6亿多对价拿下巨亏“电脑机壳”龙头，蓝思科技图什么？

（文/孙梅欣 编辑/吕栋）

这边“湖南女首富”周群飞刚刚和马斯克、蒂姆·库克同桌吃完饭，那边就出手6亿多元人民币，全面收购了“笔电机壳龙头”巨腾国际。

国宴上的周群飞和马斯克、蒂姆·库克

蓝思科技5月18日晚间发布重大投资公告，公司将以每股2.2港元的价格，收购港股上市公司巨腾国际股份27.81%的股份，约为3.337亿股。以此计算，此次蓝思科技投资价格达到7.34亿港元（合计约6.37亿元人民币）

根据港股收购规则，这次收购将触发全面先进要约收购，蓝思科技将获得巨腾国际超过50%股份的投票权，这意味着收购完成后，蓝思科技奖成为巨腾国际新的控股股东。

收购公布之后，随即引发了市场的震动。原因有两方面：一是被收购的巨腾国际曾经是笔电机壳行业的龙头企业，蓝思科技此次收购便是将龙头企业一举收入麾下；二是巨腾国际这几年业绩惨淡，过去3年接连亏损，亏损幅度累计超过10亿元，市盈率也呈现亏损。蓝思科技此时将一家接连亏损的企业收入囊中，会不会进一步对业绩造成拖累？

市场面的疑惑，让交易双方的股价都在宣布收购之后不升反降。

其中，蓝思科技的股价连续多日下跌，从宣布收购前38.7元/股的价格，一路降至36.02元/股，整体跌幅接近7%，直到接近一周后，股价才有所回调，在5月25日这天以39.52元/股价格报收。

巨腾国际的股价走势也类似，在交易公布股价复牌之后，股价一路下行，一度跌至2.79港元/股。按照双方约定2.2港元/股的交易对价，股价已经跌到接近交易价格附近，同样直刀5月25日才回调至2.99港元/股价格。

所以，在市场并不看好的情况下，依然将收购巨腾国际作为国宴之后的第一场大买卖，蓝思科技图的是什么？

“抄底”亏损的行业巨头

从交易价格来看，蓝思科技的这场收购，可谓是一次划算的“抄底”。

按照收购合同价格，蓝思科技收购巨腾国际的对价为每股2.2港元，而根据巨腾国际交易停牌前的股价则是4.05港元/股。也就是说，蓝思科技用接近5.4折的对价拿下了巨腾国际的控制权，按照巨腾国际当前35.88亿港元的市值，蓝思科技只用了6亿多元便成功撬动。

巨腾国际并“无名之辈”，相反它曾是笔电机壳行业的“龙头”之一，是全球最大笔记本电脑机壳制造商。

这家成立于2000年的知名台湾企业，最初由郑立彦、郑立育和洪再进三名创始股东创立，2001年就在苏州设立了生产基地。时至今日，郑立育及其配偶林美丽，依然是巨腾国际的控股股东之一。

巨腾国际的定位是3C产品机构制造商，主营业务包括模具开发、塑胶成型、五金冲压、表面涂装、组装等。和蓝思科技一样，巨腾国际也是“果链”企业，并且客户名单中还有戴尔、联想、惠普等全球知名科技企业。

从这一点看，巨腾科技和蓝思科技之间，本就处于相同产业链中的不同环节。

同时，巨腾国际在华东、西南和台湾地区，有多个生产基地。其中，2022年竣工的吴江智能工厂，是全球最大的笔记本电脑机壳智能制造项目。按照当时的计划，这个总投资4.5亿美元的项目建成后，年电子产品模组将达到3000万套，预计投产后年销售额50亿元人民币。

2022年竣工的巨腾国际吴江智能工厂

然而也就是从次年开始，巨腾国际陷入了连续多年的亏损之中。

财报显示，巨腾国际从2023年开始出现亏损，当年亏掉2.31亿港元。之后的2024年和2025年分别亏损5.3亿港元和4.93亿港元，3年累计亏幅达到12.54亿港元（合计约为10.88亿元人民币）。

销售收入的下滑、内存成本上升、产线转移、全球笔记本电脑终端消费需求的减少等等原因，成为导致这家企业连亏的重要因素，则也使得巨腾国际过去几年股价持续低迷，在此时会以相对低的价格选择出售。

巨腾国际持续亏损的业绩

盘古智库高级研究江瀚认为，蓝思科技收购巨腾国际是一次极具性价比的困境资产并购：“虽然巨腾国际近年来处于亏损状态，蓝思科技完全可以利用自身在AI硬件领域的头部客户资源，向巨腾导入高毛利订单，改善其经营状况。”

主业见顶，蓝思想要“卡位”AI

事实上，巨腾国际遭遇的市场现状，也是蓝思科技同样需要面对的客观处境。

即便作为“果链龙头”企业，蓝思科技也不可避免地要面对主力业务客户需求下滑的处境。

从蓝思科技去年的业绩来看，公司的营收和利润仍能保持增长，但相较于过去几年两位数的同比增幅，2025年蓝思科技的营收增长只有6.46%，净利润增幅也只有9.9%，营收和利润的增长都出现明显放缓。

关键的业绩转折出现在今年一季度。季报显示，今年前三个月营收141.4亿元，同比下滑17.13%，为最近三年来最低。同时当季出现1.49亿元的净亏损，成为自2023年以来首个出现亏损的一季度。

