阳光电源的全球化路径：海外连签大单，出海融资几度受阻，成本压力下如何破局？

每经记者：张宝莲 每经编辑：杨军

2026年前5个月，阳光电源（SZ300274，股价178.99元，市值3711亿元）储能业务在非洲连下两城，公司签下多个GWh（吉瓦时）级大单。这家总部位于合肥的新能源公司，储能系统已在2025年升级为第一大业务，海外收入占比首次突破60%。

当下，中国光储龙头的全球化正从“卖设备”走向“建工厂”的深水区。然而，其扩张背后，是持续扩大的资金缺口与盈利压力。2026年一季度，阳光电源归母净利润同比下降40.12%至22.91亿元。汇率波动、海外项目结算节奏变化和高基数效应叠加冲击，令公司资金回笼压力陡增。

与此同时，阳光电源推进多年的海外融资通道仍未真正打开，法兰克福GDR（全球存托凭证）计划进程缓慢，港股IPO（首次公开募股）于2026年4月二次递表港交所，目前尚无最新进展。在储能电芯价格持续上涨、全球产能扩张持续投入的大背景下，如何让业务扩张与资本加持形成飞轮效应，正是这家千亿级光储龙头面临的关键考验。

有关境外上市募资的必要性与法兰克福GDR进程等问题，5月25日，《每日经济新闻》记者通过邮件向阳光电源发去采访函，但截至发稿，尚未收到回复。

业务出海：拿下非洲两单

2026年1月11日，在埃及总理穆斯塔法·马德布利的见证下，阳光电源与挪威Scatec及埃及政府签署战略合作协议。根据协议内容，各方将共同启动一项大型清洁能源综合开发计划。项目总投资超过18亿美元，涵盖10GWh电池储能工厂建设。

仅仅两个月后，阳光电源再度扩大非洲市场版图。2026年3月，公司联合官方授权分销商Herholdt's Group，在南非签下1155MWh工商业储能项目。该项目覆盖多个区域，商业模式也由此前的单体项目建设，进一步向规模化、网络化部署推进。

2026年5月，阳光电源又拿下阿联酋7.5GWh超级大单。

海外市场持续突破，已成为阳光电源增长的重要引擎。根据公司披露数据，2025年全年公司实现营收891.84亿元，其中海外收入占比首次突破60%。储能系统业务实现收入372.87亿元，超过逆变器业务，成为公司第一大收入来源；全年储能全球发货量达到43GWh。

根据业内其他企业出海经验，阳光电源正在复制中国新能源企业“产品出海+本地制造”的全球化路径。因关税政策多变，公司此前出口至美国的产品受到过政策扰动，而海外产能布局的灵活性，也成为应对贸易摩擦的重要筹码。

但伴随海外项目规模快速扩大，资金需求也同步攀升。无论是埃及10GWh储能工厂建设，还是欧洲储能基地扩产，都意味着持续性资本投入。

资本迟到：从GDR搁浅到二度递表港交所

面对海外扩张的巨大资金需求，阳光电源从2024年起开始寻求境外融资。

2024年10月，阳光电源披露，公司拟发行GDR并在法兰克福证券交易所上市。此举一度被视为中国光伏企业海外融资的标志性尝试。然而，随着全球光伏融资环境降温，GDR市场热度快速退潮。多家企业计划终止，批文相继过期。阳光电源的GDR计划虽未公开终止，但至今无实质性推进。

此后，阳光电源转向港股。2025年10月首次向港交所递交上市申请，但6个月有效期届满，2026年4月初，该申请自动失效，上市进程一度中断。仅隔数周，4月24日，公司二次递表。招股书显示，募资将用于新一代光储产品研发、海外生产基地建设、数智化升级及补充营运资金——海外扩张仍是核心。

从资金用途来看，海外扩张显然是融资重点。据华泰证券此前研报，公司于匈牙利、墨西哥、泰国、波兰等地建有基地或投产，并在埃及、印度、沙特等地有产能规划。同时，公司海外光伏逆变器产能已达到50GW，后续仍需持续资本投入。

