新股前瞻|头顶“AI内容资产第一股”光环，展现稳健业绩的新榜是否实至名归？

当用户的注意力成为数字时代的稀缺资源，内容运营已从幕后走向台前，跃升为商业增长的“核心引擎”。数据印证了这一点：中国典型社交平台月人均使用时长正从2020年的2042.9分钟激增至2025年的3367.5分钟，预计2030年将突破5600分钟。这种用户黏性的加深，是数字内容消费深度与广度的双重爆发。

在此背景下，作为内容运营的关键一环，内容营销解决方案的市场规模随着品牌预算的线上化迁移持续扩容。2020年至2025年间，中国内容营销市场规模已从1114亿元稳健攀升至1627亿元，实现了持续的稳健增长。

而在4月30日，国内第二大综合内容营销解决方案供应商上海新榜信息技术股份有限公司(以下简称：新榜)向港交所提交主板上市申请书，招商证券国际为独家保荐人。

据弗若斯特沙利文数据显示，按2025年内容营销解决方案产生的收入计，新榜是中国第二大综合内容营销解决方案供应商。且按2025年的总收入计，新榜是中国最大的内容管理服务供应商。

新榜在招股书中将自己定位为“AI驱动的内容资产运营商”，加之其在内容营销及内容管理领域的领先地位，市场据此将其视为“AI+内容”赛道的标杆，甚至冠以“AI内容资产第一股”的预期。

然而，剥开技术的外衣，其逾九成的收入仍源于传统的达人营销投放。这“AI内容资产第一股”的头衔，究竟是技术赋能下的业务升级，还是营销包装下的概念溢价?透过招股书中的数据，或可一探究竟。

“三级跳”助力公司成为业内领先企业

发展历史可追溯至2012年2月的新榜，在内容运营领域已深耕超十数载。公司成立初期时，其主要经营互联网信息服务。而真正的转折点发生在2014年，在当年的7月31日，新榜的创始团队发布了第一期微信公众号影响力榜单(即"新媒体排行榜")，这在当时迅速成为自媒体圈公认的账号影响力衡量标准，新榜也因此积累了第一批行业口碑和数据能力。2014年11月11日，公司以「新榜」品牌正式运营，并确定slogan“新媒体，找新榜”。

在榜单聚集了大量公众号主和品牌注意力后，新榜在2015年上线了"新榜优选"线上广告交易平台(后改名"新榜有赚")，撮合品牌方和自媒体账号做广告投放——这便是如今新榜第一大业务板块“内容营销解决方案”的起源。

自2016年开始，新榜加速数据工具积累与产品体系整合，其将线上数据监测工具整合为“新榜有数”数据产品体系，把自助投放服务整合为“新榜有赚”营销产品体系。至2018年，新榜将定位升级为“内容产业服务平台”，陆续推出NewX系列——新抖(抖音数据)、新快(快手数据)、新视(视频号数据)、新红(小红书数据)，为后来的企业级SaaS打下数据底座。

随着企业客户在多平台开设官方账号越来越分散，新榜在2022年8月正式推出AI驱动的企业应用“新榜矩阵通”。这是一款支持微信、抖音、小红书、B站等跨平台账号统一管理的SaaS工具，此举标志着其第二大业务板块——高附加值的“内容管理服务(SaaS)”正式起步。

至2024年，新榜进一步开发内容管理服务并相继推出“声量通”(舆情/声誉监测)和“海汇”(内容分析与资产沉淀)，与矩阵通组成“两通一汇”企业级应用矩阵，从而提供全面的跨平台社交媒体运营及管理服务，实现了从单一管理向全链路社交媒体运营的跨越，代表着公司内容管理服务的系统化完善。

2025年，新榜全面启动“AI+内容科技”转型，其将包括DeepSeek、豆包等AI大模型接入"两通一汇"产品矩阵，实现智能化升级。随后在今年的1月中，新榜推出了生成式AI引擎解决方案“智汇”，正式切入GEO(生成式引擎优化)赛道，即协助企业客户管理及提升其在生成式AI模型及聊天机器人平台上的品牌知名度。

由此可见，新榜的成长历史清晰的走出了一条从"行业标尺"到"交易平台"再到"内容资产运营商"的独特进化路径，这种由"数据公信力→流量中介→科技化运营"的三级跳，使其成为了国内综合内容营销解决方案以及内容管理服务的领先供应商。

