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（来源：BFC汇谈）
随着全球宏观叙事向“高利率维持更久（Higher for longer）”切换，澳洲国债（ACGB）正迎来新一轮定价修正。在联邦预算案“顺周期扩张”与澳联储（RBA）“限制性紧缩”的政策组合下，综合发债计划的意外缩量看，ACGB市场在部分期限正展现出配置价值。
一、顺周期财政扩张拉长货币紧缩周期
近期ACGB市场的定价主线与国内政策有关，财政预算扩张加剧通胀韧性预期。尽管2026/27财年联邦预算案主打“生活成本救济”（电费补贴与租金援助），但本质上属于顺周期财政扩张。这些补贴变相释放了家庭的可支配收入，叠加7月即将生效的个人所得税减税，将在2026年下半年集中注入总需求逼近产能极限的经济体中。购买力的二次释放，加剧了截尾均值（Trimmed Mean）核心通胀的黏性与持续性。
标普综合产出价格指数预示Q2截尾均值CPI上行风险
二、发债计划“意外缩量”
尽管预算案因支出增加调高了未来的财政赤字预测，但微观供求关系表现出的供给克制，却为ACGB市场带来了边际利好。
澳大利亚金融管理局（AOFM）公布的最新借贷计划呈现显著的供给克制：2026/27财年计划总面值发行额预计为850亿澳元；扣除到期债券后的净发行额预计仅为420亿澳元。这一发行净额明显低于市场共识所预期的900亿澳元。由于政府前期现金储备充足，并不需要过度增发国债。供应压力的超预期减轻，有效对冲了财政扩张带来的债市抛压，尤其是对AOFM计划重仓倾斜的中短端品种形成保护。
AOFM历年国债总发行与净发行规模演变（2026/27财年意外缩量）
三、ACGB市场观点和展望
基于“通胀韧性”与“供给克制”的双重逻辑，ACGB市场或将呈现以下特征：
1.中短端定价充分，配置价值高
目前3年期ACGB收益率运行于4.60%-4.80%区间。由于隔夜指数掉期（OIS）曲线已较为充分地定价了4.60%的终端利率预期，且未来新债供给总量有限。在供应溢价被稀释、政策底部明确的背景下，当前中短端利率展现出较高的配置价值。
2.长端受海外宏观驱动，“澳-美”利差或收窄
10年期ACGB的绝对收益率往往锚定美债等全球主权债走势。考虑到澳大利亚作为大宗商品和能源净出口国的贸易结构，其经济基本面在劳动力市场强劲和资源溢价的支撑下比美国更具韧性。若未来全球增长前景边际趋弱，ACGB相较于美债或有超额表现，驱动10年期“澳-美”利差走向收窄。
3.收益率曲线由平坦走向趋陡
下半年随着减税与财政补贴的购买力释放，核心通胀和长期通胀风险溢价可能被推高，进而对长端ACGB形成上行压力；而短端国债在AOFM供应缩量和加息预期充分定价的背景下，收益率相对受控。ACGB收益率曲线由平坦走向趋陡的可能性较高。
ACGB到期收益率曲线
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