BD交易首付款已超2025年任一季度，全年出海授权金额超600亿美元。国内研发同步加速，一季度国家药监局批准国产创新药8款，创历史新高。双抗、ADC等前沿技术持续迭代，行业正从"烧钱期"迈入"自我造血期"。（数据来源：医药魔方截至：2025.12.31）

Q2：港股创新药ETF景顺(513780)有哪些值得关注的特点？

跟踪中证港股通创新药指数，生物制品与化学制药权重合计超85%，行业纯度高。前十大权重股占比约71.5%，聚焦药明生物、百济神州等龙头。指数估值处于近5年40.61%分位数，性价比显现。出海BD高增+头部药企盈利转正，板块定价逻辑正在重构。（数据来源：Wind截至：2026年3月31日）

Q3：跟踪的是什么指数？

跟踪中证港股通创新药指数（931250.CSI），从港股通范围精选50只创新药研发、生产及服务标的，聚焦港股创新药核心资产，强调创新属性与可投资性，适合作为参与该细分赛道的指数化工具。

Q4：与其他创新药指数有哪些差异？

相比A股医药指数，港股通创新药指数行业纯度更高，不含仿制药、器械等分散标的；相比恒生生物科技指数，更强调可投资性与流动性，不纳入未盈利早期企业。整体定位"创新药核心资产+流动性"，风险收益特征更均衡。

Q5：ETF比个股有哪些优势？

创新药研发周期长、单一产品不确定性高，ETF通过指数化投资覆盖一篮子企业，降低对单一公司的依赖，同时把握行业整体机会。无需深入研究个股，即可参与板块发展，更适合普通投资者配置。

风险提示：

晨星风险评级：中高，适合激进型、积极型投资者。本基金为股票型基金，其长期平均风险和预期收益率高于混合型基金、债券型基金及货币市场基金。本基金为指数型基金，被动跟踪标的指数的表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的股票市场相似的风险收益特征。本基金投资港股通标的股票，将承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

文中相关个股仅为指数成分股展示，不作为个股推荐。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，指数涨跌幅仅供参考，不预示未来表现亦不代表具体基金表现。基金有风险，投资需谨慎。本产品由景顺长城基金管理有限公司发行与管理，销售机构不承担产品投资、兑付责任。本材料由景顺长城基金管理有限公司制作供代销机构参考，销售机构如需直接向投资者推介本产品，应当在推介前详细了解客户情况并受相应合规要求约束，避免出现违规销售行为。

关于基金销售费用的说明：景顺长城中证港股通创新药交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金A份额每笔认购金额（M）分段收取认购费，具体为：M＜100万元，0.80%；100万元≤M＜300万元，0.60%；300万元≤M＜500万元，0.40%；M≥500万元，1000元/笔。每笔申购金额（M）分段收取申购费，具体为：M＜100万元，1.00%；100万元≤M＜300万元，0.80%；300万元≤M＜500万元，0.60%；M≥500万元，1000元/笔。根据每笔份额的持有时长（N）分段收取赎回费：其中：N<7天，1.50%；N≥7天，0。不收取销售服务费。C份额每笔认购金额（M）分段收取认购费，具体为：M≥1元，0。每笔申购金额（M）分段收取申购费，具体为：M≥1元，0。根据每笔份额的持有时长（N）分段收取赎回费：其中：N<7天，1.50%；N≥7天，0。销售服务费为0.20%/年。相关费率折扣情况以销售机构展示为准。

景顺长城中证港股通创新药交易型开放式指数证券投资基金：投资人在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过申购或赎回份额0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。场内交易费用以证券公司实际收取为准。

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