恒生科技指数“跟跌不跟涨”，已“掉队”大半年何时扭转｜市场观察

来源：第一财经

　　静待大型互联网公司触底反弹。

　　已经连跌超过7个月的恒生科技指数在5月21日再度大跌2.15%，成交868亿港元，2025年10月2日触及6715点以来，无论是相比A股的创业板和科创板，还是相比海外科技股表现，恒生科技指数陷入了连续大半年“跟跌不跟涨”的怪圈。

　　其中腾讯控股（00700.HK）、哔哩哔哩（09626.HK）等主要成份股更是在5月21日再创近期调整新低，拖累指数表现。5月22日上午恒生科技指数回升2.09%，报收4868点，半天成交355.3港元。

　　有业内人士认为，随着5月底最后几家成份股的一季度业绩报告披露进入尾声，不确定因素逐步消除，未来如果互联网公司的外卖业务有所改善，人工智能应用逐步商业化，加上一些成份股的更迭，6月依然有触底反弹的机会。

　　“跟跌不跟涨”背后

　　关于恒生科技指数的“掉队”以及“跟跌不跟涨”，业内人士称互联网公司业绩受制于外卖业务以及人工智能业务处于投入阶段，过去7个月表现不理想。

　　博大资本国际行政总裁温天纳向第一财经记者表示，恒生科技指数近期延续弱势，5月下旬在4700点至5000点区间震荡，对A股呈现“跟跌不跟涨”特征，主要因为港股科技股受海外资金、汇率及地缘风险影响更大，而成分股中消费互联网权重占比较高，外卖业务补贴叠加AI资本开支压力，导致互联网公司调整。随着成分股一季报密集披露，不确定性逐步消除，虽然2026年盈利预期下滑，但部分AI及云业务增长亮眼，6月存在站稳及修复性反弹的可能：当前估值处于历史低点，叠加指数优化催化，但趋势反转仍需外部风险偏好改善和更多AI业务商业化落地信号，短期大概率维持震荡，适合低点分批买入。

　　蓝水资本（Blue Water Capital Management Limited）首席投资官李泽铭称，最近股市最大的不确定性来自宏观因素，例如美伊局势走向、油价在高位徘徊时长、通胀问题以及央行政策预期，这些是对市场波幅最大的影响因素。第一季度财报公布后，对股价似乎没有太大刺激，至少从主要科网股来看，影响依然比较有限。

　　光大证券国际策略师伍礼贤向第一财经记者分析，香港上市的科技股整体表现较弱，一方面是业绩因素，季度业绩公布后走势可能有所改善，特别是部分大型科技股，目前位置再跌空间相对有限，预计大型科技股走势好转对整体市况表现影响较大。

　　大多数成份股已经公布第一季度业绩，接下来派发“成绩表”的，包括小米集团（01810.HK）将于5月26日公布，小鹏汽车（09868.HK）、理想汽车（02015.HK）则是在5月28日披露，美团（03690.HK）业绩公布日期为6月1日。

　　成份股调整影响如何？

　　恒生指数公司即将在本周末宣布 2026年第一季度系列检讨结果，成份股变动将于2026年6月8日生效。

　　温天纳称，6月指数调整是重要窗口，市场预期将纳入AI次新股，同时调出部分传统软件股，提升指数“人工智能”的含量，预计被动资金流入12亿至18亿美元，直接利好新纳入标的。这种调整的正面影响在于增强指数对AI热点的捕捉能力，改善“掉队”形象，吸引成长型资金，提升长期弹性，结构优化方面，从“大而杂”转向更高AI纯度，但短期波动率可能上升，风险在于次新股估值较高或面临解禁压力，传统权重股被稀释。

　　李泽铭称，成份股调整可能有机会加入上市不久的AI上游半导体或部分大模型企业，但估计概率并不高，恒指公司在调进调出方面做法较为保守，对上市不久、缺乏考察的公司持谨慎态度；即使能够加入，对指数的左右比较有限，因为权重与流通市值相关性较高，这些AI上游股份虽然总市值达数千亿港元，但当前流通市值很低，数千亿港元可能不到10%为流通市值。因此即使纳入指数，权重占比不高，对整个指数的影响相当有限。

　　伍礼贤表示，部分大模型股份有机会纳入恒生科技指数，但恒指公司最终安排仍有待观察，若更多AI大模型股份纳入指数，有机会平衡目前科技股相对偏向消费类别的情况，对市场而言是积极信号。

　　港股100研究中心顾问余丰慧则认为，关于成份股的潜在调整，特别是纳入更多AI次新股的情况，这通常会引入更具活力和增长潜力的新成员进入指数，从而可能提升整体指数的表现。新增的AI相关企业往往代表着新兴技术和创新方向，其加入可以改善恒生科技指数的行业分布，增强对投资者的吸引力。不过，这也要求指数基金对现有投资组合进行相应的调整，可能会引发短期的市场波动。长期来看，恒生指数公司这样的调整有利于保持指数的竞争力和代表性，但同时投资者也需要关注新成员的质量。