亏损之下天阳科技40亿“押注”算力租赁 并购标的履约能力受关注

转自：中国经营报

中经记者许璐李晖北京报道

在金融IT主业增长承压 背景下，天阳科技（300872.SZ）开始将业务触角伸向算力租赁赛道。

近日，天阳科技发布公告称，拟投入35亿—40亿元，通过控股北京启明星汉科技有限公司（以下简称“启明星汉”）75%股权切入算力租赁业务，并锁定为期60个月的长期算力服务订单。值得关注的是，天阳科技2025年实现营收17.77亿元，同比增长0.6%；归母净利润为-1.38亿元，同比下降278.23%。

在业绩承压下切入重资产的算力租赁赛道，天阳科技资金安排、交易标的履约能力以及与原有金融IT业务之间的协同，成为外界关注的核心问题。

对于目前项目进度与收益率情况，天阳科技方面在5月10日的投资者关系活动中表示，所有采购协议均已签署，目前已有部分服务器上架调试，打通组网与数据中心合作路径，上千台服务器预计在2026年全部交付形成算力。天阳科技持股75%，虽然项目毛利率低于传统主业，但收入规模大，利润贡献绝对值较为稳定。

“押注”算力租赁

天阳科技长期服务金融机构数字化转型，主营业务包括咨询、金融科技、场景运营。此次拟控股启明星汉，意味着公司开始重点布局算力基础设施运营领域。

根据公告，启明星汉已与终端客户签署《计算平台服务协议》，约定由启明星汉为终端客户提供算力服务，服务锁期为60个月。天阳科技与启明星汉、杨兵、赵凯签署了《项目合作协议》，通过股权转让、联合投入、收益分成等模式，执行算力服务项目的合作。

天阳科技称，这是突破主业增长瓶颈、培育第二增长曲线、实现业务转型升级的关键举措。大模型发展带动算力需求持续增长，中长期来看，算力租赁仍有较大市场空间。

从财务体量看，这笔投资规模不小。天阳科技2025年营业收入为17.77亿元，而此次算力服务项目投资金额预计为35亿—40亿元，约为公司2025年营业收入的2倍。与此同时，公司2025年归母净利润亏损1.38亿元，毛利率同比下滑10.66%至17.91%。一季报中的经营活性现金流为-3.26亿元，应收账款达10.77亿元。

香港中文大学（深圳）高等金融研究院客座教授、深咨协出海服务专委会主任郑磊向《中国经营报》记者表示，金融IT企业布局算力租赁，是主业承压下的被动突围，但行业性协同价值有限，难以成为业绩解药。

“金融IT业绩承压源自银行科技预算收缩与同质化竞争，算力租赁作为独立业务，既不治本（无法改善下游需求），也不治标（算力赛道本身竞争激烈，新进入者缺乏规模效应，毛利率大概率低于主业）。更危险的是资源挤占——将资本与精力转向硬件运营，可能削弱主业研发投入，加速长期竞争力流失。”郑磊说。

苏商银行特约研究员武泽伟认为，算力租赁能否成为天阳科技真正的利润支撑点，取决于三个关键变量：一是算力供需缺口能维持多久；二是终端客户的履约稳定性；三是自身的资金承受能力。

“当前高端GPU供给偏紧支撑了算力租赁的高租金回报率，但行业大规模资本涌入后竞争格局将迅速变化。”武泽伟表示，60个月锁定期合同锁定了收入下限，但客户集中度风险不容忽视。与此同时，35亿—40亿元投资规模远超公司现有利润体量，若依赖债务融资，将显著抬升财务费用。

长期订单能否撑起40亿投入

60个月的长期订单是天阳科技此次切入算力租赁赛道的重要支撑。公告显示，按照合作安排，天阳科技负责提供项目所需的全部设备采购资金（包括公司自有资金投入以及融资取得的资金），并按采购进度分期支付，计划采购上千台服务器。启明星汉负责向终端客户提供算力服务、维护客户关系、及时收取服务费。

