地缘退潮供需转弱，BR橡胶“探底”之路还有多远？

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

今日，BR主力合约BR2606尾盘报收14620元/吨，跌幅达4.26%。

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行情走势描述

5月22日，合成橡胶（BR）期货延续弱势走势，早盘开盘后大幅下挫，盘中跌幅持续扩大。

从收盘数据来看，BR主力合约BR2606尾盘报收14620元/吨，跌幅达4.26%，较前一日结算价大跌650元，成交量达18.33万手，持仓量2.81万手，较前日减少2890手。

从盘面联动来看，BR与原油走势高度相关，5月21日中东形势有所缓和，BR跟随原油集体回落，合成橡胶主力合约大幅下挫。从月内走势来看，BR主力合约自5月初阶段性高点已累计回落逾2000元/吨，跌幅明显。

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核心驱动因素

今日BR橡胶延续大幅下跌，是地缘风险溢价退潮、供需基本面转弱、成本支撑下移等多重因素共振的结果。

1. 地缘政治缓和，风险溢价集中回吐

前期BR橡胶的强势上涨，主要交易中东地缘冲突，核心逻辑是霍尔木兹海峡封锁导致的丁二烯进口中断预期。中东和平谈判取得进展，地缘风险溢价大幅回落，前期因冲突担忧推动的涨幅被快速修正，成为本轮BR橡胶下跌的核心驱动。

2. 供应端：顺丁橡胶开工明显修复，供应压力回升

4月受利润大幅亏损影响，顺丁橡胶产量锐减，但近期随着丁二烯价格回落，顺丁橡胶生产成本压力减弱，生产利润得到修复。据隆众资讯数据，截至5月21日，高顺顺丁橡胶行业开工率已回升至65.3%，环比增加5个百分点，供应端压力明显回升。前期部分停车民营装置逐步迎来重启，尽管上周有个别国营装置临时检修，但总体供应呈现延续回升走势。

3. 需求端：轮胎出口承压，全钢胎开工走弱

需求端支撑明显减弱。截至5月21日当周，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为65.75%，较上周走低1.33个百分点。半钢胎开工负荷为73.40%，较上周走低2.06个百分点，较去年同期走低4.45个百分点。欧盟反倾销、地缘冲突等因素制约，轮胎欧盟订单下滑、中东地区订单仍存较多不确定性，国内替换市场处于传统淡季，5月整体订单走弱。

4. 库存端：厂内库存由降转增，累库拐点显现

截至5月20日，顺丁橡胶厂内库存回升至26100吨，环比增加350吨，增幅1.4%；贸易商库存同步增至7130吨，环比增加270吨，增幅3.9%，企业端与贸易端同步累库，库存压力正在向上游传导。此前受装置检修影响出现的短暂去库已结束，供需天平正在向过剩方向倾斜。

5. 成本端：丁二烯价格松动，成本支撑弱化

截至5月21日，丁二烯山东市场价12550元/吨，日环比下跌175元/吨；顺丁橡胶（BR9000）山东齐鲁石化市场价15350元/吨，日环比下跌350元/吨。月成本端丁二烯国内外价差接近平水，且欧洲丁二烯出口预计增加，丁二烯价格预计震荡运行。

6. 宏观情绪：美联储加息预期升温

近期美联储新任主席上任，缩表预期增强，30年期和10年期美债收益率持续走强，市场对未来美联储加息预期升温，全球大宗商品承压，也带动了合成橡胶的走弱。

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基本面情况概述

供需核心矛盾：从供应收缩转向需求疲弱

5月BR橡胶的核心矛盾经历了从“供应收缩”向“需求拖累”的切换。月初至中旬，市场交易重心在丁二烯检修和成本支撑，但随着地缘风险消退、预期转向供应恢复，需求端的疲弱逐渐成为市场主要定价逻辑。目前BR处于“弱现实+弱预期”的双弱格局：现实端，开工已明显恢复、库存由降转增，现货价格持续走低；预期端，轮胎出口订单偏弱、海外反倾销持续，下游难以提供有力需求承接。

