海证研究| 大宗商品对冲套利晨评

来源：市场资讯

（来源：海证期货研究院）

有色金属

SI

工业硅

【行情复盘】

华东地区421#现货价格持平于9400元/吨，华东地区通氧553#硅现货价格持平于9100元/吨。期货主力合约SI2609收跌0.06%至8565元/吨。主力持仓量减少0.68万手至28.19万手。

【基差仓单】

华东地区通氧553#基差为535元/吨；华东地区421#基差为35元/吨，（基准合约为SI2609）。

目前仓单数量为29366手，环比-40手，变化主要来自 中储新港（-40手）。

【交易策略】

分析：从基本面看，工业硅过剩压力未有改善，且西南将逐步进入丰水期，电价将阶梯式下降，前期硅价拉升为企业提供了不错的套保利润并提高复产意愿。需求端多晶硅及有机硅等增量较为有限，无法带动库存大幅去化。预计价格总体处于区间震荡（需关注主产区优惠电价政策变化及煤价波动）。目前看，基本面暂无扭转过剩的驱动。

单边：新单宜观望。

期权：观望。

套保：上游企业低比例卖出保值。多晶硅、铝合金等中下游企业按需买入保值。

套利：新单观望。

PS

多晶硅

【行情复盘】

N型多晶硅致密料现货价格持平于33500元/吨，N型多晶硅混包料现货价格持平于31000元/吨。期货主力合约PS2609收跌1.42%至37375元/吨。主力持仓量增加0.54万手至7.41万手。

【基差仓单】

N型多晶硅致密料基差为-3875元/吨；（基准合约为PS2606）。

目前仓单数量为48870吨，环比+3810吨，变化主要来自 国贸泰达包头 新特能源品牌（+2460吨）、中疆物流三工镇物流园 新特能源（+510吨）。

【重要资讯】

1、据SMM最新调研反馈，5月排产较预期小幅下调，丰水期增量部分体现在6月，初步预期6月硅片排产约在53-54GW，目前仍有企业暂未确定排产计划，后续我们将根据实际情况调整。

2、5月实际产量较前期预期略有抬升，整体排产节奏保持平稳；预计6月产量水平将较5月有所回落，行业整体仍以销定产为核心策略，后续开工节奏将随订单落地动态优化。

【交易策略】

分析：多晶硅供应过剩格局暂难看到扭转迹象，即将到来的丰水期是个压力，此前价格拉高吸引硅料厂参与套保，锁定未来产能利润，丰水期产量将增加。近期有消息表示6-7月西南有硅料厂复产出量，供应压力只增不减。因此，丰水期的复产对价格有压制，预计短期价格仍在寻底，而中长期，可待丰水期再次探底后观察是否有做多机会。

单边：新单观望。

期权：轻仓持有虚值卖看涨期权，并做好风险管理。

套保：上游中等比例卖出保值，下游随价格下跌逐步增加买保比例（总体低比例）。

套利：买现-卖06及之后合约剩余仓位继续持有，11-12反套持仓需做好风险/止盈管理。

LC

碳酸锂

【行情复盘】

国产电池级碳酸锂(Li2CO3≥99.5%)下跌3250元至180000元/吨；国产工业级碳酸锂(Li2CO3≥99%)下跌2750元至176500元/吨。期货主力合约LC2609收跌2.89%至175960元/吨。主力持仓量减少0.78万手至44.19万手。

【基差仓单】

SMM电池级碳酸锂均价-LC2609的基差为-1200元/吨。

目前仓单数量为53763吨，环比+1620吨，变化主要来自 天诚高新（+720吨）、中远海运镇江（+630吨）、中远海运南昌（+256吨）。

【重要资讯】

1、外电5月26日消息，澳大利亚矿业公司Mineral Resources（MinRes）5月26日宣布，其与合资伙伴赣锋锂业已就Mt Marion锂矿项目建设浮选厂及开发地下开采正式做出最终投资决定，该项目在100%权益基础上的总资本投资预计为4.90亿美元，资金将分摊在2027和2028财年，其中包括浮选厂2.40亿美元、地下前期生产开发2.20亿美元及非加工基础设施3000万美元。按当前约2700美元/吨SC6的锂精矿现货价格计算，该项目的投资回收期将不足一年。（上海金属网编译）

【交易策略】

分析：碳酸锂整体呈现需求稳定增加，供应端短期扰动较多，中长期稳中有增，因此需求端对价格有支撑（逢跌买盘较多），而供应端变化影响着价格波动节奏。关于江西宜春锂矿换证复产消息反复流传，以及仓单注册量持续增加等利空消息释放，盘面做多资金有所动摇。不过因津巴布韦锂矿最早6月底才能到港，5-6月大概率供需偏紧，库存延续去化，价格不具备深跌基础（关注MA120处支撑力度）。而未来新增产能虽然较多，但在当前环境下投产节奏存在较大不确定（甚至有项目延期至明年年底），供应释放增量易出现不及预期的情况。因此，中长期持逢回调买入思路，同时需要做好风险/仓位管理。

