龙岩杀出一铁矿IPO！九成收入来自福建，业务完全依赖一座矿山

2026年5月27日，上交所上市委将召开审议会议，对福建马坑矿业股份有限公司的IPO申请进行审核，公司计划募集资金10亿元。

公司保荐机构为中信证券股份有限公司，律师事务所为福建至理律师事务所，会计师事务所为华兴会计师事务所（特殊普通合伙）。

马矿股份，公司位于福建省龙岩市，是一家长期从事铁矿资源开发及综合利用的企业，主营铁矿石的采选、综合利用及铁精粉、钼精矿销售，石灰石的开采和销售。

《摩斯IPO》研究后发现，报告期内（2023-2025年），马矿股份整体保持较高盈利水平但2025年出现小幅下滑。

业务结构上，公司九成收入来自铁精粉，占比超91%，但毛利率从56.55%持续降至49.77%。而钼精粉作为公司第二增长曲线收入占比升至8.04%，毛利率同样下滑。石灰石业务收入则规模极小且毛利率为负。

与国内可比公司相比，马矿股份毛利率始终显著高于行业均值，但与国际巨头相比产能规模悬殊、业务区域集中、产品结构单一，抗周期波动能力较弱。

报告期内（2023年至2025年），马矿股份的营业收入分别为19.62亿元、20.5亿元、19.91亿元；净利润分别为6.51亿元、6.64亿元、6.02亿元。

2023-2025年，马矿股份营业收入整体保持稳定，呈小幅波动。净利润随营收同步小幅回落。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为58.21%、55.88%和51.91%，存在明显的下滑趋势，主要原因为铁精粉市场价格下降所致。

上交所在审核过程中对铁矿石未来价格走势、公司业绩是否存在大幅下滑是否具有稳定性等问题进行了关注。

业务结构方面，铁精粉营收分别为18.01亿元、18.86亿元、17.92亿元，占比始终在91%以上，是绝对核心收入来源，主导了整体营收走势。

钼精矿营收从2023年的1.16亿元、占比6.03%，增长至2025年的1.58亿元、占比8.04%，成为第二增长曲线。

石灰石业务营收规模极低，2023年为494.61万元、占比0.26%，2024年无收入，2025年为961.93万元、占比0.49%，对整体营收影响可忽略不计。

并且值得注意的是，公司客户90%以上集中在福建省内。报告期各期来自福建省的收入占比分别为93%、90%和89%；前五大客户合计收入占比分别为98%、93%和83%。

同时报告期内，公司关联销售产生的收入占比较高，占营业收入的比例分别为27%、41%和28%。

报告期内，核心产品铁精粉作为企业绝对营收主力，其毛利率同步持续下滑，从2023年的56.55%降至2025年的49.77%

第二大产品钼精矿的毛利率同样呈现持续下降趋势，从2023年的88.85%降至2025年的79.90%，但该产品的收入占比从2023年的6.03%提升至2025年的8.04%，一定程度上缓解了整体毛利率的下滑幅度。

石灰石业务收入占比极低，2025年仅为0.49%，该业务毛利率持续为负，2023年为-56.79%，2025年亏损收窄至-9.55%，对企业整体主营业务毛利率的影响可忽略不计。

报告期内，可比公司平均毛利率呈现持续下滑趋势，从2023年的43.13%、2024年的39.94%下降至2025年的38.53%，行业整体盈利水平持续承压。马矿股份毛利率虽同步呈现持续下滑走势，但始终显著高于行业可比公司平均值，盈利水平在行业内长期处于领先梯队。

应收账款方面，报告期内，马矿股份应收账款始终以1年以内的短期账款为绝对主力，2023年末、2025年末该部分账款占比分别达98.80%、95.08%，整体资产质量可控。

客户方面，马矿股份前五大客户销售共计占比分别为97.68%、92.5%和82.53%。监管在问询函中有对公司客户集中度较高的原因与合理性，进行反复追问。

供应商方面，马矿股份前五大供应商采购共计占比分别为62.04%、58.43%、58.41%。

报告期内，马矿股份期间费用占营业收入的比重分别为8.65%、7.21%和6.30%，整体呈下降趋势，主要系财务费用逐年下降所致。

报告期内，马矿股份销售费用金额分别为965.80万元、959.49万元和804.61万元，占各期营业收入的比重分别为0.49%、0.47%和0.40%，金额、占比整体较为稳定。

