【国盛非银】险资积极投资科技赛道，服务国家战略同时分享发展红利

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硬科技赛道近期在一、二级市场均表现亮眼。1）二级市场：截至5月25日，2026年以创业板指（+25.54%）、科创50（+41.05%）和双创50（+40.95%）为代表的科创型宽基指数涨幅大幅跑赢上证指数（+4.63%）、沪深300（+6.30%）和上证50（-2.06%）等传统宽基指数，结构性分化行情更加极致。2）一级市场：2025年迎来拐点，实现全面复苏， 2026年前5月一级市场投融资规模增速更是超过230%，相比2022年，金融、房产、传统产业等领域热度持续回落，智能硬件、高端制造等硬科技领域成为一级市场核心投资主线。

政策顶层设计有利于长期资金参与未上市科技企业股权投资。2022年以来多部门出台至少7 项核心科创政策，从产业端、资本端、金融端形成政策闭环。另一方面，监管端持续为险资参与一、二级权益投资松绑，同时拉长国有险企考核周期，引导长期资金加大科创布局，从风险资本占用、投资比例、考核机制多维度降低险资入市门槛，为股权投资打开制度空间。

保险资金参与未上市科技企业股权投资正当时。从负债端来看，保险资金具有 20—30 年超长久期，具有稳定性高、赎回压力小、风险偏好低的天然属性，完美匹配硬科技企业长周期研发迭代、产业化落地、成长壮大的发展规律。从资产端来看，未上市股权与传统资产的相关性较低，能有效降低集中度风险，行业正系统性加大私募股权LP布局力度，围绕硬科技赛道进行战略资产配置；另一方面，在利率下行、非标资产荒的背景下，适度加大对科创企业的股权投资，是提升保险资金整体投资收益率、穿越低利率周期、对抗利差损风险的重要路径。

长鑫科技提供优质范本。公司2026 Q1净利润 247.62 亿元，预计今年上半年营收1100亿元-1200亿元，归母净利润500亿元-570亿元，同比大幅增长超20倍，上市后6 家险资合计持股3.57%，长鑫科技市值突破668.12亿即可实现盈利，是险资布局硬科技 Pre-IPO 的标杆样本，也为险资深耕半导体产业链、完善科创股权全链条布局树立了可复制的投资范式。当前 IPO上会前阶段募集资金前五企业均属硬科技领域，其中中国太平布局电建新能（2.62%）、燧原科技（0.4451%），和谐健康、人保科创布局超聚变，持股比例分别为2.7522%、0.5504%，此外，宇树科技（IPO审核已受理）、阶跃星辰等亦有险资提前布局；已上市硬科技企业中，壁仞科技、群核科技、MINIMAX-W、智谱、摩尔线程等均有保险资金提前布局，目前收益可观。

投资建议

2026年以来，保险行业负债端持续受益于银行存款搬家趋势，向好趋势有望延续；4 月份以来，A 股市场显著回暖，后续投资收益修复的确定性增强。保险板块当前估值处于历史低位，与基本面大幅背离，积极看好保险行业的左侧配置价值。

建议关注中国人寿、中国平安、中国太保。

1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧，从而影响业绩表现；

2）政策落地情况不及预期；

3）寿险需求疲弱导致新单、NBV增速不及预期，拖累保险行业负债端扩张与价值增长；

4）长端利率超预期下行，保险行业固收类资产配置承压，引发利差损风险；

5）若长鑫科技下半年产品价格、产能释放、产品结构等发生变化，或市场流动性及情绪出现波动，盈利预测及对应估值可能出现明显偏离。

一

科技赛道超额收益持续扩大

1.1 二级市场行情分化更为极致，科技板块大幅领跑

2025年至今，A股市场呈现极致的结构性分化行情，硬科技赛道与传统行业收益差距显著拉大，科技成长资产配置价值持续凸显。无论是宽基指数还是细分行业指数，科技属性标的长期收益显著领跑大盘及地产、消费、交运等传统板块，充分印证硬科技为当前市场核心主线。