机构预测的全球电脑、手机终端需求下降已经开始显现，而蓝思科技显然不想坐以待毙。在想保持主业优势的同时，蓝思科技已经将视线瞄准了火热的AI和机器人行业。在公司的年报上，蓝思科技强调公司将具身智能、AI 服务器、商业航天三大新兴赛道作为重点布局，在机器人领域完成核心部件研发与新产能基地建设，在AI服务器领域通过供应链整合，也在加速扩产以迎接大客户认证和订单落地。

在这样的背景下，整合收购巨腾国际，在“抄底”标的的同时，也就有了产业协同的意义。

蓝思科技在收购公告中明确提到，此次收购是“为了把握AI技术引领全球产业变革这一历史性产业机遇”，目的是通过完善精密制造核心能力快速整合优质资产，将在AI前沿行业积累的全球头部客户资源优势为标的公司赋能，推动其与公司现有多元化产品矩阵、客户网络、智能化产能集群及高壁垒技术储备实现协同，从为公司抢占市场先机打下。

“蓝思科技起家于玻璃面板，但在金属结构件及整机组装领域存在短板。巨腾国际作为全球笔电机壳的龙头企业，具备从模具设计、CNC精密加工到表面处理的全制程垂直整合能力。”江瀚分析。

他认为，这场收购是蓝思科技补齐战略版图的关键一步，巨腾国际能让蓝思迅速获得成熟的金属结构件技术，跳过漫长的研发周期，从而大幅提升单机价值和议价权。

这是蓝思科技必须要跨越的阶段。尽管蓝思科技被看作是“果链三巨头”之一，掌门人周群飞也被视为“玻璃女王”，但其核心产品玻璃面板仍是终端设备的零部件，缺乏整机制造能力——这就导致即便规模庞大，并且有一定技术壁垒，但企业依然难以摆脱同行业内卷局面，以及向上突破的溢价能力。

而“材料—组件—整机”的结构不仅是蓝思科技近年持续强调的战略布局，也是从业务布局上必须要突破的环节。从这一点来看，收购巨腾国际就是解决短板快速有效方式。

同时，作为一家成熟的机壳企业，巨腾国际也有着成熟的制造基础和生产能力。通过收购，蓝思科技也能顺势拿下诸多产线，做到“以空间换时间”的精准卡位。

江瀚认为，当前AI PC、AI服务器等端侧硬件正迎来爆发期，对轻量化、散热性强的结构件提出了极高要求，巨腾国际不仅拥有戴尔、惠普、联想等全球PC巨头的稳定客户资源，更在中国内地、台湾及越南等地拥有成熟的规模化产能。

“蓝思科技通过控股巨腾，不仅能快速切入AI PC和服务器结构件赛道，还能直接获得越南基地，完美契合全球头部客户’中国+1’的供应链分散需求，有效规避贸易摩擦风险。”江瀚表示，这种“实业+资本”的双轮驱动，不仅能优化蓝思自身的业务结构，更是为未来3至5年的AI硬件战争储备了充足的“弹药”。

舍下血本，频繁收购想拿“入场券”

需要提到的是，巨腾国际并不是蓝思科技收购的首个台资供应链企业。早在2020年，蓝思科技在公司营收还不足370亿元的情况下，就以99亿元的对价，收购了台湾可成科技旗下全资孙公司可胜科技和可利科技。

这两家企业同为苹果供应商，并且专为苹果iPhone、MacBook提供铝合金压铸金属外壳的加工与组装。蓝思科技当时的收购，一方面被认为是顺理成章深入苹果供应链，另一方面当时就已经显现出，公司已经在逐步考虑深入笔电机壳的组件领域。
从收购可胜科技和可利科技，再到此次收购巨腾国际，蓝思科技在机壳领域的布局，已经从“从无到有”，进入到“从有到优”的过程，也显现出其在产业链上深入的决心。

值得注意的是，对比这两笔相隔6年的收购会发现，和上次斥巨资99亿元收购可胜科技和可利科技全部股权不同，这次收购蓝思科技只用6亿多元就收购了巨腾国际27.81%股权和半数投票权，运作方式轻盈得多，对资金占用也少得多。

这也显现出一个信号：在接连完成A+H股平台布局、进行多笔收购之后的蓝思科技。对资本的运作方式正变得更加熟练。

值得注意的是，蓝思科技过去一年里，收购频率加快，出手颇为频繁。就在收购巨腾国际前半年，蓝思科技刚在2025年12月全资收购了PMG International 100%股权，从而间接持有元拾科技约95.12%的股权。

元拾科技主营的服务器机柜及先进液冷散热系统集成业务，正是主要面向英伟达等AI算力客户，而元拾科技是全球少数持有英伟达数据中心服务器整机RVL认证的企业之一，这一收购，被认为是蓝思科技精准跨进全球AI算力硬件核心圈的重要方式。

可以说，已经初步触及到消费电子市场天花板的蓝思科技，正“铁了心”的要挤进AI算力的赛道，或者通过自有资金投资入场，或者通过收购获得入场券的方式实现。

不过，相较于依然担纲主力的智能手机与电脑类产品业务，与AI相关的业务并非核心风口，与主力业务之间也存在着巨大的贡献率差距。

因此，舍下血本投入的蓝思科技，何时才能看到AI产业带来的业绩回报，或许是市场和投资人更关心的问题。