中信建投：三代制冷剂供应短缺局面初现端倪 建议在油价冲击后寻找化工核心资产

智通财经APP获悉，中信建投发布研报称，市场尚未充分定价油价的中枢抬升高度，建议投资人以油价中枢上行为基础设定，预防潜在的流动性风险，先布局确定性的资产。从中期维度看，中国化工在全球的相对竞争优势是加强的，而通胀抬升的市场风偏对于有盈利底的HALO 资产也更加有利。在油价冲击过后，再寻找传导顺利，相对竞争优势加强的化工核心资产。

中信建投主要观点如下：

英国或推迟制冷剂削减节奏，近期龙头率先调价，海外供给紧缺局面来临

近日，英国环境、食品与农村事务部宣布将推迟F-Gas 法案规定的后续削减节奏，三代制冷剂供应短缺局面初现端倪。此外，英国最大的制冷和空调批发商Beijer Ref UK 宣布将R410a 制冷剂的价格上调60%。

此次价格上调将于5 月20 日起执行，其中R407c 的价格上调60%，R134a 和R32 的价格分别上调35%和30%。此次英国宣布推迟F-Gas 法案的削减节奏，表明目前三代制冷剂在当地市场仍占据较大份额，短期较难被四代制冷剂等取代。叠加近期龙头涨价来看，2026 年海外三代制冷剂市场需求旺盛。英国本土制冷剂生产能力有限，绝大部分依赖进口，本次削减延迟的本质是进口量延缓削减，意味着国内三代制冷剂高盈利久期有望延长。

4月化工品出口呈现结构性分化：石化等产品持续大幅放量，受前期退税政策落地影响品种则如期回撤

1)石化：烯烃及下游产品维持高增速。PE、PP 同比增速达484.1%和123.5%;MMA、丙烯酸、丁二烯同比增速分别达66.1%、126.4%、958.2%。2)聚氨酯：出口增速进一步提高。MDI、TDI 同比增速分别达43.7%、92.0%;环氧丙烷同比增速为695.7%。3)煤化工：多数产品同环比均增加。甲醇、乙二醇同比增速分别达218.1%、951.4%;醋酸、醋酸乙烯同比增速分别达34.2%、763.9%。4)氟化工：萤石同比增速达570.7%。5)硅化工：工业硅同环比持续增长，同比增速为14.7%。6)氯碱：多数产品同环比均增加。电石、纯碱同比增速分别达40.1%、58.4%。

本周中信建投化工行业指数111.11，环比-2.97%，同比+45.00%;行业价格百分位为过去10 年的39.44%，环比-1.86%;行业价差百分位为过去10 年的8.23%，环比-2.21%;行业库存百分位为过去5 年的83.53%，环比+1.45%;行业开工率为67.51%，环比-0.17%。假后价差有所回落，但是产业调研反馈海外出口询单热烈，4 月出口数据整体超预期，继续看好关注化工出口需求拉动。

新一轮化工配置行情正在靠近

此前市场在看不清油价的时候选择不下注，也在疲于跟踪油价后“不管结束没结束，都当它已经结束了”，更是在川普访华之前先冲一波风险偏好抬升。然而一段时间过去，海峡依然关闭，受迫关闭的油井产能越来越多，并且时间拖得越久，复产难度越大，现实世界的问题越严重。随着低价原油和下游库存的消化，上游成本推升价格，下游刚需支持采购，以及海外旺盛的出口需求叠加的基本面有望推动化工股前进。市场很快就会打破以前“80 美金以上化工无法传导”的印象，最终还是得回到供需自身。新一轮化工配置行情正在靠近。

碳中和考核办法出台，化工供给端再添催化

中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《碳达峰碳中和综合评价考核办法》正式落地。考核办法明确自2026 年度起对各省(自治区、直辖市)党委和政府开展碳达峰碳中和综合评价考核，考核设置控制指标和支撑指标两大类。考核结果作为省级领导班子和有关领导干部综合考核评价、选拔任用、监督管理的重要参考。我们认为双碳进入执行阶段对于典型高能耗的化工行业，是抬升成本，促进出清，加速产业升级的标志。

寻找短期和中期EPS 确定性受益的标的

经过这一波回调之后的化工，股价和基本面就同步了。由于海外供给缺口大以及国内保供成品油的结构性问题，化工品价格有望更加强势。尽管对远期原油的定价市场仍有分歧，但是以煤化工、气头化工为代表的短期和中期EPS 确定性受益的标的值得重点关注。

美伊冲突，重视煤化工能源保障地位重估，及化工小品种涨价和套利机会

1)油—煤套利：地缘风险推高油价，而多数煤化工产品的竞争路线均以石油衍生物为原料，在油—煤价差走阔的大背景下，煤头产品产业链条受益明显。2)新疆煤化工的能源保障地位：在地缘风险日益严峻后，以煤炭为资源禀赋基础的煤化工制油气会再次受到国家战略级别的重视，其经济性具备显著优势。远期展望，结合新疆新能源的快速发展，新疆有望成为中国的能源腹地。3)欧洲供应链风险带来的涨价机会：欧洲天然气价格飙升致化工品成本承压，添加剂类小产品在下游成本占比低、提价基础好。从蛋氨酸、维生素等食品添加剂，到抗老化剂等塑料添加剂已经开始兑现涨价。

风险分析

(1)原油价格上行或下行超预期;(2)行业竞争格局变化;(3)宏观经济波动，全球经济下行。