猝不及防，又一央企“死亡”，临死前还回光返照，引上万股民被坑

2026年5月22日，上交所对*ST国化（600636）下达终止上市决定书。

这家教育信息化领域的央企控股公司，正式宣告“死亡”。

更让股民愤怒的是，退市前夕它上演了一出精准的“回光返照”。

一份虚高的业绩预告吸引上万名投资者高位接盘，随后迅速“变脸”，将2万多股民牢牢锁死在退市的深渊里。

央企背景，曾是A股最坚固的“安全垫”。

这一天，这块垫子彻底碎了。

转型梦碎与营收陷阱

*ST国化的前身是A股老牌公司“三爱富”，最早由上海国资委控股，主营氟化工。

2016年，氟化工处于周期低谷，而国家正大力推行教育信息化。

此后公司剥离氟化工业务，以19亿元收购主营教育信息化的广东奥威亚。

转型初期，奥威亚的录播设备硬件业务确实吃到一波红利，每年能贡献上亿元净利润。但硬件普及终有上限。

随着全国学校设备铺设完毕，行业红利转向软件和服务。

未能及时技术迭代的*ST国化，业务规模从2023年起急剧萎缩。

2023年，公司营收同比下滑近20%，净利润亏损1.69亿元。

2024年，市场形势进一步恶化，营收跌破3亿元，净利润巨亏4.09亿元。

高溢价收购奥威亚积攒的14亿元商誉开始暴雷减值。

A股退市新规明确规定：净利润为负且营收低于3亿元，触发财务类退市红线。

3亿元营收大关，成了*ST国化的生死线。

2025年前三季度，公司营收仅为2.45亿元，同比持续下滑。

许多警惕的股民开始割肉出逃，股东户数大幅减少。

2026年1月，*ST国化发布了一份年度业绩预告。

预计2025年全年营收在3.32亿元至3.57亿元之间，完美跨过3亿元退市红线。

市场瞬间沸腾，笃信“央企不会坐视退市”的散户蜂拥而入。

短短三周内，一万多名新股东冲进场，股价大幅暴涨。

2026年4月30日，正式年报出炉。

预告中的惊喜变成了致命的惊吓：实际营收仅为2.96亿元，差400万元及格；净利润亏损2.50亿元；内控审计被出具“否定意见”。

原来，所谓的“完美跨线”只是一场幻影。

公司在年底突击签下几千万元合同，但审计发现，这些合同既无物流记录，也无验收程序，根本不符合会计准则。审计机构当场拦截。

财务调节规避退市的手段被揭穿后，虚假繁荣瞬间退潮。

被业绩预告吸引进场的上万名股民，全部高位套牢。

2026年5月22日，上交所正式下达终止上市决定书。6月1日，股票进入退市整理期。停牌前市值约19.8亿元，股价4.51元/股。

常态化退市风暴与投资者生存法则

*ST国化的悲剧并非个案。

2026年5月下旬，A股退市风暴呈现前所未有的广度与深度。

同一天，上交所还对ST熊猫、ST岩石、ST华嵘下达终止上市决定。

深交所也对ST万方作出退市判决。

*ST熊猫曾是“烟花第一股”，因盲目跨界互联网金融（P2P）暴雷，实控人被刑拘，连续两年财报审计意见异常。

*ST岩石33年更名超10次，主业飘忽不定，从建筑陶瓷到地产，再到互联网金融、白酒，始终没有扎下根。2023年营收16.29亿元，2025年萎缩至3933.95万元，萎缩超97%。停牌前股价仅1.31元/股。

*ST华嵘主营业务集中在传统建筑模具行业，经营压力巨大。2026年1月预告扭亏为盈，4月突然修正为大幅亏损，扣非后营收仅1.46亿元，精准触发退市红线。

*ST万方因连续20个交易日市值低于5亿元，触及交易类强制退市。

这一系列密集退市公告，是A股深化退市制度改革的直接缩影。自2024年退市新规出台以来，监管部门对主业空心化、长期靠财务手段维持上市的“僵尸企业”进行精准清理。

过程中，央企背景不再是免死金牌。

2026年起实施的《中央企业违规经营投资责任追究实施办法》明确规定，对5000万元及以上损失定性为“重大损失”，建立“全链条追责且终身追责”机制。

国有资本不可能再无底线地为财务造假、无前景的空壳子公司输血保壳。

投资者必须认清央企退市的三种路径，利益分配天差地别。

主动退市或私有化退市最为友好。

控股股东提供现金选择权，股民可拿着现金走人。

例如五矿地产从港股退市时，控股股东以每股1港元收购小股东股份，较停牌前溢价104.08%。中航产融主动退市时，行权价3.54元/股，比市价溢价约2.91%。

吸收合并退市没有现金选项。

股民手中的股票按比例换成另一家公司的股票，被迫接受新股东身份。

例如中国重工并入中国船舶，每1股换0.1339股中国船舶，市值基本持平，但投资逻辑彻底改变。

强制退市最为惨烈。

大股东不提供任何现金补偿，股票直接转入老三板。

老三板日均成交极其惨淡，可能不足万元，面临实质上的“流动性死亡”，散户极易血本无归。

*ST国化的教训极为深刻。此次退市风暴给所有市场参与者上了一堂风险教育课。

常态化、法治化的优胜劣汰机制正在重塑A股生态。

过去盛行的“炒ST、赌重组、赌央企不退市”的投机逻辑已然失效。

对于普通投资者而言，未来的生存法则只有回归常识：远离财务指标亮红灯的ST板块，不再盲目迷信股东背景，将资金向基本面扎实、经营稳健、具有核心科技与成长性的优质企业集中。

只有克制贪婪，敬畏市场规则，才能在这场由制度重塑带来的常态化出清风暴中，守护好自己的钱袋子。