连亏8年，华谊兄弟站在了悬崖边

编辑 | 虞尔湖

出品 | 于见专栏

2026年的五一黄金周，各大旅游景点客流爆满。与之形成鲜明对比的是，全国各地的电影院变成了冷宫。灯塔数据显示，今年“五一”档总票房7.58亿元，虽然比去年多卖了1000多万元，但和2024年的15.28亿元相比可谓天壤之别。

票房断崖式下滑，影视公司的日子注定不太好过。4月29日，“中国影视第一股”华谊兄弟公布了2025年年报。报告期内实现收入3.1亿元，同比减少33.43%；归母净利润亏损幅度进一步扩大，达到3.34亿元。

屋漏偏逢连夜雨，四月份的一纸诉讼又将其推到了舆论风口。因不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，北京泰睿飞克科技向浙江金华中院申请对华谊兄弟进行重整。很多人听到这条消息后都会感到错愕：曾经缔造无数票房神话的华谊兄弟，怎么就一下子走到了悬崖边？

英雄迟暮，芳华不再

“三十年河东，三十年河西”，总会有人感慨世界变化太快。其实用不了30年，10年时间就可以把很多东西变得面目全非。2014年6月，华谊兄弟二十周年庆典在海口观澜湖举行。活动红毯上星光璀璨，成龙、张国立、刘德华、葛优、徐克、李冰冰、姚晨、郑恺、那英等近百位明星悉数到场。

那一年，华谊兄弟雄心壮志地发布了2014-2015“H计划”：两年内推出32部新片，誓要冲破100亿元票房大关，并且向好莱坞发起进军。在百亿梦想的憧憬下，资本们对华谊兄弟也青眼相加。阿里创投、腾讯参与了华谊兄弟的定向增发，融资金额近36亿元。

有了粮草弹药，2015年华谊兄弟业绩迎来大爆发：营收38.7亿元，同比增长62.14%；归母净利润9.76亿元，创下历史新高。就当外界认为，在科技巨头的助力下，华谊兄弟会把“互联网+影视”生意做大做强时，没想到却是衰落的开始。

2016年营收35.03亿元，时隔5年收入再次下滑；归母净利润8.08亿元，上市8年来净利润首降。好在随着《芳华》《前任3：再见前任》《西游伏妖篇》《摔跤吧！爸爸》等多部电影的大卖，华谊兄弟2017年业绩稍显回暖,只是更大的危机悄然浮现。

2018年，华谊兄弟开始筹拍《手机2》。不料遭到央视知名主持人崔永元的炮轰。随后事态越演越烈，更牵连出著名的“阴阳合同”事件。受此影响，华谊兄弟股价大跌，市值单日蒸发超20亿元。

本想乘势追击，将营收再上一个台阶，不成想弄得满身伤痕。因票房不及预期、叠加商誉减值，华谊兄弟2018年亏损超10亿元。与此同时，政策趋严、题材同质化严重导致影视行业进入深度重塑期，华谊兄弟也没有把握住时机及时转型，一步步走向负增长。

2019—2025年，华谊兄弟累计亏损74.1亿元，营收由22.44亿元降至不足4亿元，缩水超八成。或许会有人说，华谊兄弟业绩急转直下，和影视寒冬有关。不过即使这两年市场大环境低迷，也不乏卖座的好电影，例如《哪吒之魔童降世》《流浪地球》《热辣滚烫》等等。

反观华谊兄弟，连续多年缺席春节档，虽有作品，市场却反响平平。例如2024年花费上亿投资的《749局》票房惨淡，令人失望。没有源源不断的好作品，那么华谊兄弟的问题到底出在哪里呢？

去电影化，走向穷途

“地主家也没有余粮啊”这句经典台词出自1997年上映的贺岁片《甲方乙方》。凭借诙谐幽默的剧情、葛优、刘蓓、何冰等人的出色演出，《甲方乙方》以400万元的制作成本，换回了3600万元的票房。不仅让冯小刚声名鹊起，也标志着华谊兄弟成功从广告企业转变为影视制作公司。

千禧年以后，国内影视开始百花齐放。华谊兄弟先后出品了《大腕》《手机》《天下无贼》《可可西里》《夜宴》《集结号》《非诚勿扰》等一大批优秀影片，自此奠定了领先地位。毫不夸张地说，彼时的华谊兄弟撑起了中国电影行业的半壁江山。

2009年，在成功敲开资本市场大门后，华谊兄弟怀揣着更大的梦想。上市当年董事长王忠军就宣布了“去电影化”战略。“去电影化，不是不拍电影，而是不能只拍电影”王忠军对外界这样解释道。从战略角度考虑，华谊兄弟走这步棋是为了避免过度依赖电影产业，效仿华特迪士尼，成为多元化传媒娱乐公司。

为此华谊兄弟不仅投资掌趣、银汉、英雄互娱三家知名游戏公司，还四处买地在苏州、长沙、南京、武汉、昆明等十几个城市建设实景基地，大搞电影主题乐园。据2017年财报披露的信息，当时华谊兄弟已经签约18个实景娱乐项目。

