农林牧渔｜农产品周期蓄势向上，关注细分赛道景气变化：2026年下半年投资策略

来源：中信证券研究

文｜盛夏 彭家乐 罗寅 施杨

2026年为大宗农产品价格磨底、蓄势向上的元年。其中，在国际冲突、气候扰动下，种植链玉米、大豆等价格先行上涨，粮食安全属性凸显。生猪仍处深亏阶段，亏损+政策去产能持续下，2027年周期景气可期。肉禽产业链关注海外引种、消费等边际变化，目前处于弱复苏中。后周期动保略有承压，饲料龙头强者恒强，加大出海布局。其余细分赛道中，宠物经营低点或已过，关注后续外销&国内改善情况。代糖景气高位，且大单品阿洛酮糖落地。菌菇景气高位，关注后续大单品等扩容。整体来看，建议布局五条主线。1）左侧布局生猪周期反转，推荐成本领先、强创现分红预期的企业；估值低位的企业；开辟养牛业务第二曲线的企业。2）推荐经营稳健、穿越周期的公司。3）布局农产品周期向上&粮食安全概念。4）宠物产业链。5）细分赛道关注菌菇产业链和代糖产业链。

▍生猪养殖：周期低谷，蓄势向上。

2025年猪价震荡下行，全年行业微利，26Q1全行业亏损进一步加大。部分上市公司成本优势持续领先。深度亏损下，全行业现金压力进一步加大，部分企业负债率超80%。展望2026年下半年，存栏体重高位下，我们预计猪价绝对底部已过，整体现金成本线下震荡。持续亏损，叠加政策端调控持续，2026年生猪产能逐步去化，2027年猪价景气或可期。

▍肉禽养殖：行业景气弱复苏，关注海外禽流感、消费等影响。

受前期产能高位、消费低迷影响，禽产业链价格2025年以来持续低位震荡，25Q4/26Q1白鸡、黄鸡行业景气改善。当前祖代、父母代鸡苗销量仍相对高位，或将压制2026年价格反弹幅度。但海外引种仍处于中断状态，后续观察引种短缺影响以及消费复苏情况。

▍养殖后周期：强者恒强，出海破局。

25Q3开始后周期行业增速放缓，26Q1动保多承压。饲料领域，2026年下半年国内畜禽料增速或进一步放缓，水产料景气尚可，国内龙头持续提份额。此外，行业上市公司通过出海、新产品新业务布局等寻求进一步突破。

▍种植业：农产品价格逐步上行，板块估值或切换至"红利+成长"双重定价。

2H26农产品价格在三重逻辑下（高油价抬升成本+厄尔尼诺减产预期+大宗商品涨价传导至第四棒农产品）或将逐步上行，此外粮食安全亦或将带动板块重估。

▍种业：粮食安全估值重估在即，左侧布局机会。

1H26国内玉米种业仍处于供过于求的出清阶段，但前瞻指标已现拐点信号——康农种业、国投丰乐合同负债同比大幅增长，预示下一销售季业绩动能仍在。展望后续，2026/2027年销售季景气有望向上、厄尔尼诺超预期催化、生物育种产业化加速、“粮食安全”的估值重估等均将催化板块。政策端，2026年3月全国两会期间，习近平总书记明确指出“种业是最重要的”，将种业战略地位提升至前所未有的高度。同时，种业振兴行动进入第二阶段（深化期），政策支持力度持续强化。

▍菌菇：板块业绩高兑现，关注潜力新品表现。

随着前期亏损下行业产能逐步退出，25Q3以来食用菌主要品种持续涨价，2025/26Q1食用菌板块业绩高增，全年景气有望持续改善。此外，头部公司在虫草、鹿茸菇、牛肝菌等潜力新品扩充得力。

▍功能性食品配料：糖税落地预期+阿洛酮糖资质陆续获批，行业迎重大边际变化。

代糖赛道景气高位，展望下半年，行业持续迎两重催化：1）糖税落地预期持续升温。糖税一旦落地将推动食品饮料企业加速减糖降糖配方调整，带来代糖市场规模扩容。2）阿洛酮糖国内销售资质相继落地。阿洛酮糖较之赤藓糖醇优势明显，市场空间较大。

▍宠物：出口、国内双承压，关注拐点出现。

25H2开始，宠物食品出口受累于关税加征逐渐承压，尤其25Q4/26Q1人民币升值加速下，行业出口利润下滑明显。国内市场25H2伴随着竞争加剧，增速亦有所放缓，25Q4/26Q1头部公司利润增长承压。我们认为板块业绩底部已过，出口将受益于26H2海外新增产能的释放，国内市场继续观察竞争&新品等变化情况，建议逢低布局。

▍农产品加工：细分行业分化，景气赛道业绩弹性被低估。

2026年上半年，农产品加工各细分行业景气度分化，油脂加工景气度较高，番茄加工孕育景气度上行动能。展望2H26，全球番茄酱去库存进入尾声，4Q26有望开启新一轮价格修复周期。白糖价格震荡上行，粮油加工持续向营养健康新需求延伸。

▍果业：百果园经营拐点确立，估值重构正当时。

2026年上半年，水果零售行业延续分化，连锁水果店逐步进入高质量增长阶段，高端水果持续升级，新销售季蓝莓价格整体出现一定程度下降，但高品质蓝莓价格仍具韧性。

▍风险因素：

政策推出力度或执行进度不达预期；主要农产品价格不达预期；自然灾害；动植物疫病大规模爆发；食品安全问题；地缘政治和贸易摩擦；竞争加剧；公司新业务推进不及预期；并购整合不及预期；糖税落地节奏不及预期；阿洛酮糖国内销售放量节奏不及预期等。

▍投资策略：

2026年为大宗农产品价格磨底、蓄势向上的元年。其中，在国际冲突、气候扰动下，种植链玉米、大豆等价格先行上涨，粮食安全属性凸显。生猪仍处深亏阶段，亏损+政策去产能持续下，2027年周期景气可期。肉禽产业链关注海外引种、消费等边际变化，目前处于弱复苏中。后周期动保略有承压，饲料龙头强者恒强，加大出海布局。其余细分赛道中，宠物经营低点或已过，关注后续外销&国内改善情况。代糖景气高位，且大单品阿洛酮糖落地。菌菇景气高位，关注后续大单品等扩容。整体来看，建议布局五条主线。1）左侧布局生猪周期反转，推荐成本领先、强创现分红预期的企业；估值低位的企业；开辟养牛业务第二曲线的企业。2）推荐经营稳健、穿越周期的公司。3）布局农产品周期向上&粮食安全概念。4）宠物产业链。5）细分赛道关注菌菇产业链和代糖产业链。