但围绕启明星汉及其上下游履约能力，市场仍有不少疑问。公开信息显示，启明星汉成立于2025年6月，至今不到一年，注册资本1000万元，法人代表杨兵。天眼查显示，杨兵控股公司还包括北京智创新空数据科技有限公司（以下简称“智创新空”）、北京启明互联科技有限公司（以下简称“启明互联”），分别成立于2012年、2024年，三家企业的注册地址在同一栋楼的同一楼层的不同室，从天眼查的招投标信息来看，上述两家公司的业务均和算力有关。

从设备采购端看，另一家上市公司汉邦高科（300449.SZ）也在此次交易的业务链条之中。5月10日，汉邦高科公告称，其全资子公司北京汉邦高科数智科技有限公司与启明星汉签署《高性能GPU设备采购及集成维保服务合同》，合同含税金额约为27.83亿元，不含税金额约为24.63亿元，占汉邦高科2025年经审计营业收入的1515.13%。汉邦高科负责组织供货、安装调试、维修维护等项目实施工作。

这意味着，天阳科技拟投资的算力租赁项目，不仅涉及启明星汉的终端客户履约，也涉及汉邦高科相关设备采购、集成和维保服务的执行能力。

公开报道显示，汉邦高科近年来经营同样承压。根据财报，汉邦高科2025年营收为1.63亿元，归母净利润为-7862.87万元，已连续五年亏损，经营性现金流为-5904.9万元。

记者注意到，在深交所互动易上就有“如果智创新空、启明互联的实控人杨兵确与启明星汉的杨兵一致，同一实控人的智创新空已成为汉邦高科的供应商，汉邦高科与启明星汉的合作公告中为何并未披露关联关系？”的提问。

对此，汉邦高科方面在互动易上回复，智创新空不是公司的供应商，启明星汉不是公司的关联方，不涉及关联交易。

对于这类算力租赁项目的风险点，武泽伟表示，算力租赁本质上是一个重资产、高杠杆的生意，天阳科技从轻资产的软件服务跨越至重资产的算力基础设施运营，盈利模式和管理逻辑完全不同，能否实现理想回报仍需时间检验。

深度科技研究院院长张孝荣也向记者表示，40亿元重资产投入，本身与轻资产的软件服务基因有冲突，若算力行情逆转，存在业务承压挑战。

业务如何协同？

从公司已有业务布局看，天阳科技近年来持续强调AI原生、金融智能体和金融场景运营。公开信息显示，2025年天阳科技研发投入3.41亿元元，研发投入率19.19%。

郑磊认为，金融IT与算力租赁的业务协同性可能被高估。“两者虽服务同类客户，但商业内核截然不同：金融IT是人力密集型的软件服务，核心能力为行业know-how与定制开发；算力租赁是资本密集型的重资产运营，核心能力为供应链渠道与资金效率，客户资源复用存在天花板。金融机构采购算力时由基础设施部门决策，金融IT企业的业务理解优势难以转化为溢价。”

在张孝荣看来，天阳科技在主业亏损情况下靠算力租赁业务输血，从业务上看不出明显协同，更像是业绩焦虑下的财务豪赌。算力租赁能短期美化报表，可能从市场获得市值增长的回报，但解决不了银行IT需求萎缩的核心问题。

对于有无远期的算力规模规划，天阳科技在互动易平台上称，本次算力租赁项目算力规模约为15000P—20000P。未来公司将持续投入并稳步拓展算力业务，将其作为重要的新业务增长点进行打造。

在郑磊看来，金融IT企业更优的路径，是将AI算力内化为软件增值组件，在信贷、风控、财富管理等垂直场景打造“AI原生”解决方案，从项目交付转向平台化持续运营，守住“懂金融、会软件”的核心壁垒，而非跨界进入硬件租赁红海。

关于算力租赁业务在未来整体战略中的位置以及规划等问题，记者致函天阳科技，截至发稿暂未收到回复。