车规存储隐形冠军的全球化突围：君正递表深度解析

来源：财华社

$北京君正(300223) 时隔八个月后二度向港交所递交主板上市申请。选择这个时间点冲刺港股，或踩准了行业的节拍。

得益于存储大周期的推动，君正2026年第1季中国会计准则编制的财报显示，存储芯片和计算芯片实现了非常迅猛的增长，季度收入分别按年同比增长53.63%和49.09%，毛利率分别达到38.89%和51.90%。

今年以来，君正的A股股价已累计上涨51.06%，市值达772亿元人民币。不仅君正一家如此，存储大周期让一众存储芯片股狂飙，同样在今年1月赴港实现A+H双上市的竞争对手 $兆易创新(HK3986) ，现价842.50港元已较其发售价162.00港元高出420.06%，可见存储芯片行业的景气度有多高，此时或正是君正赴港上市的有利时机。

业务演进与产业定位：差异化并购塑造独特赛道格局

北京君正成立于2005年，早期核心业务为自研架构嵌入式CPU，主要应用于安防、物联网等端侧场景，2011年于A股创业板上市。上市初期，该公司产品结构单一，依赖端侧计算芯片，市场空间与成长弹性相对有限，属于典型的中小体量芯片设计企业。

公司发展的核心转折点发生在2020年，通过收购美国ISSI（北京矽成），君正直接切入存储芯片赛道，补齐了SRAM、DRAM、NOR Flash等核心存储产品能力。此次并购彻底改变了公司业务属性，使其从单一CPU设计企业，转型为国内稀缺的“计算+存储+模拟”一体化芯片设计厂商，产品线覆盖端侧算力、存储介质、模拟互联芯片，形成业务协同体系。此次并购带来的技术积累与客户资源，也成为君正后续切入车规市场、构筑高可靠产品壁垒的核心基础。

从当前业务结构来看，公司营收结构清晰且聚焦，存储芯片为第一大核心业务，2025年的收入占比为61.41%，计算芯片、模拟芯片的收入占比分别为27.28%和10.67%，三大业务协同服务于汽车、工业医疗、消费等场景。

在产业定位上，君正与国内主流存储企业形成明确错位。以长鑫科技为代表的IDM（垂直整合）企业，核心逻辑是依托自有晶圆产能，主攻通用消费级DRAM市场，以规模体量、先进制程、量产成本构建竞争力。

而君正采用无晶圆厂模式，放弃通用存储的红海市场，集中资源布局车规、工业、航天军工等高可靠利基市场。其三大产品线存储芯片主要应用于汽车电子及工业医疗，计算芯片应用于AIoT及安防，模拟芯片应用于汽车电子、工业及智能家电。

目前该公司车规级SRAM全球市占第一、车规DRAM全球第五、车规NOR Flash全球第四、电池类IP-Cam SoC全球第一，2025年的汽车相关收入占比约33.50%，深度绑定国内外主流车企及Tier1供应商。该模式的优势在于赛道竞争格局稳定、毛利率更高、受消费电子周期波动相对通用存储厂商弱一点；短板则是市场空间受限、规模化扩张能力弱于通用存储厂商。

此次港股募资将主要用于三大方向：一是加强存储芯片（重点投资3D DRAM、3D NAND Flash、Octal NAND Flash等）、计算芯片（聚焦RISC-V CPU、NPU、智能视觉SoC）、模拟芯片的技术研发；二是进行战略性投资及收购，覆盖芯片设计公司及半导体价值链上的IP/EDA、晶圆制造等上下游企业；三是扩展销售网络和品牌影响力。

君正正逐步采用RISC-V作为计算芯片的主要架构，并已完成多项目晶圆（MPW）的工程样品验证测试，正为AI-MCU的量产版本作设计修改，展现出在端侧AI和智能汽车前沿领域的前瞻布局。

机遇与挑战：君正的港股之路

今年1月赴港上市的 $兆易创新(603986) 或为君正最直接的可比竞争对手，二者同时布局存储、嵌入式芯片、车规市场等，业务重合度相对较高，不过兆易创新的核心优势在于通用存储规模化能力，依托全球前三的NOR Flash出货量叠加与长鑫科技的DRAM产能合作，深度绑定消费电子、AI服务器市场，体量、产能、放量弹性或均优于君正。兆易创新的2025年全年收入92.03亿元（单位人民币，下同），是君正的2025年收入47.41亿元的1.94倍，经调整净利润18.15亿元是君正4.31亿元的4.22倍。但其短板同样突出，车规高端认证积累、宽温高可靠技术、一线车载客户绑定深度不及君正。

君正所处的车规级存储赛道正迎来历史性爆发。随着智能化与电动化的加速渗透，单车半导体数量和价值量大幅提升。车规级SRAM和车规NOR Flash正是君正在全球市场拥有极高话语权的两个领域。此外，RISC-V架构的逐步采用、AI-MCU研发推进以及3D DRAM等前沿技术的加码布局，也将为公司构筑长期增长动能。

兆易创新H股上市后大涨超四倍，当前H股股价842.50港元较其A股股价514.18元人民币溢价41.85%，其更为耀眼的H股表现或可为君正港股IPO提供可参照的估值与市场经验。

不过需要留意的是，当前存储行业的行情或得益于该行业正处于上行周期拐点。若君正募资临近或上市时行业周期趋于平淡，叠加港股半导体板块估值整体已高企且分化加剧的市场环境，其定价难度和市场反应或将面临更多不确定性。

此外，君正的利基市场属性或天然约束其规模增长，车载、工业市场增速稳健但成长空间或有限，难以复刻通用存储的爆发式增长曲线，且随着海外巨头加码车规赛道，国内同业纷纷布局车载存储，未来细分赛道的存量竞争或加剧。

吴言