北京
来源：新浪证券
5月26日，当前AI进入哪个阶段？当前与1999年有哪些可比与不可比之处？下半年该如何配置？新浪证券对话东方财富证券研究所副所长、首席策略官陈果为投资者深度解析>>点击查看视频直播
陈果表示，我们现在看到的一些指标，和2000年互联网牛市顶部的时候是接近的，有些指标甚至已经超过了。所以我认为，至少对于美股来说，现在去谈论泡沫的风险是合理的。但是，精准预判泡沫什么时候破灭——没有一个统一的方法。即使我们不做海外投资、只关注A股，也要对外部的波动风险保持警惕和关注。
首先，根据“J曲线”理论，一个产业革命刚开始的时候，它的应用还没有办法快速帮助整个社会提升生产力的总蛋糕。所以下游的应用要获取持续稳定的盈利增长和商业价值，是非常非常困难的，只能靠从风险资本或资本市场提前透支。这个阶段就容易形成泡沫，而且这个泡沫主要是上游提前投资造成的，所以核心是上游的泡沫。
随着时间的推移，上游投下去之后，下游慢慢寻找新的商业模式。等到上游的泡沫消化、上游成本价格下来，新的商业模式才可能出现，下游才会有更多发展。
现在我们去看美股，市值靠前的公司，包括最近涨幅比较大的公司，核心本质上都是上游——都是半导体、都是硬件。简单讲，它们是为AI时代做基建。但等到基建真正建好了、路通了之后，更多的价值是路通之后的各种应用。
大家说互联网泡沫，其实这个词不贴切。陈果把它称之为“互联网牛市”的市值。他表示，当时有一些互联网公司市值很大，甚至超过一千亿美金，比如雅虎、美国在线（AOL），还有几百亿美金的eBay等。这些公司在1999年都是有盈利和正自由现金流的，商业模式是通的。
但真正市值最大的一批公司——几千亿美金的——不是互联网公司，而是思科、英特尔、朗讯、北电，还有一些大家现在可能没听说过的，比如JDSU（当时美股光通信的明星公司）。1999年华尔街有句话，我翻成中文叫“要站在光里”，所以大家都去买光通信龙头股。这些公司——整个2000年代的IT硬件公司、半导体公司——绝大多数再也没有回到当年的高点。反过来，互联网泡沫——大家称之为互联网——很多互联网公司在2000年到2002年也跌得非常厉害，但到2002年之后，很多股票开始长大，创了新高，比如亚马逊、eBay。
所以我们要看明白：整个产业革命，第一波都是炒硬件、炒上游、炒半导体，本质上是炒基建，一直炒到明显过剩、透支为止。然后基建的股票调整之后，很可能非常长的时期再也涨不回之前的高点。但下游的应用反而有可能真正走出来。拉长来看，在我们这次AI革命之前，市值排在最前面的公司没有一家是半导体公司。后面才出现英伟达、博通、AMD、英特尔，以前一个半导体公司都没有，都是云计算、互联网或者其他下游的消费电子公司。
未来我们可以想象：如果你是长期主义者，时间拉长来看，最后的长跑冠军也是那些使用了AI技术、造福碳基社会的下游应用巨头——可能是机器人，可能是智能驾驶，可能是商业航天。但很大概率，从历史上看，不是上游的半导体公司。这也是为什么，我们现在处在的半导体周期，短期没问题，景气度很高，但我一直说“这个牛市不能醉”——若在高点买入，即使长期市场回升，也未必能解套。
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