Alpha Talk｜甄选绩优 攻守有道，聚焦高景气赛道投资机遇

来源：市场资讯

（来源：摩根基金洞察）

今年4月以来，伴随着地缘冲突的边际缓和，全球股市迎来反弹，AI算力板块仍为核心主线。近期，市场波动加剧。展望后市，AI行情是否过热，未来将如何演绎？下半年A股及港股市场，哪些细分赛道值得关注？以及投资者所担忧的美债利率上行，是否会成为潜在风险点？

带着上述关键问题，5月19日的Alpha Talk机构客户月度交流会，特别邀请到摩根资产管理中国资深基金经理李德辉，与投资者分享当下市场的观点，挖掘市场景气赛道的投资机会。

市场波动加剧 结构性机会凸显

Q：如何看待近阶段市场表现？

近期市场的调整主要源于投资者对美债收益率上行的担忧。不过，当前市场普遍预期高利率环境或将维持，而美国大幅加息的概率较低。因此，尽管市场存在一定担忧，但尚未构成巨大压力，整体呈现高位震荡格局。

本轮全球股市上涨主要由业绩驱动，其中AI板块表现尤为突出，其涨幅主要来源于强劲的基本面和优异的业绩表现，且当前估值仍处于合理区间。若剔除AI板块，制造业、周期股等其他行业的估值并未出现明显上涨。因此，我们认为在宏观环境不发生重大变化的前提下，当前市场并未存在明显泡沫。

当前A股市场呈现显著的结构性分化，从一季报披露的情况来看，与出海、新能源、AI相关的行业基本面表现强劲，而与内需、地产相关的行业基本面表现相对较弱。综合来看，未来市场或将更多呈现结构性机会。

Q：当前AI行情是否存在泡沫？哪些风险点需要关注？

从产业趋势角度看，AI基本面强劲毋庸置疑，当前AI工具的广泛使用带来了真实的token消耗需求，企业资本开支亦呈现大幅增长，基本面支撑较为强劲。当前全市场成交量高度集中于AI板块，可能存在局部过热的状态，但这种过热是阶段性交易行为所致，并非整体泡沫。

基于此，我们会密切关注业绩能够兑现的公司，规避盈利无法与股价涨幅匹配的标的。AI产业趋势较为确定，但个股层面存在明显分化，部分公司能够通过业绩增长消化当前估值，而另一些公司的估值则难以消化。

Q：美债利率高位运行，是否会对全球流动性造成较大影响，进而导致市场承压？

美债利率高位运行确实是当前市场较大的担忧之一，也是近期市场出现调整的主要原因。不过，我们认为其转化为重大风险的概率相对较低。当前各国经济状态并非十分强劲，若此时选择加息，经济或将面临更大压力。从主观意愿看，各国政府会尽量避免采取加息这一举措，若油价不出现极端飙升，加息概率仍然可控。此外，若高利率环境仅持续数月，也缺乏加息的必要性。

我们认为无需过度聚焦于这一风险。一方面，过去几年，市场始终存在这一担忧，但股票市场虽经历波动，整体仍保持上行趋势。另一方面，我们认为本轮牛市主要由盈利驱动，而非资金面推动。当前市场科技板块部分标的表现火热，但剔除该部分标的后，多数公司估值始终维持在十几倍PE的合理水平，这进一步印证了市场并非由流动性推动。因此，我们认为本轮市场运行仍较为健康，无需过度担心流动性引发的系统性风险。

锚定成长绩优 构建均衡组合

Q：除景气赛道之外，如何看待为组合带来防御性的核心资产或红利资产？

对于资产的考量，我们优先按照景气度、增速、估值的维度来排序。核心资产是一个相对宽泛的概念，通常市场将高ROE资产统称为核心资产。但在当前的市场环境下，高ROE资产若缺乏盈利增速支撑，股价也可能表现偏弱，因此我们更倾向于选择具备盈利增速的资产。当然，高景气赛道中同样存在高ROE资产，这类资产也属于高景气赛道下的核心资产范畴，同样值得关注。

