河北
出品丨鳌头财经
同为“杭州六小龙”，同在具身智能赛道，最近，宇树科技和云深处科技同时在资本市场露面。
5月25日，宇树确定了科创板IPO的上会时间，就在下周一，顺利过会后宇树将有望成为科创板“人形机器人第一股”。上个周一，云深处IPO刚刚获得科创板受理。
2025年宇树实现营收16.99亿元，当前其估值为420亿元，以此计算的市销率为24.7倍；云深处的这三项数据则为3.37亿元、139亿元和41.24倍，市场给云深处的定价比宇树贵了六成。
同一赛道内的两家企业，规模更小的反而溢价更高，原因在于市场对二者的定价逻辑不同。
先看宇树，作为赛道内的“明星选手”，宇树上市节奏顺畅、速度飞快，去年7月份启动IPO辅导，今年6月1日便上会，仅历时11个月。
业绩面上，2023年至2025年，宇树营收分别为1.59亿元、3.93亿元和16.99亿元，复合增长率为226.78%；扣非净利润则由2023年的亏损1801.91万元转为2025年的盈利5.91亿元，实现了规模化盈利。
产品方面，宇树3年内卖出的四足机器人超3.3万台、人形机器人5500台，均居于全球领先行列。
24倍多的市销率，看的仍是业绩，宇树展现的是一个营收规模足够大、盈利能力足够强、增长曲线足够陡峭的成熟具身智能公司模型。
再看云深处，其5月18日IPO获受理，按照正常IPO节奏，年内完成上市的可能性不大。业绩层面，3.37亿元的营收规模是宇树的五分之一，1512万元的扣非净利润是宇树的四十分之一。
41倍的市销率，看的是预期。市场看中的不是3.37亿元的营收规模，看中的是从3.37亿元跑到20亿元的想象空间。毕竟宇树营收已经做到了近17亿元，基数大、增长的边际效应在递减，而云深处才3亿出头，增长的弹性理论上更大。
换言之，市场看中的是云深处“成长为”宇树所带来的价值跃迁空间。宇树的估值逻辑是“业绩验证”，营收大、利润多、增长快，其420亿元的估值有基本面撑着；云深处的估值逻辑是“增长预期”，即便现在规模尚小，但赛道发展快，故事吸引人。
区别在于宇树已经有了足够的业绩能消化估值，而云深处还没有。
如果云深处近两年不能迅速把营收规模提到10亿元以上，其41倍的市销率会变成一个很难维持的数字。
宇树下周一过会和成为“人形机器人第一股”是大概率事件，科创板也需要宇树成为这一赛道的价值锚点，当锚点确立后，云深处面临的真正考验便是41倍的市销率能不能找到足够的基本面支撑。
IPO这道坎，宇树即将跨过去了，云深处还在门槛外面。
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