单边：买期货或买虚值看涨期权做多轻仓持有（15-17w区间分批建仓），同时需严格做好仓位/风险管理。

期权：适量持有深虚卖看跌期权，要么赚到期权利金收益，要么被行权后持有多单。

套保：上游中等比例卖保（参与交割，同时需要做好资金管理），下游中等比例买保。

套利：轻仓持有11-12反套，并做好风险管理/止盈设置。

能 源 化 工

SA

纯碱

【行情复盘】

期货市场，现阶段纯碱09合约高开低走，日内价格弱势回落。现货市场来看，据隆众等数据资讯显示，华北地区重碱价格 1250-1320 元/吨，华东地区重碱价格约1250-1320 元/吨，华中地区重碱价格约 1230-1320 元/吨。

【基差价差】

基差方面，目前华北重碱09合约基差约52元/吨，华中重碱09合约基差约-48元/吨，基差环比走强。价差方面，纯碱09&01价差约-55元/吨，维持弱势运行。

【仓单变化】

仓单情况来看，根据郑商所公布数据显示，截止目前纯碱仓单全部集中注销。

【重要资讯】

据隆众资讯市场信息显示，装置方面河南金山二厂设备预计明日检修，检修10天附近。湖北双环设备开车，产量提升。近期受部分企业阶段性检修影响，市场供应端略有收紧，但整体仍处于可控范围。下游需求端延续按需采购策略，采购节奏偏谨慎。浮法玻璃市场，沙河地区周末部分企业价格上调20元/吨，整体出货尚可，中下游入市谨慎，刚需拿货。

【交易策略】

目前纯碱盘面弱势回落，价格反弹动能相对乏力。煤炭市场价格大幅调整部分令纯碱盘面承压。就基本面来看，弱现实延续，下游需求未现改善，浮法日熔量延续低位波动，光伏日熔量继续下滑，需求端缩量拖累市场难改弱势格局。后续来看，煤炭价格短期影响纯碱价格弹性，但中期来看，弱现实拖累下纯碱价格恐难改弱势。套利方面， 09&01价差短期延续低位震荡。

UR

尿素

【行情复盘】

期货市场来看，现阶段尿素09合约冲高回落，日内价格震荡调整。现货市场来看，据隆众数据信息显示，山东地区小颗粒主流出厂成交约1730-1750元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1780-1790元/吨附近。

【基差价差】

基差方面，山东09合约基差约-53元/吨，河南09合约基差约-53元/吨，基差环比窄幅波动。价差方面，UR07&09价差约-8元/吨，UR09&01价差约-4元/吨，变动不大。

【仓单变化】

从仓单情况来看，根据郑商所公布数据显示，截止目前尿素仓单量为 13592张，环比上期减少14张，增量来自辽宁化肥133张，辽宁佳时70张，衡水棉麻46张，减量来自辉隆集团。目前仓单主要分布在中农控股、云图控股。

【重要资讯】

据隆众资讯及市场信息显示，近期市场交投氛围略有提升，部分价格偏低的区域成交表现较为可观。贸易商适当跟进买盘、低位补货操作为主，下游农业用肥推进缓慢，工业采购跟进力度有限，终端跟单积极性偏低。

【交易策略】

近期外部消息扰动加大盘面价格波动弹性，但其自身疲弱供需弱化盘面反弹动能。基本面来看近期变动相对不大，整体依旧表现疲弱。但现货市场情绪有所改善。供给端日产压力有所缓解，但工农业需求支撑不足，供需略显宽松令后续仍或面临去库压力。后续需关注出口方面政策情况，预估短期震荡调整的概率较大。套利方面，弱需求拖累下UR09&01价差延续震荡，波动弹性相对偏低。

BU

沥青

【行情复盘】

BU2606夜盘收涨0.96%至4196元/吨。5月26日，沥青现货价山东4370（-10）、华北4400（±0）、华东4780（±0）、华南4570（±0）元/吨，华东山东现货价差410元/吨（+10）。