红利资产主要用于防御性配置，其属性与成长类资产有所不同，其作用多为在市场下行的时候，增加组合的防御性。当下，由于市场未出现系统性风险，红利资产在组合中的价值有限。此外，从增长斜率以及一至两年维度的股价弹性来看，红利资产均表现偏弱。

Q：如果一家公司具有强阿尔法属性，但当前所处行业的贝塔较弱，您如何看？

对于具备强阿尔法但板块贝塔较弱的公司，我们会保持适度关注。以有色金属板块为例，由于受到地缘冲突扰动的影响，当前该板块的贝塔走势尚不明朗，但板块内部分公司仍具备较强的阿尔法属性，若宏观压制因素消除，板块贝塔有望迎来改善。

对于这类资产，只要企业盈利未出现恶化，我们仍保持看好。但若企业盈利出现问题，意味着个股阿尔法无法抵消行业贝塔下行的影响，则需重新评估对该板块的观点。

聚焦高景气赛道 挖掘阿尔法机遇

Q：当前您重点关注哪些行业和板块？

目前我们较为看好AI算力、锂电池、制造业及机械、周期类有色、电子等板块，核心原因在于这些行业的业绩增速与估值水平的匹配度较高。

以AI为例，尽管该板块近年来持续上涨，但我们仍看好每年较好的业绩增长，估值也并不昂贵，且明年增长展望依然乐观的企业。只要符合这一框架的标的，我们都会重点关注。

此外，新能源板块同样符合我们的投资标准。该行业需求以往每年保持较高的复合增长率，但同样业绩表现良好且估值合理。虽然阶段性涨幅可能不及AI板块，但我们认为其仍属于优质资产。

以此类推，部分出口导向型制造业、电子及半导体公司基本面同样稳健。其中半导体因阶段性因素估值或略高，但总体而言，这些行业是我们衡量下来当前全市场增速较快的领域。

Q：展望下半年，哪些板块值得关注？

我们将资产大体分为偏成长类和偏价值类。当前，以AI算力和新能源为代表的偏成长类资产，企业盈利表现更为突出，且估值并未出现明显泡沫。因此，当前我们仍聚焦AI算力和新能源方向，看好电子、通信、机械、有色、化工等板块。

展望下半年，我们将重新评估通胀与油价走势。当前周期类资产受宏观因素压制明显，股价位置较低，PE估值也处于低位。若下半年通胀下行、油价回落，周期类资产的配置价值或将有所提升。届时我们会根据通胀预期的变化，动态调整对价值类资产的观点。

Q：如何看待当前港股市场的投资机会？

今年港股整体表现偏弱，主要原因在于其与AI算力板块的关联度相对较低。年初至今全球市场涨幅领先的均为AI算力及基础设施领域，相关公司业绩表现优异。而港股的AI布局主要集中于大模型端，相关公司业绩普遍出现下调，一方面是由于AI投入规模较大，另一方面是由于传统业务本身受到宏观环境压力，企业盈利下调导致恒生科技指数今年以来走势偏弱。目前来看，我们看好A股大于港股。

不过整体来看，我们认为港股市场中三类资产仍然值得关注：

●第一类是互联网公司。相关公司基本面依然稳健，但受AI投入影响，股价已出现一定回调。相关企业在AI大模型领域处于国内领先水平，当前需要重点评估其AI投入能否最终转化为实际成效；

●第二类是有色板块。其投资逻辑与A股大体相似，且部分标的估值更为便宜；

●第三类是创新药板块。我们认为，今年以来，港股创新药板块整体表现较为强劲，也可适当关注。

虽然这三个方向目前均缺乏明显的贝塔行情，但其中仍存在不错的阿尔法机会。从组合管理的角度出发，我们仍然对上述版本保持关注。

结语

本轮牛市行情主要由企业盈利驱动，市场或许存在局部过热现象，但整体运行较为健康，未来结构性机遇依然丰富。对于投资者而言，不过度押注单一赛道，甄选绩优，攻守有道，以均衡配置的思路应对市场波动，或是在景气轮动中把握长期价值更为稳妥的选择。