传媒公司发展的本质是娱乐化生态，比如迪士尼依靠动画创作、组建IP矩阵，扩展衍生业务，再兴建主题乐园，实现商业闭环。上海迪士尼乐园日均4万人次的客流量，可想而知有多赚钱。华谊兄弟“去电影化”的初心也是如此，然而产业由虚到实可不是一两年就能完成的事。

首先，实景项目的建设需要耗费大量的资金，属于重资产。2009年华谊兄弟账面上还躺着10亿元的货币资金，资产负债率仅为13.25%。而2026年一季度其货币资金只剩下了1490万元，资产负债率更是高达98.03%。

事实上，近些年华谊兄弟很“缺钱”。截至今年4月1日，其在银行等金融机构逾期债务合计5639.9万元，34个银行账户被冻结。创始人王忠军、王忠磊兄弟多次被法院下达限高令。没有资金去创作产出，影视作品自然会断档。

其次，主题乐园想要令游客流连忘返，景观只是一部分，更关键的是要有“活”的IP。华谊兄弟各地的电影小镇，建筑辉煌美则美矣，却没有持续的新意。例如华谊兄弟苏州电影世界，很多消费者反馈更像是拼凑起来的电影场景建筑，体验感并不好。

创新业务，能否自救？

2025年9月21日，海合安文旅在微信公众号中宣布，已经完成对原苏州华谊兄弟电影世界的全资收购。作为华谊兄弟首个自主运营的实景娱乐项目，自开业以来其实一直处于亏损状态。2018—2020年华谊影城（苏州）亏损金额分别为1.34亿元、1.62亿元、9275.8万元。

实际上这已不是华谊兄弟第一次出售自家实景项目。2021年因偿债压力巨大，抛售郑州电影小镇10%股权；2024年济南长清小镇开业不到一年半也匆匆闭园。目前华谊兄弟的乐园梦早已名存实亡，2025年品牌授权及实景娱乐业务收入16.8万元，营收占比仅为0.05%。

都说痛过之后才知道疼，2021年，王忠军在俞敏洪的访谈节目《酌见》中坦言华谊兄弟面临的困境和管理层决策失误有很大关系。为了挽救持续低迷的业绩，华谊兄弟在2022年财报中提出继续集中优质资源贯彻“影视制作+IP运营”的轻资产商业模式。

兜兜转转再次回归主业，可如今的影视赛道早已变了天。一方面资本退场、竞争激烈，再加上三年疫情对行业系统性的冲击，至今影视圈仍处于寒冬之中；另一方面爱奇艺、优酷等流媒体的出现以及阿里、腾讯的相继入局，分走了传统影视公司的蛋糕。

尤其现在“00后”成为观影主力军，他们的审美文化、世界观和80后有着很大不同。以前华谊兄弟，靠着冯小刚的名导光环，打一波情怀牌就能大赚特赚。现在的年轻人则非常挑剔，不仅要求有精彩的故事、绚丽的特效技术，还必须引起他们的共情心。

更何况AI的出现，短剧的火热，影视圈进入全新变局。如果不紧追风潮，只有落后挨打的份。2024年华谊兄弟正式创建短剧厂牌“华谊兄弟火剧”，推出了《万道龙皇之陆鸣救父》《凤吟九霄》《拿什么拯救你我的弟弟》等多部剧目。后续还有《刘伯温》《重返地球2146》等多部短剧尚在开发中。

除了短剧之外，华谊兄弟和A股上市公司华胜天成达成战略合作，共同抢滩元宇宙赛道，积极探索“文化+科技”的深度融合。并且通过多种方式扶持青年导演，培育年轻影视人才，增强创作团队的厚度和精度。

多管齐下，探索新领域是个积极信号，不过目前华谊兄弟的创新业务还没开花结果。2025年互联网娱乐业务收入只有121.8万元，接连上映的多部短剧也没有掀起太大浪花。当然华谊兄弟也不是没有王炸，电影《美人鱼2》《抓特务》正在紧锣密鼓制作中，或许能带来些许暖意。

结语

连续8年亏损，因还不上1000多万债务走到预重整地步，很难想象这是“中国影视第一股”的现状。任何事情都有前因后果，激进的多元化、盲目并购、大举实景梦，不仅掏空了现金流，也慢慢丢失了发展影视的初心。

尽管变卖了低效资产、回笼资金集中力量回归老本行，但俗话说“久病难医”，想要重新站起来，光靠勇气还不够，华谊兄弟还需精心创作内容，重新打磨IP，焕发生机才有机会走出困境。

【天眼查显示】北京华谊兄弟娱乐投资有限公司是华谊兄弟集团旗下的专业投资平台，专注于影视娱乐产业的资本运作与项目孵化。公司通过股权投资和资产管理，深度参与影视内容制作、发行及衍生业务，构建了覆盖产业链上下游的生态体系。在业务运营中，公司持有广播电视节目制作经营许可证等多项行业准入资质，保障了内容生产的合规性与专业水准。作为中国影视行业的资深参与者，公司依托集团资源网络，持续推动影视项目的市场化运作，支持优质IP的开发与价值实现，通过战略投资助力行业创新与可持续发展。