从二级市场宽基指数表现来看，2025年科创成长指数收益大幅领跑传统大盘，双创50、创业板指、科创50全年涨幅分别达60.86%、49.57%、35.92%，显著跑赢上证指数（18.41%）、沪深300（17.66%）、上证50（12.90%），成长风格超额收益明确。2026 Q1，受外部环境影响，A股市场整体震荡调整，多数指数出现回撤，4月以来，随着权益市场回暖，科技赛道修复速度更快，2026年至今，科创成长指数涨幅均超过25%，大幅领先传统宽基指数，科技成长行情延续。从细分行业维度进一步验证行情结构性差异，以半导体等行业为代表的硬科技与传统行业收益走势完全分化。2025年以来房地产、消费、交通运输等传统板块收益相对疲弱，2026年年内涨跌幅全部为负，资产配置性价比持续走低，反观硬科技赛道表现亮眼，半导体、芯片、高端装备、人工智能核心赛道持续走出独立行情。

1.2 一级市场复苏，主线转向硬科技赛道

近五年来，一级市场投融资结构出现显著分化，投资主线基本由传统行业转向硬科技赛道。从市场景气度来看，2022-2024年一级市场投融资表现较为低迷，2025年迎来全面复苏，投融资规模、数量均大幅回暖，2026年前5月二者同比增速分别超过230%、25%，市场景气度进一步加速上行。从细分行业来看，金融服务、房产服务、企业服务和传统产业等传统领域投融资热度持续回落，2022年四者规模合计占比近40%，2026年回落至6%左右。相比之下，硬科技赛道资金集聚效应凸显，智能硬件成为当前一级市场最热赛道，投融资金额占比由2022年3.16%大幅攀升至2026年58.73%，同时高端制造维持长期高景气，投融资数量占比从23.12%提升至42.27%，稳居市场交易主体。

二

顶层政策持续加码，

科技股权长期投资空间打开

2.1 国家层面科创扶持政策持续落地

围绕科技自立自强、新质生产力培育，国家持续出台各类科创扶持政策，聚焦硬科技研发创新、科技中小企业培育、产业链供应链升级，2022年以来核心科创扶持政策时间轴如下。

• 2022年8月5日，科技部、财政部联合印发《企业技术创新能力提升行动方案（2022—2023年）》的通知，行动内容包括强化对企业创新的风险投资等金融支持，引导创投企业投早、投小、投硬科技。

• 2024年1月18日，工业和信息化部等七部门联合发布《关于推动未来产业创新发展的实施意见》，重点任务包括把握全球科技创新和产业发展趋势，重点推进未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间和未来健康六大方向产业发展，加快传统产业转型升级。

• 2024年6月19日，证监会发布《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，优化科创板上市审核机制、上市标准与配套制度，完善硬科技企业登陆资本市场的规范要求与流程机制。

• 2025年5月13日，科技部等七部门联合印发《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，从科技金融体制建设角度，明确科技、产业、金融协同发展相关制度安排，列明各类金融主体服务科技创新的规范化工作要求。

• 2025年6月18日，证监会发布《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》，将更好支持优质科技型企业作为改革重点，更好服务科技创新和新质生产力发展。

• 2026年2月23日，科技部等四部门联合印发《关于加快推动科技保险高质量发展 有力支撑高水平科技自立自强的若干意见》，针对科技保险领域，为科技型中小企业提供基础风险保障，增强企业创新发展的风险防御能力。

• 2026年4月27日，证监会发布《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》，进一步提高制度包容性、适应性，发挥创业板主要服务成长型创新创业企业的特色和优势，加力支持新产业、新业态、新技术企业发展和传统产业转型升级。

2.2 保险资金投资科创领域监管政策松绑

金融监管部门针对保险资金股权投资、科创资产配置领域出台系列监管调整政策，围绕偿付能力考核、投资标的范围、投资比例、参与方式等内容修订监管规则，2023年以来相关政策时间轴如下：

• 2023年9月10日，国家金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，投资科创板上市普通股票，风险因子从0.45调整为0.4，对于保险公司投资国家战略性新兴产业未上市公司股权，风险因子为0.4，引导保险公司服务实体经济和科技创新。

• 2024年6月26日，国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，金融监管总局政策研究司司长李明肖表示将进一步引导保险资金发挥长期资金、耐心资本的作用，更好支持创业投资。