滑动查看重要信息

重要信息 – 摩根资产管理社交媒体披露

本社交媒体账号（“本账号”）发布的内容由摩根资产管理提供。

本账号发布的所有内容仅供参考，不构成对个人投资建议，或购买摩根大通集团（JPMorgan Chase & Co.）（摩根大通）股票、证券、金融工具、产品、策略或服务的要约或邀请。摩根资产管理不对第三方发布的任何内容承担责任。您在本社交媒体平台（“本平台”）发布的所有信息均可供他人查阅。

摩根大通通常不会要求您在本平台发布任何个人或机密信息，您也不应发布此类信息。例如，您不应披露您的财务信息，社会保障编号、账户号码、密码或个人识别码(PINs)等信息。请勿使用本平台进行交易指示、提出问题或作出任何要求。我们在本平台的任何交流，不会更改、变更或替代任何您作为客户与摩根大通或其关联公司可能存在的任何协议。我们建议您直接与摩根大通的相关代表联系。

摩根资产管理及代表其行事的第三方，在适用法律允许的范围内，有权收集、保存及管理您在本平台上主动公开的所有信息（包括来自您社交媒体档案中可识别的身份信息，以您选择公开的程度为限）。如您在本平台向摩根资产管理发出信息及／或点赞、转发、发表评论，即表示您同意上述信息的收集、保存及管理。

关于授权摩根资产管理员工的附加信息

发布内容中所表达的观点未必代表摩根大通的立场。发布内容中所提及的任何观点或策略可能并不适合所有投资者，也不应作为投资建议、指引或推荐。摩根大通不提供税务或法律意见，也不为第三方刊登的内容承担责任。个人经验、专业技能或发布内容，并不构成对未来业绩的保证。

非依赖关系

本账号发布的内容为摩根资产管理的出品，并非摩根大通研究部的出品。对金融市场趋势的意见、估计、预测及陈述属于发言人，可能变更且不另行通知。这些观点可能与摩根大通其他关联公司或员工的观点不同。过往信息仅供参考，不构成对未来业绩或成功的保证。摩根大通及其任何员工或关联公司均不对本账号所述观点的实现承担任何责任。我们相信本账号所载信息可靠，但不保证其准确或完整。摩根大通及其任何关联公司对因使用该等信息而产生的任何直接或间接损失不承担任何责任。本账号所述的任何观点未必适合所有人，我们建议您咨询具有相关资质的专业理财顾问，以讨论您的个人投资或财务需求。

摩根大通不对任何社交媒体平台的政策（包括但不限于隐私及安全政策及使用条款）负责。我们建议您仔细阅读社交媒体平台的政策，以获取进一步信息。任何对社交媒体的提及或参与，以及关注的用户及其任何行为，均不构成任何形式的认同。本账号发布内容可能包含链接至第三方网站的内容；本账号发布内容不构成对第三方网站的组织或活动的认同。

请注意，我们未必会定期审核平台内发布的任何关于摩根大通及其任何关联公司的内容。本账号的内容未必代表摩根大通的观点或获得其认可。

法律实体、品牌及监管信息

“摩根大通”是JPMorgan Chase & Co.及其全球附属公司及关联公司的商业名称。摩根资产管理是JPMorgan Chase & Co.及其全球关联公司旗下资产管理业务的品牌。

请仔细阅读摩根大通关于本平台及／或相关移动应用程序使用社交媒体（例如发布评论及信息）的条款及隐私政策：

条款及细则-

www.jpmorgan.com/content/dam/jpm/global/disclosures/disclosure-notice/social_media_policy.pdf

隐私-

https://www.cifm.com/service/ETguide/rules/201908/t20190822_144519.html

www.jpmorgan.com/global/privacy