机密仅次于原子弹，中国印钞，悄悄承包了全世界的钱包

2025年7月，一则不算起眼的跨国并购悄悄完成了交割。美国私募基金Atlas Holdings以2.63亿英镑的价格，收购了英国德纳罗公司（De La Rue），交易于2025年7月1日完成。

这家1821年创立的老牌企业，曾为全球半数央行印制钞票，运营着英格兰银行位于埃塞克斯的印钞工厂，是这个行业里教科书级别的存在。然而收购完成后，德纳罗随即从伦敦证交所退市，结束了自1947年以来近八十年的上市公司身份。

一家给半个地球印钱的公司，自己却没能赚到足够的钱——这个故事，恰好可以帮我们打开＂印钞＂这门生意的真实面目。德纳罗的困境不是突然发生的。

近年来，受数字支付兴起导致实物货币需求下降的影响，该公司持续承压。更早之前，它丢掉了英国护照的印刷合同，在委内瑞拉的应收账款也打了水漂，管理层几经更迭。

这个案例至少说明一件事：印钞行业并非＂旱涝保收＂，它跟任何制造业一样，要面对技术迭代、成本竞争和客户流失的考验。有意思的是，就在全球最大的商业印钞企业卖身易主的同一时期，中国的印钞造币行业却呈现出一种反差鲜明的景象。

根据央行2026年2月发布的货币政策执行报告，截至2025年末，我国流通中货币（M0）余额为14.1万亿元，同比增长10.2%，全年现金净投放1.3万亿元。所谓M0，说白了就是你我口袋里、商铺抽屉里、银行金库里那些实实在在的纸币和硬币。

一年净投放1.3万亿，意味着平均每天有大约36亿元的崭新钞票被＂放＂进社会。这个数字摆在一个移动支付普及率高达86%的国家里，确实需要解释。

很多人的第一反应是＂不可能吧，我身边早没人用现金了＂。但这恰恰暴露了一种认知偏差——你在写字楼里扫码买咖啡的日常，并不能代表整个中国的支付生态。

中国有超过2.9亿60岁以上的老年人，他们中的相当一部分，日常消费仍然依赖现金。这不是因为他们＂落后＂，而是因为现实约束：不少老人的手机还是功能机，有些人对输入密码、绑定银行卡的操作心存恐惧，还有些人干脆觉得＂看得见摸得着的钱才放心＂。

在甘肃、青海、云南等省份的县域乡镇，移动支付的渗透率远低于城市，基站覆盖、网络稳定性、智能手机持有率都是实打实的瓶颈。一个基本事实是：中国的城镇化率刚过66%，有将近5亿人生活在县城及以下的区域，他们的支付习惯不能被一线城市的经验所覆盖。

但如果把现金的生命力仅仅归结为＂老人和农村还在用＂，就太简单了。一个值得注意的反面案例来自北欧。

瑞典一度是全球＂去现金化＂的急先锋，过去十年中，瑞典居民使用现金的比例已从40%下降到9%，整体消费额中约98%的交易以电子支付方式完成。然而就在近两年，风向出现了明显的转变。

瑞典和挪威正在重新考虑无现金社会计划，两国担心来自俄罗斯的安全威胁。瑞典国防部在寄给每户家庭的应急手册中，建议居民＂定期使用现金，保留至少一周使用的不同面额现金＂，政府还计划立法确保特定商品的现金支付能力。

这个转变传递出来的信息很重要：现金不只是一种支付工具，它还是一套＂离线保险＂。当电网瘫痪、通信中断或网络遭遇攻击时，你手机里的数字余额就是一串无法兑现的数字。

北欧人在和平年代推动去现金化，等到家门口出现了真实的战争威胁，才意识到完全依赖电子支付的脆弱性。中国虽然不面临同样的地缘风险，但这个教训的普适性在于：任何复杂系统都需要冗余设计，而现金恰恰是支付体系里最古老也最可靠的那层＂冗余＂。

理解了现金为什么不会消亡，我们再来看另一个有趣的话题：中国的印钞厂，除了给自家印人民币，还在给别的国家印钞票。这事儿听着新奇，但在行业里其实并不罕见。

全球200多个国家和地区，有独立印钞能力的不过几十个。印钞是一项集光学、材料学、精密机械、信息安全于一体的系统工程，门槛极高。

过去几十年，这个市场由欧美少数几家企业把持。但格局正在松动。德纳罗的被收购只是最新的信号。

2016年，中国印钞造币总公司在与英国、法国等国际知名企业的竞争中胜出，获得了印制2亿张尼泊尔1000卢比钞票的订单。这是中国印钞行业走向国际市场的一个标志性节点。

此后，中国印钞造币总公司相继成功中标泰国、孟加拉国、斯里兰卡、马来西亚等多国货币生产项目。中国能抢到这些订单，靠的不仅仅是＂便宜＂。

当然，成本优势是有的——从钞票纸、防伪油墨到印刷设备，中国拥有完整的国产化产业链，不需要依赖进口，这使得报价具备天然竞争力。但更关键的差异在于两点：一是技术的完整性。