报告期内，马矿股份管理费用金额分别为11,418.85万元、11,533.80万元和10,891.78万元，占各期营业收入的比重分别为5.82%、5.63%和5.47%，整体较为平稳。

报告期内，马矿股份研发费用金额分别为198.11万元、363.62万元和484.27万元，占各期营业收入的比重分别为0.10%、0.18%和0.24%。

报告期内，马矿股份财务费用金额分别为4,382.31万元、1,915.33万元和374.82万元，占各期营业收入的比重分别为2.23%、0.93%和0.19%。

与同行业可比公司相比，优势方面，马矿股份的毛利率显著高于大中矿业、宝地矿业等国内可比公司，盈利水平在行业中处于领先梯队；劣势则是与淡水河谷、力拓、必和必拓等国际巨头相比，马矿股份的产能规模差距悬殊，且国内业务区域集中、产品结构以铁精粉为主，抗行业周期波动的能力较弱。

股权结构方面，截至本招股说明书签署日，福建稀土持有公司45.90%的股份，为公司的第一大股东。

2022年12月28日，福建稀土与持有公司10.00%股份的股东龙岩矿业签订了《福建省稀有稀土（集团）有限公司与龙岩矿业发展有限公司之一致行动协议》，约定“为实现一致行动之目的。

双方同意在马矿股份召开董事会、股东大会前，福建稀土、龙岩矿业须充分沟通协商，就双方行使何种表决意见达成一致意见，双方应按照所达成的一致意见在公司董事会、股东大会上对相关事项行使表决权。

若双方在公司董事会、股东大会召开前无法对董事会、股东大会拟审议事项达成一致意见的，龙岩矿业同意与福建稀土保持一致意见，即龙岩矿业应按照福建稀土的意见对相关事项行使表决权，但该等表决意见不得单独损害龙岩矿业利益”。协议有效期为自协议签订之日起至发行人首次公开发行股票并上市满36个月之日。

综上，福建稀土合计控制发行人55.90%的表决权，为发行人的控股股东。

截至2025年12月31日，福建省国资委通过福建工控、福建冶控和福建稀土间接控制发行人55.90%的表决权，为马矿股份的实际控制人。

募资资金方面，马矿股份本次募集资金仅规划投向马坑铁矿采选扩能工程项目，该项目总投资金额达32.05亿元，其中拟使用本次募集资金10.00亿元，项目实施主体为马矿股份，本次募集资金将全部用于公司核心铁矿采选业务的产能升级与扩张，进一步夯实公司核心业务的经营基础。

马矿股份存在单一矿山经营风险。马矿股份业务完全依赖马坑铁矿，无其他矿山资产。报告期内矿山运营稳定，但若未来发生安全生产事故、地质环境变化、环保政策调整等不利事件导致采选业务停产，将对公司生产经营造成重大冲击，可能引发业绩大幅下滑甚至亏损。

马矿股份存在客户集中风险。受铁精粉运输半径限制，马矿股份客户以福建省内钢铁企业为主，报告期内前五大客户销售收入占比分别为97.68%、92.50%和 82.53%，客户集中度较高。若主要客户经营波动或采购缩减，且公司短期内无法拓展替代渠道，将对经营业绩与财务状况产生不利影响。

马矿股份存在业绩与毛利率波动风险。报告期内马矿股份营业收入与净利润已出现小幅波动，主营业务毛利率也从58.21%降至51.91%。受宏观经济、下游需求及产品价格变动影响，公司未来存在业绩下滑、毛利率进一步下降的风险，极端情况下可能出现上市当年营业利润同比降幅超50%甚至亏损的情况。

马矿股份现有经营业务依靠马坑铁矿一座大型矿山截至2025年末铁矿资源保有储量约3.25亿吨。淡水河谷等巨头对于铁矿石定价具有较大影响力。西非几内亚西芒杜铁矿项目已投产，铁矿石市场价格将承受下行压力。

在第一轮问询中，监管要求马矿股份梳理运营单一矿山在经营层面、业绩层面的风险，发行人单一矿山风险是否充分揭示；发行人所处市场的主要竞争格局，历史上铁矿石、发行人主要产品的价格波动情况；西芒杜铁矿运营后，发行人铁精粉价格是否面临较大下行压力；结合前述情况以及矿山生命周期，分析发行人未来经营业绩的稳定性。

对于监管对于业绩稳定性的连番追问，公司将业绩下跌归咎于“2026年1-2月所采矿脉原矿品位较低”。然后有研究机构预判，2026年正是铁矿石过剩周期的起点。

来源/摩斯IPO