抓不住风格变化？哑铃策略如何实现震荡市的均衡

5月以来，A股阶段性地呈现出结构性震荡的行情态势。当AI算力与新能源双主线或不再是市场聚光灯下的唯二品种，资金在成长与价值、高景气与低估值之间反复切换，投资者们或许会陷入“追高成长怕回调，换仓价值怕踏空”的纠结当中。面对这样的市场环境，“哑铃策略”或是一种值得关注的解决方案——用两只ETF，就能构建一个攻守兼备的组合。

一、客观环境：风格分化至历史高位，单边择时难度加大

当前A股成长价值的风格分化已处于历史较为极端的水平：截至2026年5月8日，A股小盘成长指数与大盘价值指数的12个月滚动收益率差值已升至历史95%分位以上，处于近十年的极值区间。历史规律告诉我们，每当风格分化触及极端水平时，市场往往迎来均值回归的修复；不少机构近期也指出，大盘成长占优的中期逻辑虽未改变，但短期有再平衡需求。这或许会让集中配置单一风格的投资者开始犹疑：只配成长，担心回调随时到来，且在高位的调整往往较为剧烈，组合的回撤或波动可能较大；只配价值，不知风格切换何时到来，踏空的每一天都无比煎熬。

图：当前A股成长价值的风格分化已处于历史较为极端的水平

数据来源：Wind，易方达测算，截至2026年5月8日

“哑铃策略”或许可以成为应对这种不确定性的有利之选。它并非是“什么都配一点”的平庸组合，而是通过同时布局低相关性、风险收益特征较为互补的两类资产：一端以价值提供稳健防守，一端以成长捕捉进攻弹性，用结构均衡对冲风格不确定性，提升组合长期持有体验。

二、如何用两只ETF“一键打包”哑铃策略？

当然，明白了什么是“哑铃策略”只是第一步，在策略落地的工具选择上也有不少学问：提到“价值”，投资者们可能会想到红利、红利低波等；提到“成长”大家能想到的更是五花八门——科创50、创业板指，甚至是像人工智能、半导体、通信等细分赛道的行业主题产品；究竟该选哪个产品？国证成长100指数（980080）和国证价值100指数（980081），从风格投资的本质出发，恰好精准对应哑铃的两端，值得投资者朋友们保持关注。

先看价值端：国证价值100指数秉承深度价值的理念，采用“低市盈率+高股息率+高自由现金流率”三个低估值因子综合选股：低市盈率控制组合整体的估值水位；高自由现金流率筛选出真正能把利润变成现金的公司，提升周期适应性，避免落入“估值陷阱”；高股息率提供可见的现金回报，增强组合在震荡中的持有韧性。该指数自2013年以来年化收益达17.7%，显著跑赢中证红利（11.0%）；近12个月股息率4.9%，与中证红利（5.0%）接近，在保留防御属性的基础上更添收益优势。

图：国证价值100指数编制方案

数据来源：国证指数

再看成长端：与多数基于历史成长性选股的成长类指数不同，国证成长100指数聚焦未来预期成长性的兑现。复盘A股30年的历史我们发现：每年涨幅相对领先的股票往往是当年的业绩高增股，涨幅靠后的股票通常业绩增速也相对落后；因此对A股的成长投资来说，实质是要找到当年可能会实现业绩高增长的股票。国证成长100指数通过如下四个维度的净利润增速指标，综合考量公司的历史短期、未来短期和未来长期的成长性，从而选出真正能够实现高增长的业绩预期且具有成长潜力与可持续性的公司。该指数自2013年以来年化收益达22.7%，高于创业板指的14.8%；今年以来收益率为31.7%，同样优于创业板指的22.8%，弹性充足。

图：国证成长100指数选样因子

数据来源：国证指数

三、60/40黄金配比：攻守兼备的配置利器

有了工具，下一步是配比。一个经典且易于执行的方案是：60%价值+40%成长。扮演组合“压舱石”的价值比例稍高，为组合提供稳定的业绩表现支撑，在震荡市中给投资者持续的正反馈。而扮演“弹性引擎”的成长仓位虽然占比略低，但在市场回暖或产业趋势加速时，成长端往往能贡献较为显著的超额收益，其弹性足以拉动整个组合向上。更重要的是，价值与成长两种资产的收益来源天然低相关——价值的核心收益来源是现金流折现和估值修复，成长的核心收益来源是景气度加速和业绩爆发。两者叠加，组合的整体风险收益比进一步提升。

图：60/40风格组合与中证800指数业绩对比

数据来源：Wind，易方达测算，截至2026年4月30日，均采用全收益指数。以上仅为对国证价值100指数与国证成长100指数分别配置60%、40%的资产组合历史业绩的客观展示，不代表组合及相关基金未来表现，不作为任何投资收益保证或投资建议。指数编制方案后续可能进行调整。基金有风险，投资须谨慎。

从历史数据来看，6:4的价值成长哑铃组合在信息比率与相对回撤之间达到均衡：自2013年以来，在大幅跑赢中证800全收益指数12.84%的同时，相对中证800的最大回撤仅为-12.77%，信息比率高达1.72，分年度看年度相对收益组合每年均跑赢中证800，长期业绩表现较为亮眼。且组合风险收益比达0.93，高于单独配置国证价值100指数的0.81和国证成长100指数的0.76。

当然，比例并非一成不变。风险偏好较低的投资者可以采用70/30（价值占七成），增强防御；风险偏好较高的投资者可以采用50/50，保留更多进攻弹性。但核心原则不变：两端都要配，不集中于单一方向。

在当前行业、风格快速轮动的市场环境之中，单边配置于某一个行业或者某一类风格本身或难以适应高波动震荡市场。当风格分化处于历史极值，与其预测下一站是价值还是成长，不如用哑铃策略两端布局，以不变应万变。跟踪国证价值100指数的价值ETF易方达（159263，联接基金A/C：025497/025498），与跟踪国证成长100指数的成长ETF易方达（159259），为普通投资者提供了高效配置价值成长哑铃组合的一组便捷工具。ETF的被动跟踪机制确保组合严格贴合指数编制规则，有效避免风格漂移，同时具备低成本、高流动性的特点，让投资者无需筛选个股，就能从容实现60%价值+40%成长的哑铃配置，以期达成攻守兼备的长期投资目标。

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