• 2025年3月13日，国家金融监督管理总局等三部门联合印发《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》，深化保险资金长期投资改革试点，支持保险公司发起设立私募证券基金，投资股市并长期持有。

• 2025年4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，一是部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例‌上调5%；二是提高投资创业投资基金的集中度比例10%至30%，引导保险资金加大对国家战略性新兴产业股权投资力度，精准高效服务新质生产力。

• 2025年5月13日，科技部等七部门联合印发《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，引导长期资本、耐心资本和优质资本进入科技创新领域，支持保险资金按市场化原则参与创业投资，推进保险资金长期投资改革试点。

• 2025年7月2日，财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，拉长国有商业保险公司的考核周期，促进保险公司挖掘具有升值潜力的优质投资标的，增厚长期稳定收益。

• 2025年12月5日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27，持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36，进一步引导保险公司服务实体经济和科技创新。

三

保险资金布局硬科技股权

的核心底层逻辑

3.1 负债端：匹配“长线”特征

寿险产品的久期往往超过其保险期限，很多公司的负债久期长达20到30年之间，保险资金具有稳定性高、赎回压力小、风险偏好低的天然属性，是资本市场稀缺的长久期耐心资本。另一方面，战略性新兴产业和未来产业的培育和发展往往需要持续的资金投入和较长的技术积累才能实现突破性进展和市场化应用。耐心资本布局硬科技，能发挥其长期投资优势，助力科技创新和产业创新深度融合。

保险机构若将硬科技股权纳入长期股权投资科目核算，在计算资产调整后的久期缺口时，该类资产统一按12年固定久期取值，在监管计量层面降低期限错配风险，同时让险资无需担忧科创企业长周期培育带来的久期波动压力，可放心长期持有科创资产，完整覆盖硬科技企业研发、产业化到上市退出的全周期，充分赚取产业成长红利，是传统短期创投资金不具备的核心适配优势。

3.2 资产端：优化大类资产配置结构，提升组合收益弹性

2022Q2至2026Q1，人身险资金运用余额增长61.32%至35.55万亿元，年化增速高达13.60%。固收类资产始终是险资投资组合的核心压舱石，银行存款与债券合计占比长期占据绝对主导地位，整体呈现稳中有升的运行态势，同时固收内部资产结构出现明显分化，其中债券资产配置占比持续上行（40.55%攀升至51.18%），成为固收资产扩容的核心支撑，而银行存款占比则持续压降（10.32%回落至7.51%）。股票投资占比先降后升，自2024年低位稳步上行（10.14%，+3.36pps）。受低利率环境下信用风险持续暴露、非标“资产荒”影响，其他类资产占比持续逐年收缩（27.14%回落至17.94%），若险资改变原有以债权投资为主要配置方向的理念，向股权投资的投资理念转换，将产生丰富的市场空间。

大类资产配置方面，未上市股权属于另类资产，其收益与传统资产（如债券、股票）的相关性较低，能有效分散险资对债权类资产的依赖，降低资产组合的集中度风险。行业正系统性加大私募股权LP布局力度，围绕科创等硬科技赛道进行战略资产配置，2025年（截至12月19日），保险机构作为机构LP向私募股权基金出资合计达1097.56亿元，较2024年同期增长55.85%，行业龙头中国人寿在2026年初接连披露两则重磅投资公告，拟出资40亿元参与成立汇智长三角（上海）私募基金，聚焦长三角地区人工智能领域科技创新、产业升级新机遇，投资于成长期股权类资产，拟出资84.915亿元参与成立北京国寿养老产业股权投资基金二期，聚焦养老产业领域投资。

投资收益方面，低利率环境叠加传统投资领域逐渐趋于饱和，保险资金的长期盈利空间有所压缩，而负债成本具有刚性，行业或面临利差损风险。而从国内外的经验来看，创投行业在整体上能够获得与其期限相匹配的较稳定的长期收益。当前，在债券收益率持续下行、传统非标资产供给收缩的背景下，适度加大对科创企业的股权投资，是提升保险资金整体投资收益率、穿越低利率周期、对抗利差损风险的重要路径。

