格林生物IPO：三闯创业板，收入核查执行有效性与研发“短板”成为关键

纵使格林生物已步入上市委审议会议阶段，但其板块定位自始至终是交易所关注的重点之一。以公司前次申报收到的二轮问询函为例，监管明确指出格林生物“专利数量明显低于同行业平均水平”“研发成果及研发投入对应项目多为非专利技术”，由此不仅要求公司解释原因，更关注研发成果“能否支撑公司持续保持成长性及竞争能力”。

六年时间、三次申报，格林生物科技股份有限公司（以下简称“格林生物”）的创业板IPO迎来关键节点。5月21日，深交所发布公告，将于5月28日召开上市审核委员会审议会议，审核格林生物的上市申请。

格林生物自设立以来一直专注于香料产品的研发、生产与销售业务，形成了松节油、柏木油和全合成三个产品系列，具体产品主要包括檀香系列、甲基柏木酮、突厥酮系列等近40个细分品种，产品主要供下游作为配制日化香精的原料。

公司最近一年营业收入突破10亿元；最近两年归属于母公司所有者的净利润合计为3.28亿元，累计净利润超过1亿元；最近三年累计研发投入金额为8,195.86万元。

作为国家高新技术企业，格林生物拥有多项发明专利，承担国家火炬计划及省级新产品试制计划。深耕香料领域20余年，公司已成为国内香料领域先行企业之一，先后参与起草香料产品国家标准5项，主起草行业标准15项、主起草或参与起草团体标准12项。

经过多年产业化及市场推广，格林生物已在供应相对有限的突厥酮领域积累一定的客户资源及市场基础，以突厥酮为代表的全合成系列产品2025年销售收入突破5亿元。但在这背后，外销收入、贸易型客户占比较高，复杂的销售链条使得收入确认及终端销售核查的充分性受到关注。

外销收入约8成

函证回函信息披露不足

在创业板“二退三进”后，格林生物的业绩表现已是今非昔比。2023年、2024年及2025年（以下简称“报告期”）公司实现营业收入7.35亿元、9.61亿元、10.75亿元；净利润0.93亿元、1.50亿元、1.79亿元，最近一年营收突破10亿元，营收、利润三年复合增长率分别为20.95%、38.78%。

放在行业当中，格林生物如今的经营成绩较为靠前。2025年，公司营收规模仅次于新和成，领先其余6家可比公司。针对此次申报期内较快的业绩增长，交易所要求公司回应“营收利润增速均高于行业平均水平的主要原因”。格林生物回复称，一方面是受上游原材料价格下降影响，松节油产品成本、售价处于有利竞争低位；另一方面则是客户对全合成系列产品认可度提高，销量增幅较大，叠加毛利率提升拉动收入毛利增长。

实际上，格林生物与同行相异的，不仅有业绩增速，还有其收入区域及客户结构。报告期各期，格林生物外销收入占比分别为87.08%、85.09%、85.21%，高居85%以上，同行均值在50%左右；贸易型客户销售占比约占三分之一，同行多以直销、经销区分，贸易型客户较少。

在业绩增长较快的基础上，既有主要收入来自境外，又有较高的贸易商客户占比，格林生物收入核查程序执行有效性自然成为审核重点。据回复意见函显示，公司前五大贸易型客户销售收入占贸易型销售收入的比例在60%左右，集中度相对较高，而余下的约4成收入对应百余家中小型贸易客户。

面对监管“贸易商向发行人采购产品与其终端客户业务的匹配性”的问询，格林生物的回函披露对象仅限于前五大主要贸易商客户销售产品及下游终端客户情况，其他贸易商客户及相关终端客户信息披露有限。

保荐人长江证券对贸易商展开比照经销商核查，对主要贸易型客户进行访谈，2022年至2025年1-6月访谈比例分别为54.78%、60.56%、82.62%、83.22%；函证核查方面，其向贸易商客户发送《贸易商专项确认函》以核查下游销售情况，整体发函金额占贸易型客户销售收入比例在80%左右。据此，保荐人、申报会计师认为，贸易商向发行人采购产品与其终端客户业务具备匹配性。