而这离不开一级市场中众多资本的支持。据招股书显示，截至上市前，新榜拥有多个知名股东。其中，华人文化旗下基金苏州骏赐持股10.46%，是新榜最大的机构股东;拥有北京东城国资参股创投基金背景的华盖德辉持股5.29%;徐小平旗下真格基金持股3.67%;高榕创投持股1.26%;腾讯产业共赢基金林芝腾讯持股1.17%;有赞科技持股0.94%。

稳健业绩难掩传统营销服务商底色

若要厘清这“AI内容资产第一股”的虚实，在梳理完其成长路径与业务布局后，更应该观察其业绩表现，财报数据将成为检验其科技成色的试金石。

据招股书显示，新榜2023至2025年的收入分别为14.25亿、15.64亿、19.50亿元，呈稳健成长态势;期内的净利润分别为3292.7万元、1192.4万元、6280.6万元，呈波动上升趋势。

详细来看，收入端的稳健成长主要得益于内容营销解决方案业务中达人营销收入的持续提升。2023至2025年，达人营销的收入分别为12.93亿元、14.59亿元、18亿元，年复合增速近17.90%，成为推动新榜收入增长的核心推动力。

而达人营销业务的持续扩张，得益于新榜向新能源汽车与消费电子等高潜赛道的成功渗透，特别是2025年与某头部消费电子巨头合作的深化。这一增长逻辑的背后，折射出相关行业竞争已进入白热化阶段——头部品牌迫切需要通过高频次的达人营销击穿用户心智，在存量市场中抢夺品牌声量。同时，内容管理服务在产品矩阵的扩张下，于2025年重回增长轨道，这亦为收入的持续成长有所助力。

在营收持续增长的同时，新榜的盈利波动主要归因于毛利率的明显起伏。招股书显示，2023至2025年公司整体毛利率分别为12.2%、9.9%及13.3%。其中，SaaS业务盈利性显著增强。内容管理服务的毛利率随规模扩张持续攀升，由2023年的54.2%提升至2025年的73.4%，充分展现了其高附加值属性。

这就意味着，整体毛利率的波动主要“元凶”是作为营收支柱的内容营销解决方案业务。报告期内，该业务的毛利率仅为9.1%、6.8%及9.6%。2024年毛利率的下滑主要是因为公司为了切入汽车及消费电子等高潜赛道，在合作初期采取了低价策略，叠加美容个护行业预算收缩;直至2025年，随着上述行业客户预算回升，该板块毛利率才得以修复。

然而，在看似稳健的业绩表象之下，新榜所面临的多个潜在风险与挑战亦值得投资者重点关注。首先是营收结构暴露了其转型阵痛。尽管市场宣传其是“AI内容资产第一股”，但在2025年中，新榜的内容营销解决方案仍贡献了94.2%的收入。

这一收入结构清晰地揭示出，新榜当下本质上仍是一家高度依赖人工撮合与媒介资源的传统营销服务商。若SaaS与AI业务无法在收入占比上实现质的突破，其“科技转型”恐将长期停留在概念层面，任重而道远。

而持续飙升的应收账款，则为这一论断提供了另一有力佐证。受制于“先垫付达人费用、后向品牌收款”的垫资模式，新榜的现金流被严重占用。招股书显示，2023至2025年，其贸易应收款项余额从4.4亿元激增至8.49亿元，几乎翻倍;与此同时，周转天数也从109天拉长至128天。上述两大因素共同导致新榜2024、2025年的经营现金流净额持续流出1.12亿、1.14亿元。这种“增收不增现”的剪刀差，正是传统营销中介业务在扩张期资金链紧绷的典型特征。

其次，新榜对头部客户以及供应商依赖程度相对较高。据招股书显示，2023至2025年，新榜来自前五大客户的收入占比分别为68.2%、57.6%、57.3%。若核心品牌客户削减营销预算、更换服务商或内部直签达人，将对公司营收稳定性造成较大影响。

而在供应商方面，2023–2025年，新榜前五大供应商采购占比分别达71.0%、76.5%、79.7%。若平台调整合作政策、限制数据抓取接口、提高资源采购价格或终止合作，新榜的内容营销服务和榜单数据业务或将直接受到冲击。

综上所述，尽管新榜手握相对稳定的业绩，但其传统营销服务商的内核注定了其在资本市场难以获得高估值溢价。加之客户与供应商高度集中的结构性风险，犹如悬顶之剑，很可能进一步压缩其估值空间。对于新榜而言，要想打破这一“估值天花板”，唯一的破局之道便在于加速AI驱动业务的实质性突破，用科技含量重塑市场对其价值的认知。