新股前瞻 | 长跑三年终迎“收割期”，闪回科技第四次递表背后的变与不变

在消费电子行业增长趋缓、智能手机出货量进入存量竞争时代之后，“以旧换新”逐渐成为产业链中少数仍具增长性的细分赛道之一，二手消费电子市场的商业价值也由此被重新定义。

近期，递表港交所的闪回科技，便是这一赛道中的代表性企业之一。然而，据智通财经APP了解到，这已经是闪回科技自2024年2月、2024年9月及2025年8月以来的第四次递表。

自2016年成立以来，公司逐步构建了以专有BOSS系统为核心的数字基础设施，试图在数分钟内同步执行回收与转售交易，从而在这一高周转、非标化的行业中寻求规模与效率的平衡。

面对屡败屡战的上市冲刺，这家曾经的行业“先行者”究竟能否通过此次努力，真正实现从“流量扩张”向“盈利稳健”的实质性跨越？

数字化驱动业务闭环，押注二手循环经济红利

据智通财经APP了解到，闪回科技成立于2016年，主营业务为二手消费电子产品回收服务，核心品类为二手手机。其中，公司通过“闪回收”回收系统以及“闪回有品”销售平台，构建了覆盖回收、检测、定价、销售的数字化体系。其核心能力并不在于终端零售，而在于对回收链条的标准化管理和高效率流转。

首先，从渠道结构来看，公司主要回收渠道包括线下门店以旧换新、线上商城换新、邮寄回收以及企业回收，其中线下门店换新占据绝对核心地位。2025年，通过线下门店以旧换新完成的采购金额达到13.31亿元，占消费电子产品采购总值的86.4%。

这一模式的关键，在于闪回科技深度绑定了手机品牌和渠道体系。据招股书显示，公司合作的对象包括小米、三星、华为、荣耀、vivo等主流品牌，以及大型零售商和移动运营商。过去几年间，公司累计为全国31个省份超过7.7万家线下门店提供以旧换新服务，累计采购超过430万部二手消费电子产品。

从商业模式来看，闪回科技实际上承担了“产业基础设施”的角色。传统二手手机交易最大的痛点，在于定价不透明、检测标准不统一、流转效率低，而公司试图通过其BOSS系统解决这些问题。

据了解，该系统整合了AI技术，可以实现远程检测、自动分级、动态定价和订单调度。公司强调，其系统能够在数分钟内同步完成回收与转售交易，以降低库存风险并提高周转效率，这一点对于二手手机行业尤其关键。

由于手机价格波动快，库存贬值风险高，行业普遍依赖“快进快出”。一旦库存积压，毛利率会迅速被侵蚀。因此，闪回科技持续强化实时竞价销售体系，本质上是在提升流转效率和价格发现能力。

从销售结构来看，公司主要通过“闪回有品”平台销售二手设备。2025年，平台销售收入占总收入的85.5%，其中闪回有品自身贡献收入14.31亿元，占总收入80.8%。值得注意的是，公司在2024年大幅强化“实时公开竞价”模式，由此，该模式收入占比从2023年的42.7%快速提升至2024年的80.6%，2025年仍维持在75.2%。

据智通财经APP了解到，这种模式类似于一个面向B端商户的实时交易市场。公司并不完全依赖自营零售，而是让下游商户同步竞价，提高回收效率和价格透明度。这种轻零售、重流转的路径，与传统二手零售平台形成一定差异。

不过，行业竞争同样十分激烈。目前中国二手消费电子市场已经形成多层次竞争格局：一方面，爱回收、转转等平台在消费者认知和线上流量方面具备优势；另一方面，手机厂商也在强化官方回收体系。

此外，线下区域渠道商依然占据大量市场份额。在这样的竞争环境下，闪回科技能否持续扩大渠道网络，并保持对品牌厂商的服务黏性，将直接影响未来增长空间。

营收提速难掩低毛利底色，高周转模式下的盈利大考

从财务表现来看，闪回科技展现出典型的“高流水、低利润”特征。2023年至2025年，公司收入分别为11.58亿元、12.97亿元和17.71亿元，两年复合增长率约23.6%。其中，2025年收入同比增长达到36.5%，增长明显提速。

在收入结构上，二手手机销售是公司的绝对核心。2025年，公司销售二手手机收入达到16.70亿元，占总收入94.3%，高度依赖单一品类，这虽然有利于聚焦运营，但也意味着其业绩易受到智能手机行业景气度波动影响。

2023年至2025年，公司整体毛利率分别为6.8%、4.8%和6.5%，其中2024年毛利率明显下滑，主要原因是公司向实时公开竞价模式转型过程中，出现运营效率下降和订单流失问题。其中，公司还在招股书中，由于客户尚未适应新模式，加之客户画像不够精准，导致订单调度能力不足，公司不得不通过提高回收价格换取更高转化率。

这实际上反映出一个二手消费电子行业的核心矛盾：规模与利润之间往往难以兼顾。为了扩大交易规模，公司必须提高回收报价，但过高回收价格又会压缩利润空间。尤其在行业竞争加剧背景下，平台之间容易陷入价格竞争。

由此，尽管2025年毛利率回升至6.5%，但整体仍属于偏低水平，尤其是线下销售渠道，2025年毛利率仅为1.6%。这意味着公司本质上仍是一门依赖规模和周转效率的生意，而非高附加值业务。

盈利方面，公司过去三年持续亏损，2023年至2025年，公司净亏损分别为9826.8万元、6644.3万元和7899万元。不过，公司上述亏损中也包含了非经营性因素，据招股书提到，亏损主要来源于“赎回负债账面值变动”，这与融资过程中给予投资人的优先权安排有关，属于非现金项目。其中，仅2025年，该项影响就达到9933万元。

从非国际财务报告准则口径来看，公司2025年已经实现经调整盈利。 这意味着如果剔除资本结构影响，其主营业务盈利能力正在改善。但与此同时，也仍需关注公司的经营质量。

据智通财经APP了解到，公司2023年和2024年经营现金流净流出分别为4777万元和1845万元，直到2025年才转为3803万元净流入，现金流波动仍较大，也说明闪回科技此前扩张高度依赖外部融资和银行借款。

此外，截至2025年底，公司流动负债净额达到7.73亿元，负债净额达到7.67亿元，公司资产负债结构仍面临压力。对此，公司解释称，上市后相关赎回负债将转为权益，但这一数据仍反映其资本结构较为脆弱。

此外，公司对上游合作伙伴依赖较强，也构成潜在风险，招股书明确提示，如果与主要品牌厂商、运营商或渠道商合作关系恶化，可能对业务造成重大不利影响。

从未来趋势来看，闪回科技所处行业仍具成长空间。一方面，国家持续推动消费品以旧换新政策，二手循环经济具备政策红利；另一方面，年轻消费者对于二手手机接受度提升，也有利于市场扩容。尤其是在高端手机价格不断上涨背景下，二手市场渗透率仍有提升空间。

但与此同时，行业也正在进入“精细化竞争”阶段。过去依靠补贴和流量获取用户的模式越来越难持续，未来比拼的将是检测能力、供应链效率、资金实力以及渠道整合能力。

对于闪回科技而言，其最大看点在于是否能够把现有的渠道资源和数字化能力进一步转化为稳定利润。如果公司能够持续优化实时竞价系统，提高订单匹配效率，并扩大高毛利服务收入占比，那么其盈利模型有望逐渐改善。但如果行业价格竞争继续加剧，或者品牌厂商进一步加强官方回收体系，公司利润空间仍可能持续承压。