图片来源：回复意见函

依照上述内容，长江证券主要披露了函证发送比例，未进一步披露函证回函确认比例、未回函金额对应的替代核查程序及相关核查结果。通常情况下，函证发函金额并不等同于实际回函确认金额，两者在核查有效性上存在差异，未回函部分应当结合替代程序进一步验证。这些信息，在格林生物回复意见函中均未得到体现。

审核中心意见落实函中，交易所仍对公司业绩较前次申报大幅提升予以关注，上会阶段或就相关问题进一步展开问询。

研发费用增加

同期成果产出却放缓

纵使格林生物已步入上市委审议会议阶段，但其板块定位自始至终是交易所关注的重点之一。以公司前次申报收到的二轮问询函为例，监管明确指出格林生物“专利数量明显低于同行业平均水平”“研发成果及研发投入对应项目多为非专利技术”，由此不仅要求公司解释原因，更关注研发成果“能否支撑公司持续保持成长性及竞争能力”。

时至本次申报，截至2026年4月27日，格林生物拥有发明专利23项，相较2023年5月27日披露的21项仅增长2项。值得一提的是，公司曾在2023年的回函当中表示，“另有3项专利正处于实质审查阶段”。换言之，近三年公司新增发明专利数量整体较为有限。

图片来源：回复意见函

为证明自身符合创业板创新特征，格林生物在招股说明书中披露其“承担了4项国家火炬计划项目，29项省级新产品试制计划，19项省级新产品完成试制并通过验收”。但经对比，上述项目数量与2023年招股说明书所示相同，这也意味着报告期内并未新增。类似的，公司相关科研成果及获得奖项也大多集中于早期。

图片来源：招股说明书

在新增发明专利数量较少的同时，格林生物部分发明专利保护期陆续届满——截至2026年4月27日已有5项发明专利过保护期，涉及松节油系列、柏木油系列和全合成个别产品生产技术。公司直言，若相关技术被竞争对手掌握并用于生产相关产品，可能形成直接市场竞争，并对相关产品的毛利空间和经营业绩产生不利影响。

而与专利数量增长趋缓对应的是，公司研发投入水平相对同行并不高。

格林生物在招股说明书中表示重视研发，并在新产品开发、生产工艺革新及技术升级等方面持续投入大量资源和经费，但报告期内研发费用分别为1,851.63万元、2,618.31万元、3,725.93万元，占各期营业收入比例分别为2.52%、2.73%、3.47%，低于4.59%、4.28%、4.08%的同行均值。

对此公司解释称，同行在产品种类和结构、收入规模等方面存在一定差异，研发费用率亦存在一定差异。不过，新和成2025年收入接近40亿元，研发费用率仍高达4.94%，较格林生物高出约1.5个百分点。

并且，格林生物研发费用各细分项目变动幅度存在一定差异。

报告期内，公司研发人员数量分别为31人、43人、48人，对应研发人员工资、奖金等人工费用分别为635.06万元、1,326.18万元、1,647.27万元。2024年研发人员较上年增长12人，人工费用同比增幅超一倍；2025年在新进5名研发人员的条件下，人工费用进一步增长321.09万元。相比之下，格林生物研发直接投入费用增长缓慢，2024年为1,116.89万元，较2023年仅增加17.16万元。

整体来看，2023-2025年，公司研发人员数量、研发人工费用增幅分别为54.84%、159.39%，同期直接投入费用增幅仅为14.18%，增长节奏并不同步。

图片来源：招股说明书

在2023年及以前的研发体系下，公司形成多项发明专利及科研成果，报告期内随着研发团队扩张、投入金额增长，研发成果整体却未相应增长，无怪监管问及“新产品、新技术的研发进度及预计完成时间，是否存在长期未完成的情况”。

就目前披露信息而言，格林生物收入核查与研发投入等情况还有待进一步说明。三闯能否成功，拭目以待。

作者 | 徐若林

编辑 | 吴雪