【基差及月差】

山东06、07、08、09、10合约基差分别为127、168、217、305、429元/吨；

06-07、07-08、08-09、09-10月差分别为41、49、88、124元/吨；

BU与SC主力比价0.9353。

【仓单】

沥青仓库仓单21120吨（±0），厂库仓单31220吨（±0），总计52340吨（±0）。

【重要资讯】

山东降雨抑制需求，中下游采购积极性较差，市场低价资源供应充足，多数炼厂库存中低位运行；华北交投清淡，主力炼厂仍处于停产检修状态，沥青供应量偏紧，零星有货贸易商保持挺价销售；华东连雨天气抑制需求释放；华南降雨天气减少，部分项目施工，主力炼厂沥青仍继续停产为主；东北道路需求缓慢释放，区外资源流入有限，送到成本高企，贸易商采购意愿不强，现货惜售；西北主力炼厂按计划生产，近两日出货较为平稳，继续保持稳价销售，终端项目受资金拖累，施工进度缓慢，沥青用量仍偏少，贸易商备货积极性不高，多随采随用；西南川渝需求低迷，云贵对山东低价资源关注度提升。

【逻辑分析】

炼厂沥青开工率低位，山东、华东、华南降雨天气，抑制终端道路项目施工，叠加部分地区受限于资金，沥青整体需求一般，近期油价走势偏弱，同样打压中下游接货，沥青价格跟随原油偏弱运行。

【交易策略】

单边：空单持有；

跨品种套利：暂且观望；

期现及跨期套利：暂且观望；

期权：买看跌持有。

SC

原油

【行情复盘】

隔夜，Brent主力收涨2.82%至96.28美元/桶，WTI主力收跌3.54%至93.57美元/桶，SC2607夜盘收涨1.2%至609.5元/桶。

【价差】

SC2607-2608月差-0.3（-3.1），SC2608-2609月差1.5（-0.3）；SC2609-2610月差3.2（-3.7）。

【仓单】

原油总仓单351.1万桶（±0）。

【重要资讯】

伊朗媒体否认伊美达成的14点谅解备忘录说法，伊朗要求解冻其240亿美元的被冻结资金，其中一半资金必须在协议宣布时即可动用，剩余部分在60天内转移。在伊朗未收到被冻结资金之前，不会进行谈判，卡塔尔正在调解解决。伊朗称，美国在谈判的同时违反停火协议，伊朗将作出回应。

伊朗最高领袖表示，美国在中东将不再有安全据点，区域国家将不再为美国军事基地提供防护，美国在该地区也将不再拥有避风港。伊朗革命卫队声明，有权对美国任何违反停火协议的行为作出回应。伊朗表示，若战争重启且伊朗出口遭禁，伊方将阻止地区石油外运。

美国华尔街日报此前报道称，艘装载200万桶原油的希腊籍超级油轮在美国海军的引导下，穿越了阿曼沿岸的这条水道。这项护航行动是“自由计划”的新一轮推进。随后，该媒体更正此前报道，称美国中央司令部的一位发言人表示，美国并未恢复“自由计划”，有关该计划重新启动的报道是不准确的。该媒体还表示，其报道先前的版本错误地称，美国与商船的这次协调是“自由计划”的新一轮推进。伊朗表示，在过去24小时内，有25艘油轮、集装箱船以及其他商业船只在获得伊朗许可的情况下通过了霍尔木兹海峡。

特朗普称，伊朗的浓缩铀将立即移交给美国，由美国运回本土予以销毁；更佳的方案则是在与伊朗的通力协作与协调下，于原地，或另一处双方均可接受的地点，将其销毁，且整个过程及相关事宜须由原子能委员会，或其对等机构，全程见证。

【逻辑分析】

前期因美伊有望达成谅解备忘录，原油价格大幅下跌，但美伊零星冲突再次抬升地缘风险，在美伊彻底未达成协议之前，不排除继续有小冲突的可能，大方向以偏空思路对待，下行之路较为振荡。

【交易策略】

单边：空单持有；

跨期套利：暂且观望；

期权：买看跌持有。

分 析 师 简 介

常雪梅（交易咨询号：Z0013236）：海证期货研究所化工研究员，主攻尿素、聚烯烃等化工品种的研究分析，具有良好的经济金融背景，擅长从基本面角度探究品种走势逻辑并结合数据量化分析品种走势规律，多次参与能化产业机构套保档案编写，在主流媒体发表文章数十篇。

郑梦琦（交易咨询号：Z0016652）：海证期货能化研究员，经济学硕士，专注于能源版块品种研究，覆盖品种包括原油、沥青、燃料油、低硫燃料油以及LPG，期货日报最佳工业品分析师，多次在期货日报、陆家嘴大宗商品论坛等平台发表研究报告，曾多次接受期货日报、每日经济新闻、新华财经等多家媒体的采访，观点被多家媒体转载。

樊丙婷（交易咨询号：Z0019571）：海证期货研究所有色及新能源金属研究员，统计学硕士，主要负责碳酸锂、工业硅新能源品种及铜、铝等有色金属研究。擅长基于品种研究框架，结合基本面定性分析与数据定量分析以研判行情走势。具有丰富的产业价格风险管理服务经验，为多家有色金属企业提供定制化套保方案。

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