日经225首次突破65000点，为何都说日本经济不景气，但股市狂飙？

建议不要拿A股和日经225、韩国KOSPI这些指数相比，我们的市场结构性特征不同，且股市与经济系统的传导驱动逻辑也不一样，他们市场的权重股顺应了AI红利周期，因此可以由几只权重股票带领整个大盘向上猛冲，而我们半导体行业虽然市盈率和市销率远超日韩芯片股，但整体业绩回报/市值总量依然尚不足以完全决定大盘节奏，后期等其它的半导体龙头上市后，这一局面或有望改善！

不过，他们的大涨，也有助于提升东亚金融市场的全球地位，但与此同时，结合外汇市场的周期不同，其大涨对我们港股、A股或也会形成一定的资金抽离作用，造成我们非半导体相关板块的流动性真空现象越发明显！

因此，我们看到，今天日经 225 指数首次突破 65000 点大关，盘中最高触及 65161.18 点，涨幅近 3%，这距离 2025 年 12 月突破 5 万点仅过去 5 个月，距离 2023 年 5 月突破 3 万点也不过 3 年时间，

但与此同时，日本经济却仍被普遍被媒体认为 "不景气"，GDP 增速徘徊在 1% 左右，人口老龄化问题日益严峻，日元汇率持续疲软！

但要解释这种现象，我们需要从最基本的货币逻辑去分析日元资产的估值重构！

一、货币政策：

日本股市本轮牛市的起点，恰恰与日本央行货币政策的微妙转向同步。2024 年 3 月 19 日，日本央行宣布结束长达 8 年的负利率政策，将基准利率从 - 0.1% 上调至 0-0.1% 区间，同时取消收益率曲线控制政策。

但这一被市场广泛预期的 "历史性加息"，非但没有打压股市，反而成为了新一轮上涨的催化剂。

关键在于，日本央行的政策正常化采取了 "极度缓慢" 的节奏。截至 2026 年 5 月，日本基准利率仅为 0.75%，而美联储政策利率仍维持在 4.25% 的高位，美日利差高达 3.5 个百分点，这种巨大的利差催生了规模空前的日元套息交易：全球投资者借入几乎零成本的日元，兑换成高收益的美元资产套利，同时将部分资金投入估值相对较低的日本股市，但是一旦日元走入加息逻辑，日元债利率持续上涨，这种逻辑就会被打破！

更重要的是，日元 "弱而稳" 的汇率状态成为了日股上涨的 "黄金搭档"，作为全球最大的出口经济体之一，日元贬值直接提升了丰田、索尼、信越化学等日本巨头的海外盈利账面价值，数据显示，日元每贬值 10%，日本上市企业的平均净利润将提升约 7%。同时，日本央行和财务省一直努力的将日元汇率控制在 155-160 区间，希望维持出口企业的竞争力，同时尽可能的稳定输入性通胀的影响。

二、经济基本面：

日本股市本轮上涨与以往最大的不同，是在于它有坚实的企业盈利基本面支撑，而非单纯的输入性通胀带来的流动性驱动。

2022 年 4 月以来，日本通胀率连续超过 2%，打破了长达 30 年的通缩魔咒，更关键的是，通胀不再仅仅是能源和食品价格上涨推动的输入性通胀，而是开始向 "薪资 - 通胀" 的循环转变。

2025 年和 2026 年连续两年的 "春斗" 薪资谈判结果均远超市场预期，2026 年日本大企业平均加薪幅度达到 5.8%，创下 30 年来新高，薪资增长带动了国内消费复苏，2026 年第一季度日本私人消费同比增长 2.3%，为经济增长贡献了 1.5 个百分点。

企业盈利方面，2025 财年日本上市公司整体净利润同比增长 18.7%，连续第三年实现两位数增长。其中，半导体和 AI 相关产业表现尤为亮眼，东京电子、爱德万测试、瑞萨电子等企业的净利润增幅均超过 50%。日本作为全球半导体材料和设备的核心供应地，在全球 AI 算力竞赛中占据了不可替代的战略地位，这成为了本轮牛市最强劲的引擎，同时大幅改进了2022后的贸易大逆差周期！

三、日元资产价值重估：

2025 年，海外投资者净买入日本股票达到创纪录的 52 万亿日元，是 2024 年的 2.3 倍，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司自 2020 年开始投资日本五大商社，截至 2026 年第一季度，持股比例均已超过 9%，累计浮盈超过 200 亿美元，其示范效应吸引了大量全球长线资金涌入日本市场。

与此同时，日本国内资金也在加速向股市转移。日本政府养老金投资基金 (GPIF) 作为全球最大的养老金，近年来不断提高国内股票的配置比例，从 2014 年的 12% 提升至 2026 年的 25%。日本央行虽然停止了 ETF 购买，但此前积累的大量 ETF 持仓并未抛售，为市场提供了稳定的 "底仓"。

而日本企业层面的股票回购和分红也达到了历史最高水平，2025 年日本上市公司股票回购总额超过 30 万亿日元，分红总额超过 25 万亿日元，合计占上市公司净利润的 60% 以上。这种大规模的股东回报，不仅直接提升了股票的内在价值，也增强了投资者对日本企业治理改善的信心。

同时，大家不应忘记日本对”资本效率“改善的决心，2023 年 3 月，东证所发布了一份具有里程碑意义的文件，要求所有在日经上市的公司，必须有意识地关注资本成本和股价，特别是市净率 (PBR) 低于 1 倍的公司，需要制定明确的改善计划。

这一结果释放了日本企业大量的资本沉淀，大量分红转入股东回报！

根据《日本经济新闻》1月5日的报道，日本上市公司在2025财年的股东分红总额，将首次突破20万亿日元，这相当于日本一年防卫预算的数倍！此外，2025财年，日本上市公司的分红金额占总利润的约40%，同比提高8个百分点，是10年前的两倍以上，更夸张的是，大约有100家上市企业的派息率超过100%。也就是说，企业每赚1块钱就要分出去1块多。

不过，尽管日本股市目前势头强劲，但这种涨势并非没有上限，首先日经 225 指数的市盈率已经达到 22 倍，虽然仍低于美股标普 500 指数的 25 倍，但已经处于历史较高水平！其次，是日本央行货币政策加速收紧的风险。然后，日本经济高度依赖外部需求，如果美国和欧洲经济陷入衰退，日本出口企业的盈利将受到严重冲击，最后则是要看伊朗！

不过，当下日本正经历和韩国一样的由股市带来的消费、生育、房地产扩张，股市上涨，也带动了其他传统产业的市值增加，形成了较为完善的市值驱动经济逻辑！