“港股数字人第一股”光环背后：市场份额超三成仍难赚钱，数字人商业化面临大考

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据港交所5月21日披露，南京硅基智能科技集团股份有限公司向港交所主板提交上市申请书，招银国际、星展集团为联席保荐人。此前，公司于2025年10月31日首次递表，招股书于2026年4月30日届满六个月后失效，此为第二次递表。

综合 | 招股书 编辑 | Echo

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成立于2017年的硅基智能，是目前中国市场份额第一的数字人智能体提供商。

根据灼识咨询的资料，以2024年提供数字人智能体解决方案产生的收入计，硅基智能在中国所有数字人智能体提供商中排名第一，市场份额达32.2%；在全球排名第二，仅次于海外竞争对手。公司累计向电信、金融、政府等行业提供了超过8万个“硅基劳动力”。

从招股书披露的财务数据来看，这家数字人行业的头部公司在盈利能力、现金流表现及商业落地面等方面仍面临多重挑战，上市之路尚待资本市场给予理性的价值判断。

从营收规模来看，硅基智能保持着一定的增长态势。2023年及2024年，公司收入分别为5.31亿元及6.55亿元，2024年同比增长约23.5%。2025年全年收入进一步增长至约7.89亿元，复合年增长率为21.9%。公司通过提供硅基智能语音、硅基数字人视频、硅基数字人直播、硅基数字人智能交互及硅基全自动内容生产在内的硅基劳动力解决方案矩阵，持续拓展收入来源。

不过，细看近期的收入增速，放缓趋势已经显现。2025年全年收入较2024年增长约20.4%，这一增速明显低于2024年全年23.5%的同比增幅。考虑到数字人赛道竞争正在加剧，如果公司未能持续拓展新客户或提升现有客户订单规模，收入增长或面临进一步承压。

值得关注的是，截至2025年12月31日止年度，公司按非国际财务报告准则的基准录得经调整净利润约1390万元人民币，而2023年及2024年则分别录得经调整净亏损2941万元及3524万元。

从三年累计亏损超过1亿元的境地中实现微利，固然是积极信号，但以约7.89亿元的年收入体量计算，全年经调整净利润率不足1.8%，盈利基础仍然较为薄弱。

公司2022年至2024年累计净亏损逾3.18亿元，于2025年经调整利润转正，这一盈利的可持续性尚待时间验证，也是资本市场评估其长期投资价值的关键变量。

毛利方面，2023年至2025年由2.43亿元增长至2.72亿元，同期毛利率分别为45.8%及34.5%，略有下降。

招股书显示，公司的客户群主要集中在电信、金融、政府等领域的大型机构。2022年至2024年，前五大客户收入占比分别为47.6%、65.7%及69.0%，其中2024年最大客户收入占比达29.6%。

这种高度依赖少数大客户的业务结构，虽然短期内有利于维持订单的稳定性，但也隐藏着较大的风险敞口，一旦某个主要客户缩减预算、更换供应商或自身业务出现波动，公司的收入将受到显著冲击。

根据灼识咨询的数据，2024年中国数字人智能体市场规模仅为20亿元，预计到2030年将增长至155亿元。尽管赛道天花板尚在不断抬升，但硅基智能“1亿硅基劳动力”的远期愿景与当前市场容量之间仍存在不小的差距。

与此同时，公司正面临来自大型科技公司及垂直领域专业公司的双重竞争压力。腾讯等科技巨头在AI大模型及数字人技术领域的持续投入，以及垂直领域厂商在细分场景的深耕，都在蚕食硅基智能的市场份额。公司坦承，若无法持续优化解决方案的性能并有效管理成本，其市场份额及行业领导地位可能面临下滑风险。

硅基智能提出了“数字人L1至L5”的发展蓝图，旨在推动内容生产从人工主导升级为AI驱动。公司于2025年8月推出的硅基全自动内容生产，标志着其解决方案从AI Copilot向AI Autopilot的进阶。

不过，将技术突破转化为持续的收入增长，还需要跨越产品落地、客户接受度及规模效应等多道关。公司在招股书中也坦承，行业的商业化进程仍受到技术成熟度、客户预算及政策环境等多重因素制约，未来发展存在不确定性。

IPO前，司马华鹏直接持有硅基智能26.54%股份，并通过控制股权激励平台嘉兴硅语持股10.28%，合计持股和控制36.81%股份，为公司单一最大股东。

此外，腾讯通过B、C两轮重注，合计持有硅基智能16.59%股份，系最大大外部股东；招银基金紧随其后，合计持股11.81%；国新基金合计持股6.80%；嘉兴高新持股6.35%；海松资本持股5.89%；早期投资方好望角资本持股3.48%；中财奇虎持股为3.35%；红杉智盛持股为2.97%。

本次IPO募集资金将主要用于持续加强研发能力、全球业务探索及营销推广、全球收购及生态合作，以及补充营运资金。

站在二次递表的节点，硅基智能无疑向资本市场证明了自身在数字人赛道上的先发卡位与技术积累。而从“烧钱换增长”到“自我造血”的关键跨越，或许也是这家数字人头部企业需要讲好的资本故事。

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