2026年一季度，阳光电源归母净利润同比下降40.12%至22.91亿元，其中同比增加超过4亿元的汇兑损失成为关键影响因素之一。此外，沙特项目高基数效应消失、大型项目确认收入节奏后移，也进一步影响短期业绩表现。

无论是与Scatec合作建设埃及储能工厂，还是在欧洲布局储能产能，本质上都意味着阳光电源正在向全球本地化制造体系转型。

在海外融资正式落地之前，阳光电源海外扩张所需资金，仍需更多依赖A股平台融资能力以及自身经营现金流支撑。

而在电芯价格上涨、贸易摩擦加剧以及全球融资环境趋紧的大背景下，这家中国光储龙头，也正在迎来其全球化征程中的又一次关键闯关。

成本暗流：电芯涨价挤压储能利润

相比融资压力，成本端变化则直接影响阳光电源当前盈利能力。

自2025年下半年以来，储能产业链上游价格开始明显回升。作为核心原材料的电池级碳酸锂，已从2024年底约7.5万元/吨的低位反弹至20万元/吨附近；铜价也突破10万元/吨。

受原材料上涨影响，314Ah主流磷酸铁锂电芯价格半年涨幅达到约30%，部分头部厂家报价已超过0.4元/Wh。

据行业测算，碳酸锂价格每上涨1万元/吨，电芯成本约增加0.006元/Wh。光大证券测算指出，若锂价进一步上涨至20万元/吨，储能EPC价格可能升至0.97元/Wh；而EPC（工程总承包）成本每上涨0.02元/Wh，项目内部收益率（IRR）将下降约0.35个百分点。

对于阳光电源而言，这种成本波动影响尤为明显。由于公司并不生产储能电芯，而储能系统中电芯成本占比约六成，若价格无法传导出去，则对储能毛利率影响较大。

2025年上半年，阳光电源储能系统业务毛利率接近40%，到四季度，储能业务毛利率已降至24%。彼时碳酸锂价格重新上涨至12万元/吨以上，电芯采购成本明显上升，被认为是拖累盈利的重要原因。

即便如此，阳光电源坚持电芯中立原则，在完全依赖外采和全自研自产之间，走了第三条路径。公司表示不自建电芯产能，但会深化与卷绕、叠片技术路线合作伙伴的协同，在技术研发、供应链及市场端加强合作，甚至考虑相互参股。

深水区：手握充裕资金，全球化如何推进？

在外界看来，阳光电源似乎不差钱。

2025年，阳光电源14位董事与高管累计薪酬超过6500万元。

截至2026年一季度末，公司货币资金与交易性金融资产合计超过330亿元，经营性净现金流12.08亿元。

2026年3月，阳光电源及下属子公司计划2026年使用不超过146亿元部分暂时闲置自有资金购买理财产品。

2026年4月，阳光电源披露2025年限制性股票激励计划首次授予部分第一到第三个归属期归属结果暨股份上市公告。第一个归属期，公司将授予853名员工222.25万股，授予价格33.24元；第二个归属期及预留授予部分第一个归属期第二批次合计归属股份347.41万股，覆盖479名核心骨干及高管，授予价格28.15元/股；第三个归属期可归属股票数量为14.84万股，覆盖23名对象，授予价格22.43元/股。这些股票来自2023年9月至2024年7月累计回购的11512334股，支付总额9.97亿元，回购均价86.57元/股。

2025年5月，阳光电源宣布，进军AIDC（

从“小城”初创企业成长为全球光储龙头，阳光电源用了29年时间。

阳光电源的故事始于1997年，创始人曹仁贤是合肥工业大学硕士毕业，原本留校任教，后放弃“铁饭碗”下海创业，带着50万元资金起家，从UPS（不间断电源）起步，后通过光伏逆变器技术逆袭，是国内最早的一批新能源企业。

二度递表港交所，是其破解资金难题、支撑长期全球化战略的关键一步。在行业周期与国际竞争交织的当下，阳光电源的全球追梦之旅，已然进入最具挑战的阶段。