河北
来源：市场资讯
（来源：广发期货）
研报正文
行情导读：截至今日下午收盘，上海能源交易所原油期货主力合约大幅下跌，报607.9元/桶。主要原因在于美伊和谈取得积极进展，中东地缘冲突缓和预期快速升温，市场前期持续累积的地缘风险溢价集中出逃，带动油价大幅走弱。
驱动分析：美伊和谈取得进展触发地缘溢价快速回撤，油价大幅回调
今日国际油价出现显著回落，核心驱动为美伊和谈取得积极进展，美伊双方均释放出一定的缓和信号，中东地缘冲突缓和预期快速升温，市场前期持续累积的地缘风险溢价集中出逃，带动油价大幅走弱。当地时间5月24日，伊朗伊斯兰革命卫队海军表示，过去24小时内，共有33艘船只在获得许可后，通过霍尔木兹海峡，这些船只包括油轮、集装箱船以及其他商业船只。美国阿克西奥斯新闻网站5月23日报道，美伊双方即将签署一份有效期60天的谅解备忘录。核心内容包括：
1：霍尔木兹海峡将开放，伊朗同意清理布设的水雷，保证船舶自由通航。
2：美国将解除对伊朗港口的封锁，出台部分制裁豁免措施，允许伊朗恢复石油出口。
3：特朗普公开称协议已"基本谈成"，正待最终敲定。
本轮油价下跌属于情绪驱动的修复行情，并非基本面崩塌。前期油价高位运行的核心支撑，是霍尔木兹海峡通航受限、海湾产油国被动减产带来的确定性供应缺口，以及持续的全球库存去化格局。而本次和谈利好落地后，市场提前计价海峡通航恢复、区域供应扰动缓解、冲突进一步扩散风险出清的预期。
展望后市：
短期来看，美伊和谈利好已被市场快速计价，油价阶段性承压、波动加剧，但单边持续深跌的概率较低，后续市场将从“地缘风险溢价交易”逐步回归“真实供需交易”，整体维持高位宽幅震荡格局。
首先，美伊协议仍存明显不确定性，地缘支撑并未完全消失。目前双方仅达成初步谅解备忘录，核心条款落地、执行落地、长期履约仍存较大变数，伊朗核心立场、区域各方博弈尚未完全落地，短期地缘缓和更多是阶段性降温，并非彻底终结中东局势扰动，后续仍存在较大情绪反复的可能，将限制油价持续下行空间。
其次，短时全球原油供需紧平衡的核心基本面未发生实质性改变。供应端，海湾国家前期被动减产产能难以快速恢复，霍尔木兹海峡通航、物流运输、原油出口修复需要时间，短期供应缺口无法快速补齐；非OPEC+增产乏力、美国页岩提产空间有限的格局不变，全球整体供应依旧偏紧料持续至三季度。库存端，全球显性库存、浮仓库存持续去化，库存低位格局为油价提供坚实底部支撑，通常无法改变中长期库存去化趋势，且海峡通航后全球主要经济体的大力补库将进一步夯实油价底部。
最后，需求端弱修复、政策调控约束将持续压制油价上行高度。当前全球油品需求复苏节奏偏缓，高油价对消费的抑制效应持续显现，叠加全球主要经济体油价调控、储备投放等政策对冲，油价难以复刻前期单边暴涨行情。
整体而言，后市油价将告别前期“极端地缘溢价”定价模式，回归紧供应与地缘缓和的动态区间定价。短期随地缘情绪反复维持高波动运行，回调充分后，供需紧平衡基本面将重新主导行情，油价中枢仍维持高位，拐点则需密切跟踪美伊协议落地执行情况、霍尔木兹海峡通航恢复进度及全球库存边际变化。
风险提示：停火谈判超预期、海峡超预期通航
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