“全场景L4第一股”驭势科技上市遇冷：自动驾驶的资本逻辑变了？

本报（chinatimes.net.cn）记者帅可聪 见习记者 裴萌琪 北京报道

5月20日，“全场景L4自动驾驶第一股”驭势科技（北京）有限公司（下称“驭势科技”）在港交所上市，发行价60.3港元。上市首日以4.64%的跌幅破发后，5月21日股价反弹，截至收盘报59.00港元，上涨2.61%。5月22日，该股横盘整理，总市值95.87亿港元，仍未收复发行价。

值得注意的是，驭势科技此次IPO在一级市场获得了极高热度，香港公开发售部分斩获6777.29倍超额认购，国际发售也获5.66倍认购，一举成为今年港股“超购王”。

有观点认为，上市后三日驭势科技的股价走势，似乎撕开了自动驾驶行业一级市场与二级市场之间的巨大估值鸿沟，也宣告了行业从“技术讲故事”向“商业拼闭环”的全面转向。尽管有大量优质资本高调入场，但驭势科技在基本面的表现，并未打消二级市场对其盈利能力的质疑。

雄安2亿港元基石投资，资本、地方、产业的三层托举

据招股书介绍，驭势科技是大中华区专注于无人化L4级技术的自动驾驶解决方案供应商，目前专注于封闭场景(特别是在机场及厂区)中的商用车，旗下解决方案为全场景通用,已应用于各种开放及封闭场景，覆盖物流、营运及机动车辆，囊括L2级至L4级自动驾驶级别。

2025年5月，驭势科技首次向港交所递表。由于未能在首次递表的6个月内完成上市发行，其首次递表失效。2025年11月，公司再次向港交所递表。2026年5月20日，驭势科技（股票代码：1511.HK）于港交所主板正式挂牌上市。

在股东一栏，除了中科创星、上海国盛资本、深创投、中金公司、陕西大数据产业基金、湖北高质量等国家级和地方产业资本外，还有以格灵深瞳为代表的产业链上的合作伙伴。

值得一提的是，在基石投资者阵容中出现了雄安自动驾驶有限公司的身影。作为本次发行的第一大基石投资者，雄安自动驾驶出资约2.24亿港元。

针对未来会在哪些方面和雄安展开深度合作的问题，驭势科技向《华夏时报》记者表示：未来双方会共同推动L4级自动驾驶技术在各行各业的全面落地，包括无人接驳、无人物流、无人巡逻等多种应用场景。此外，还将共同开展自动驾驶产业生态培育以及参与国家及行业自动驾驶标准的制定。

在基石投资者一栏还有58集团旗下CYGG Holding Limited及Starwin International ALPF，三家基石投资者合计认购约2.61亿港元。

本次IPO全球发售1446.12万股H股，募集资金总额约8.72亿港元，净筹约7.95亿港元。公司拟将所得款项净额的约46.7%用于持续增强研发能力及提供解决方案，约33.5%用于海内外业务拓展及商业化能力提升。

三年累计亏损超6亿元：高增长与高风险并存

有观点认为，在自动驾驶领域，曾经仅凭技术故事就能获得高估值的时代似乎已经结束，二级市场正在用脚投票，倒逼企业交出真正的商业化答卷。

招股书显示，驭势科技2023年至2025年净亏损分别为2.13亿元、2.12亿元和2.30亿元，三年累计亏损超6亿。

研发支出逐年增加。2023年、2024年及2025年，驭势科技的研发开支分别为1.84亿元、1.96亿元及2.34亿元。

贸易应收款项及应收票据由2023年年底的1.4亿元增加至2024年年底的2.43亿元，并进一步增加至2025年年底的3.15亿元，大致与整体收益增长相符，贸易应收款项及应收票据周转天数分别为295.1天、263.6天、310.8天，账期过长提升了客户回款的不确定性。

对于企业支出高增长和回款风险并存的现状，驭势科技表示：2023年至2025年，公司营业收入从1.61亿元增长至3.28亿元，复合年增长率达42.7%；毛利率持续保持行业高位，从48.8%稳步提升至2025年的51.1%；同期经调整净亏损从1.81亿元持续收窄至1.69亿元，盈利拐点清晰可见。截至目前，公司在手订单超5亿元，叠加2025年底后新增的9520万元订单，预计2026—2027年交付。

封闭场景问题初显：天花板正在逼近

招股书显示，2025年，驭势科技在大中华区机场场景及厂区场景中，商用车L4级自动驾驶解决方案供应商中均居首位，市场份额分别为90.5%及31.7%。

数字经济学者刘兴亮向《华夏时报》记者表示，像驭势科技这样从机场、港口、厂区等封闭场景切入，其实是非常现实的一条路径。因为这些场景规则清晰、需求刚性、付费主体明确，更容易率先形成规模化运营，这说明行业已经从“技术验证”进入“商业落地”阶段。

但局限性也日益显现。招股书显示，截至2026年5月20日，驭势科技已与17个中国机场及3个海外机场展开合作。2023年、2024年及2025年，机场场景的收益分别占自动驾驶车辆解决方案及自动驾驶车辆租赁服务总收益的比例从71.2%骤降至38.9%。这一方面说明公司正在积极拓展其他场景，另一方面也反映出机场场景的增长天花板正在逼近。

在市场拓展方面，驭势科技表示：始终聚焦全场景L4级自动驾驶技术研发与商业化落地，除在机场、厂区两大核心场景独占鳌头外，还进一步将自动驾驶解决方案拓展至城市、港口、矿山、农场、牧场等多元应用领域，通用技术从封闭场景延伸到开放道路，如乘用车高阶智驾。

如何从封闭场景顺利切入开放场景，实现业务的可持续增长，是驭势科技未来面临的最大挑战。

自动驾驶集体赶考：何时迎来盈利拐点

自2025年下半年以来，文远知行、小马智行等企业先后在港股完成上市，自动驾驶领域已经在港股集结了一批先行者。

文远知行以Robotaxi/Robobus为核心赛道，2025年全年总收入6.85亿元，经调整净亏损约12.47亿元。小马智行以Robotaxi/自动驾驶卡车为核心赛道，2025年总营收9000.1万美元，经调整亏损净额为1.74亿美元。希迪智驾以无人矿卡/智慧矿山为核心赛道，2025年营收为8.85亿元，经调整净亏损2.42亿元。

刘兴亮分析，自动驾驶行业普遍还在亏损，本质上还是因为前期研发、测试、运营投入巨大，而收入释放相对滞后。未来资本市场真正认可的，不是谁“讲故事最大”，而是谁最先实现“三个能力”：第一，规模化复制能力。不是只做一个示范项目，而是能快速复制到全国、全球更多场景。第二，持续运营能力。自动驾驶未来比拼的不只是卖方案，更是长期运营服务能力，类似“自动驾驶即服务”。第三，数据闭环能力。场景越多，数据越多，算法越强，成本越低，最终形成真正的行业壁垒。

“自动驾驶行业正在从‘拼技术’走向‘拼商业模式’，接下来能不能真正盈利，关键不再只是‘技术先进’，而是‘商业闭环’能不能跑通。谁先把技术、场景和现金流真正闭环，谁才有机会成为资本市场长期认可的公司。”刘兴亮表示。

责任编辑：麻晓超 主编：夏申茶