北京
山西沁源县煤矿瓦斯爆炸事故，或引发安全监管强化与升级，导致国内煤炭供给，特别是焦煤供给出现收缩。而需求端随着旺季逐步临近，国内迎峰度夏需求逐步释放，厄尔尼诺等天气因素也有望放大今年夏天的旺季效应，因此今年夏季旺季煤价表现有望超预期。我们建议重视板块调整过后的新一轮机会，推荐动力煤龙头、弹性好的公司及冶金煤中估值相对有优势的公司。
山西留神峪煤矿发生瓦斯爆炸事故，安监政策或趋严，供给收缩预期强化。
根据新华社报道，5月22日，山西长治沁源县通洲集团留神峪煤矿发生瓦斯爆炸事故，事故已造成90人死亡，该矿产能120万吨/年。根据上海钢联网报道，受该事故影响，目前沁源县区域煤矿已全部停产，涉及煤矿25座、合计产能2560万吨/年，影响原煤日产约10.53万吨（我们测算约占全国煤炭产量的0.72%），煤种涵盖贫瘦煤、瘦煤、瘦焦煤及主焦煤；此外，沁源县所在的长治市的其他区域，部分煤矿也出现停产的现象。根据山西省统计局数据，长治市、山西省2025年原煤产量分别为1.7/13.1亿吨，我们测算占全国原煤产量的比例分别为3.52%/27.12%。
我们判断，此次事故由于遇难人数较多，或引发后续对煤矿生产更为严格的安全监管，或造成国内煤炭供给收缩，其影响程度取决于安监政策升级的范围和具体措施，目前虽然难以量化相关影响，但从方向而言，各类煤矿自查、监管部门安全检查等措施会影响短期产量释放节奏，在即将到来的动力煤需求旺季，供需因素共振或对煤价产生新一轮上涨推动力；同时，也对旺季保供带来明显挑战。
此外，我们预计此次事故对焦煤供给影响或更为直接，主要因为：1）事故矿井本身属于配焦煤矿；2）山西省是国内最主要的焦煤主产区，若山西省后续安监升级，在全国的供给结构上，对焦煤的供给影响比动力煤更大；3）此次矿难由于是瓦斯爆炸事故，或引发对高突高瓦斯矿井更严格的安监措施，而这类矿井中焦煤矿占比也较高，焦煤供给也会额外受此结构性的影响。因此，焦煤价格预期也有望显著改善。
旺季临近叠加供给收缩预期，煤价或出现预期上涨。
短期来看，在夏季旺季临近、国际煤价支撑、厄尔尼诺天气等预期影响下，煤价本身具备上涨动力：1）国内外夏季旺季需求或在5月下旬开始形成共振，加之日韩等存在高卡煤对天然气的结构性替代需求，海外煤价或进入新一轮上涨通道，带动国内现货价格上涨；2）国内火电需求、化工耗煤需求今年以来表现好于预期，港口及下游电厂用户淡季处于去库阶段，旺季补库需求在短期或得以有效释放；3）厄尔尼诺天气或带动国内夏季电煤需求边际改善、印度煤炭需求增加，甚至影响印尼的煤炭出口，强化国内供需格局改善预期。
而供给端，矿难或导致国内安监政策趋严、煤企保供力度有所下降；此外，印尼近日出台的煤炭出口管理新政或导致中短期印尼煤炭出口节奏出现扰动，出口量受限，或间接导致中国进口印尼煤出现减量。
上述供需双向因素的变化，有可能使旺季出现更为明显的供需错配，煤价出现超预期上涨。我们上调北港5500大卡市场煤26Q2/Q3均价预期至830/870元，全年均价预期上调至815～820元/吨。
风险因素：
宏观经济波动，影响煤炭需求和煤价；供给收缩执行力度不及预期，或安监力度有所放松，导致供给增加；海外能源价格系统性下跌，压制国内煤价。
投资策略：供给端扰动再起，板块催化剂持续叠加。
受主产地矿难事故影响，后续安监政策力度有望强化，叠加印尼煤出口管理新政，供给端双重因素扰动或成为煤价上涨新的驱动因素。叠加需求端，旺季多重利好因素的共振，煤价超预期的概率逐步提升。我们认为，板块前期已经过一段时间调整，目前正进入新一轮行情，继续推荐动力煤龙头公司、业绩弹性相对较好的公司、以及焦煤板块中低P/B的公司。
本文源自：券商研报精选
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