中国是极少数在印钞全产业链上拥有自主知识产权的国家之一，从设计到造纸到油墨到印刷到检测，一条线全部自己掌控。这种能力在全球范围内极为稀缺。

二是政治中立性。把钞票交给别人印，本质上是一种主权信任的让渡——你需要相信对方不会泄露防伪参数，不会私自多印，更不会把这件事变成政治施压的筹码。

中国印钞造币集团是央行直属的国有独资企业，在商业竞标中不附加政治条件，对很多发展中国家来说，这一点至关重要。不过，谈到海外印钞业务的战略价值，我觉得有必要保持克制。

有一种说法认为，给＂一带一路＂沿线国家印钞能直接推动人民币国际化。这种联系可能存在，但不宜高估。

一个国家把钞票交给中国印，并不等于它会把结算货币切换成人民币，两者之间的因果链条还很长。

更务实的理解或许是：代印货币首先是一门正常的商业业务，它带来订单收入、保持产能利用率、积累技术声誉；至于更高层面的金融合作，那是建立在长期互信之上的渐进过程，不宜把一次投标中标就拔高到战略布局的高度。说回国内。

如果我们把时间线拉长来看，一个值得关注的趋势是：M0的增长率在近些年一直维持在较高水平。2025年末M0余额14.13万亿元，同比增长10.2%。

到了2026年1月末，M0余额进一步上升至14.61万亿元。10%左右的同比增速，对于一个被认为＂正在淘汰现金＂的经济体而言，怎么解释？

这里需要做一个重要的区分：M0增长并不等于＂人们花的现金更多了＂。一部分增长来自经济总量的扩张——GDP在涨，物价在涨（哪怕CPI涨幅温和），社会交易的名义规模在扩大，流通中需要匹配的现金量自然也要跟着增加。

另一部分增长可能与人们持有现金的意愿上升有关。在利率持续走低的环境下——2025年新发放贷款加权利率已降至历史低位区间——存银行的收益越来越薄，有些人，特别是对金融产品不太熟悉的群体，可能会选择更多地持有现金。

这并不一定意味着他们要把现金＂花出去＂，而更可能是把它作为一种朴素的储值方式，揣在口袋里、放在家里。还有一层容易被忽视的因素：2022年末，央行已经将流通中数字人民币纳入M0统计。

也就是说，M0这个数字里头，其实已经包含了一部分数字人民币的份额。虽然目前数字人民币的体量相对于实物现金还很小，但随着试点范围扩大，M0增长的一部分＂功劳＂可能要记在数字人民币头上。

所以，看到M0增长10%就简单地等同于＂印了更多纸币＂，未必准确。从更宏观的视角来看，全球纸币市场并没有像很多人想象的那样在萎缩。

根据Global Market Insights的数据，2024年全球纸币市场规模约149亿美元，预计2025至2034年间将以5.5%左右的复合年增长率扩张。

增长的驱动力主要来自两方面：一是新兴经济体的人口增长和货币更新换代需求，二是各国对防伪技术升级的持续投入。

日本在2024年7月发行了带有全息肖像的新版钞票，毛里求斯在2024年底推出了聚合物基材新钞——这些都表明，即便在数字化浪潮中，各国央行仍然在认真对待实物货币的设计和制造。对中国印钞行业来说，这意味着什么？

我的判断是，在可预见的十到十五年内，这个行业不会面临生存危机，但业务重心的迁移是不可避免的。国内实物现金的使用场景会继续缓慢收缩，但不会归零。

海外代印业务有望继续增长，特别是在非洲和南亚地区——这些地方的金融基础设施还不够成熟，现金仍是老百姓接触经济体系的主要纽带。

同时，中国印钞造币集团已经开始向数字货币研发领域延伸，从＂印纸钞的＂转变为＂管理货币全生命周期的＂，这个转型方向至少在逻辑上是通畅的。当然，不确定性也真实存在。

地缘政治的波动可能影响海外订单——如果某个客户国的政治立场发生变化，合同是可以被重新谈判甚至取消的。竞争对手也不会坐以待毙——德纳罗虽然卖身，但在新东家Atlas手里，如果得到资金注入和管理重组，未必不能重新焕发竞争力。

更远的威胁来自央行数字货币（CBDC）的全球推进——如果越来越多的国家选择完全跳过实物钞票、直接发行数字货币，代印业务的天花板就会被压低。但至少到今天为止，纸币消亡的预言一次也没有成真过。

瑞典人以为自己能最先告别现金，结果被战争阴影拉了回来；中国人以为手机支付会让纸币成为古董，结果M0年年在涨。这或许说明，我们对技术替代速度的想象，往往比现实快得多。

钞票，这种三百多年前在瑞典被首次正式发行的东西，在全息防伪、量子加密的加持下，很可能还要陪我们走很长很长一段路。而那些给它＂续命＂的印钞厂，无论在北京、在南昌，还在伦敦以东的埃塞克斯，机器今天依然在转。