保伦股份营收缩水三年花21亿销售费 IPO前分红6.9亿再募15.83亿遭诟病

长江商报消息●长江商报记者 张璐

近日，专业视听领域龙头企业广东保伦电子股份有限公司（简称“保伦股份”）IPO进程取得新进展，公司沪主板上市申请获上交所受理。公司此次拟募资15.83亿元用于研发中心建设及产能扩充。

作为国内公共广播、专业扩声、会议系统领域连续三年市场占有率第一的“隐形冠军”，保伦股份旗下“itc”品牌产品已成功应用于北京冬奥会、第十五届全运会等重大项目。

但行业第一的地位难掩经营隐忧，招股书显示，2023年—2025年（下称“报告期”）保伦股份营收连续下滑，从30.43亿元回落至27.68亿元；归母净利润也在波动中下滑，三年复合增长率为-15.19%。

长江商报记者注意到，保伦股份销售费用率达24%左右，高于同行业可比上市公司，报告期的三年销售费用合计达21亿元，年均约7亿元。这或是吞噬利润的重要因素。

此外，保伦股份“不差钱”仍大额募资受到市场质疑。报告期，公司共分红6.9亿元，占同期净利近五成。

业绩增长承压

资料显示，保伦股份成立于2008年，主要从事公共广播系统、专业扩声系统、智慧会议系统、显示终端系统、指挥管理系统、灯光亮化系统等专业视听产品的研发、生产与销售。据介绍，公司旗下拥有“itc”“3a”“CRX”“LISTEN”“SENLANG”等自有品牌。

其中，公司旗下“itc”品牌已成为国内专业视听领域的知名品牌。根据中经视野数据，2023年—2025年，保伦股份在公共广播、专业扩声、会议等领域的市场占有率连续排名第一；在舞台灯光、LED大屏等领域，市场占有率位居行业前十。

但与行业地位形成反差的是，公司经营基本面增长承压。招股书显示，2023年—2025年，保伦股份实现营业收入分别为30.43亿元、27.88亿元和27.68亿元，连续下滑；归母净利润方面，从2023年的5.89亿元降至2024年的4.13亿元，2025年虽小幅回升至4.24亿元，三年复合增长率仍为-15.19%。

对于2024年业绩下滑，公司解释称，主要受宏观行业环境波动、政企项目投放周期调整、行业市场竞争加剧等多重因素影响。

业绩承压的直接表现之一，是盈利能力的走弱。公司主营业务毛利率小幅走低，报告期内分别为56.47%、56.4%和54.86%。招股书解释，毛利率受宏观经济环境、行业竞争格局、市场需求变化、原材料价格与生产成本波动，以及公司技术及产品竞争力等多重因素共同影响。

从收入结构看，公司业务呈“三足鼎立”格局。2025年智慧会议、专业扩声、公共广播分别贡献营收25.36%、25.06%、23.20%，显示终端、指挥管理、灯光亮化合计贡献营收约26%。公司缺少真正意义上的“拳头产品”，业务分散、资源摊薄特征明显。

进一步拆解盈利下滑原因，高销售投入稀释利润是关键。报告期内，保伦股份销售费用分别为7.18亿元、7.24亿元和6.63亿元，占营收的比例分别为23.59%、25.95%和23.96%，三年合计达21亿元。与同行业可比上市公司相比，保伦股份2025年的销售费用率高于淳中科技的18.54%、魅视科技的23.06%、艾比森的14.19%和浩洋股份的10.90%。

而在研发费用方面，报告期内公司研发费用总额分别为1.65亿元、1.93亿元和1.94亿元，占营收的比例分别为5.44%、6.92%和7.00%，虽逐期提升，但仍低于同行业可比上市公司平均水平，与淳中科技超过15%的研发费用率相比差距明显。

大额分红与募资引争议

股权结构方面，保伦股份呈现典型的家族控股特征。招股书显示，保伦控股直接持有公司33.23%股份，为控股股东。朱正辉、张常华及赵定金三位共同实际控制人直接或间接合计控制公司86.74%的股份表决权。其中，朱正辉直接持股21.80%，张常华直接持股20.80%，赵定金直接持股10.90%。

本次发行后，三人仍将控制保伦股份约78%的股份表决权，处于绝对控股地位。这种高度集中的股权结构，意味着公司决策高度集中，但也可能存在中小股东权益受损的潜在风险。

更值得关注的是，保伦股份设立了多达24个员工持股平台，持股平台名称从保伦投资、保伦咨询一直排至保伦十六号。如此大规模的股权激励在IPO申报企业中十分少见，反映出保伦股份对核心人才的绑定意图，但也增加了股权管理的复杂性。

更受市场讨论的是业绩下滑期的高额分红与募资并行。报告期，公司现金分红分别为3亿元、2.5亿元、1.4亿元，三年累计6.9亿元，占同期合计净利润的48.4%。

长江商报记者注意到，按实控人合计控制86.74%股份表决权计算，约6亿元分红流入了朱正辉、张常华、赵定金三位实控人口袋。

有息负债方面，截至2025年末，保伦股份一年内到期的非流动负债5078.39万元、长期借款3.71亿元、租赁负债2244.36万元；同期，公司货币资金21.67亿元，现金及现金等价物19.64亿元，财务状况十分稳健。在账面资金充裕的情况下公司此次IPO拟募资15.83亿元，市场对其募集资金的必要性提出了质疑。

在行业层面，随着数字经济的快速发展和“人工智能+”行动的全面实施，专业视听行业作为赋能千行百业数字化转型的关键工具，未来市场空间广阔。据行业预测，中国专业视听市场规模将持续扩大，到2028年有望达975亿美元。

然而，行业竞争也日趋激烈，除了淳中科技、魅视科技、艾比森、浩洋股份等国内上市公司外，索尼、松下、博世等国际巨头也在国内市场占据一定份额。在LED显示等细分赛道，艾比森、洲明科技等巨头早已完成全球布局，保伦股份显示终端系统目前营收占比仅约12.5%，突围难度不小。

面对机遇与挑战，保伦股份正加速AI与视听系统融合，本次IPO计划将36.3%募资（约5.75亿元）投入研发中心升级，试图补齐研发短板、强化技术壁垒，为下一阶段增长蓄力。

视觉中国图