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机构观点

华泰期货认为，最近盘面的走弱主要受宏观氛围的影响，国内丁二烯目前受后期检修预期以及下游开工率回升的支撑，表现相对坚挺，对顺丁橡胶下方依然有支撑。目前国内顺丁橡胶民营装置逐步迎来重启，尽管上周有个别国营装置临时检修，供应或延续回升走势。下游需求目前依然表现韧性，轮胎厂开工率呈现小幅回升。上游丁二烯价格表现坚挺，主要是霍尔木兹海峡的通行量依然偏小，短期难以扭转海外丁二烯紧张的格局。上游原料价格坚挺，顺丁橡胶自身供需矛盾不大，预计价格震荡运行。

宝城期货指出，近期美联储新主席上任，缩表预期增强，30年期和10年期美债收益率持续走强，市场对于未来美联储加息预期升温。供应端，4月顺丁橡胶产量8万吨，环比大降38.9%；5月装置重启、开工回升，但6月丁二烯检修预期仍存。成本端，丁二烯价格高位回落，支撑合成橡胶利润修复。需求端，下游轮胎行业半钢胎开工回暖，但全钢胎偏弱、出口承压，企业维持刚需采购。库存方面，丁二烯港口库存去化，顺丁橡胶厂内库存小幅累库。预计期价或维持震荡偏强的走势。

南华期货分析称，宏观氛围转弱，通胀与美联储加息预期施压，库存高企和天气改善限制上行空间；供需两端博弈，供应上量压力与需求韧性需持续关注，短期驱动有限，关注宏观情绪与地缘局势扰动。

广发期货认为，5月成本端丁二烯国内外价差接近平水，且欧洲丁二烯出口预计增加，国内丁二烯装置检修与重启并存，供应量变化不大，但6月检修增加，供应将进一步减弱，同时下游行业利润逐步修复，下游开工提升。供应端随着顺丁橡胶生产毛利明显修复，顺丁橡胶开工率明显提升，库存开始累库。需求端欧盟反倾销、地缘冲突等因素制约，轮胎欧盟订单下滑、中东地区订单仍存较多不确定性，总体来看BR供需转弱，短期预计震荡运行。

光大期货表示，超强厄尔尼诺事件发展概率大幅增加，原料价格依旧偏强，但产品跟涨有限，标胶加工利润大幅压缩。短期在降雨增多、干旱缓解下，价格震荡偏弱，产量实质性减产尚未出现，需求端刚需下“以旧换新”政策端利好发力，全钢需求改善好于半钢，橡胶价格短期回调后仍具反弹空间。但需警惕后期可能出现的预期差。

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后市展望与风险提示

后市展望：

短期来看，BR橡胶期货预计延续弱势震荡格局，核心逻辑链条为“地缘缓和→风险溢价消退→供应回升→库存累积→需求疲弱”。

BR橡胶短期处于从“地缘+供应驱动”向“基本面+需求定价”切换后的探底阶段，供需转弱的格局较为明确，反弹受制于现货疲弱和累库压力。

中期来看，核心变量在于：伊核谈判能否达成实质性协议，霍尔木兹海峡通航恢复正常的时间窗口；丁二烯6月装置检修量级及顺丁橡胶开工的进一步变化；轮胎出口订单能否在地缘缓和后边际改善；以及厄尔尼诺事件是否超预期发展对原料端形成新的供应扰动。若中东局势重回僵持或厄尔尼诺引发供应忧虑，BR不排除阶段性反弹的可能，但在当前供需格局下，趋势性上涨的基础尚未形成。

风险提示：

1、伊核谈判超预期达成正式协议，霍尔木兹海峡全面恢复通航，地缘溢价大幅回吐

2、下游轮胎行业开工超预期下滑，出口订单进一步恶化

3、顺丁橡胶装置集中重启导致供应放量超预期，累库节奏加快

4、丁二烯价格持续走弱带动成本端进一步下移

5、宏观面美联储加息超预期，全球商品承压

6、厄尔尼诺发展不及预期，原料端减产支撑弱化

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