3.3 战略端：服务国家战略导向，分享新质生产力发展红利，实现共赢

当前国内经济转型升级加速，新质生产力成为经济高质量发展核心引擎，半导体、人工智能、高端装备、生物医药等硬科技赛道是未来产业升级、技术突破的核心方向，产业长期成长确定性较强。过往险资投资以财务投资为主，布局集中于传统金融、公用设备等成熟行业，产业绑定深度不足、战略协同性较弱。而通过一级市场直投、产业基金出资等方式布局未上市硬科技企业，险资可深度切入科创产业上游核心环节，提前锁定优质赛道头部项目，深度参与新质生产力培育进程。从行业战略层面来看，险资依托长期资金优势深度赋能科创产业，既响应了金融服务实体经济、助力科技自立自强的国家战略导向，履行金融机构社会责任，也能依托产业投资积累优质项目资源、产业人脉与投研经验，搭建“金融+科创”的一体化产业生态。长期来看，深度布局硬科技产业能够为险资后续一二级联动投资、产业链协同布局、新兴产业资产储备奠定坚实基础，摆脱传统行业周期约束，实现从“财务投资者”向“长期产业陪伴者”的战略转型，持续夯实保险机构长期发展的产业根基。

四

险资参与科技企业Pre-IPO

现状及盈利前景

4.1募集规模前五企业中头部险资参与情况

截至2026年5月25日，IPO上会前阶段募集资金前五企业均聚焦新技术、新能源、新质生产力等硬科技赛道。险资参与呈现出行业集中、主体多元、持股偏财务性的特征。其中，新一代信息技术存储领域的长鑫科技获险资参与度最高，和谐健康等6家险资合计持股比例达 3.96%；新能源领域的电建新能受太平人寿持股 2.62%；AI 算力领域的超聚变获和谐健康与人保科创合计持股 3.3026%；AI 芯片领域的燧原科技由太平科创持股 0.4451%；半导体领域的粤芯半导体暂无公开险资持股信息。险资整体持股比例均低于 5%，以财务投资为主，未涉及控制权层面参与，体现出对优质 Pre-IPO 硬科技项目的配置偏好。

长鑫科技有三家险资间接持股。国寿投资、人保资本通过发行股权投资计划持有公司股票，认购人分别为国寿财险，光大永明、人保寿。

人保科创股权投资基金（上海）中心（有限合伙）的管理人为人保资本股权投资有限公司，持有该基金0.3%的财产份额，人保寿险、人保财险均持有该基金33.2333%的财产份额，建信领航持有该基金30%的财产份额，无锡丰润持有该基金3.2333%的财产份额。

除此之外，未上市硬科技企业中，宇树科技（IPO审核已受理）、阶跃星辰等被险资提前布局，宇树科技有平安、太保、人保、中邮、友邦、太平等20余家保险公司通过参与私募股权基金，以有限合伙人（LP）的身份间接投资；阶跃星辰B+轮融资有国寿股权参与。已上市硬科技企业中，壁仞科技、群核科技、MINIMAX-W、智谱、摩尔线程等均有保险资金提前布局，且大多数目前已取得可观的收益。

4.2 投资收益展望—以长鑫科技为例

作为国内存储芯片领域的标杆企业，长鑫科技业绩亮眼，今年一季度实现营收508亿元，归母净利润247.62亿元，预计今年上半年营收1100亿元-1200亿元，归母净利润500亿元-570亿元，同比大幅增长超20倍。

从险资投资回报来看，上市后6 家险资合计持股 3.57%，认缴出资额共23.85亿元，若长鑫科技上市后市值突破668.12亿，即可实现盈利。长鑫科技作为硬科技标杆项目，也为险资后续深耕半导体产业链、完善科创股权配置布局提供优质范本，进一步印证险资布局 Pre-IPO 硬科技企业具备良好盈利前景与战略价值。

五

1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧，从而影响业绩表现；

2）政策落地情况不及预期；

3）寿险需求疲弱导致新单、NBV增速不及预期，拖累保险行业负债端扩张与价值增长；

4）长端利率超预期下行，保险行业固收类资产配置承压，引发利差损风险；

5）若长鑫科技下半年产品价格、产能释放、产品结构等发生变化，或市场流动性及情绪出现波动，盈利预测及对应估值可能出现明显偏离。