平安养老险蔡晟：年金投资锚定工程师红利与现金流价值

近日，平安养老险权益投资经理蔡晟接受财联社专访，详解其基于自由现金流折现的工程师红利核心投资框架，分享了年金资金在严控回撤与波动约束下，布局高成长赛道、甄选优质资产、把握投资机遇的核心逻辑，为长期资金的价值投资与风险管控提供了专业参考。

2026年以来，在A股市场结构分化、科技成长板块波动加剧的背景下，长期稳健型资金的投资策略备受市场关注。

近日，平安养老险权益投资经理蔡晟接受财联社专访，详解其基于自由现金流折现的工程师红利核心投资框架，分享了年金资金在严控回撤与波动约束下，布局高成长赛道、甄选优质资产、把握投资机遇的核心逻辑，为长期资金的价值投资与风险管控提供了专业参考。

量化工程师红利

以现金流验证全球竞争力

近年来，从全球经济发展来看，中国经济体现出其独特的韧性。市场共识，人才红利与工程师红利的释放，是一个显见的推动中国经济稳健的因素。可以看出，当中国人口总量红利见顶时，中国的高质量发展恰好进入了工程师红利的释放期。

而这一理念，也正是蔡晟投资框架中的核心理念之一。蔡晟指出，工程师红利并非传统人口红利的简单延续，其本质是高人效比带来的低成本创新优势，这也是中国制造业与科技产业实现全球突围的核心动力。

在量化定义层面，蔡晟指出，该投资框架重点关注两大维度的剪刀差：一是人效比，即国内顶尖工程师与海外同等人才的薪酬差距，构筑起企业创新的成本底座；二是产出质量，通过人均专利数、人均创收能力，衡量人才团队的研发与盈利效率。

对于企业全球竞争力的验证，蔡晟强调，营收增速仅是表面指标，自由现金流（FCF）才是核心标准。只有持续产生强劲正向自由现金流的企业，才能真正将工程师红利转化为可持续利润，构建稳固技术壁垒，摆脱烧钱扩张的虚假繁荣，具备参与全球市场竞争的硬核实力。

筑牢估值安全垫

平衡年金稳健与成长收益

年金资金对回撤、波动率、久期有着极为严苛的约束，如何将高波动科技成长资产纳入稳健组合，是长期资金投资时面临的难题。蔡晟给出的解决方案是坚守估值安全垫，以自由现金流折现（DCF）模型锚定内在价值。

他表示，年金资金追求的是绝对收益。“这就要求我们不能在市场情绪高昂时去博弈。对于高波动的科技成长股，我们严格运用自由现金流折现（DCF）模型来测算其内在价值。只有当市场价格显著低于我们测算的‘合理估值’时，我们才会买入。”

这种“便宜买好货”的策略，在蔡晟看来，是提供了天然的安全垫。蔡晟认为，与此同时，将科技成长股视为“长久期资产”——既然资金属性是长期的，就匹配那些具备长期成长逻辑，即工程师红利的公司，通过时间来消化波动，赚取企业成长带来的确定性回报。

聚焦三大核心指标

甄选优质制造赛道标的

面对中国制造业的全球竞争格局，蔡晟认为，技术壁垒、成本优势、全球化份额三大要素中，技术壁垒是核心护城河。

“没有技术壁垒的成本优势是不可持续的，容易陷入价格战；而没有成本优势的技术壁垒则难以实现全球化扩张。”蔡晟认为，应优选并寻找“技术壁垒深 + 全球化份额提升 + 自由现金流强劲”的交集。具体来说，即标的公司通常需要具备高ROIC（投入资本回报率），并且能利用国内的工程师红利，在全球市场上实现“降维打击”，将成本优势转化为市场份额和利润。

针对新能源、机械、高端制造等竞争加剧的赛道，蔡晟坦言，区分“真成长”与“伪周期”的关键，在于把握资本开支与经营性现金流的关系。

蔡晟解释，如果一个行业竞争加剧导致企业必须不断投入巨额资本，即高Capex（资本支出）才能维持生存，且经营性现金流无法覆盖资本开支，这就意味着行业进入了内卷的淘汰赛，可能是周期见顶。

反之，如果龙头企业能凭借规模效应和技术优势，产生充沛的自由现金流（经营活动现金流CFO > Capex），那么当前的股价下跌往往只是市场对短期增速的过度反应。基于DCF模型，只要企业的长期现金流逻辑未被破坏，这就是长期成长延续的击球区。

锚定算力核心环节

把握AI与医药投资机遇

对于近两年来市场热度极高的AI板块，蔡晟提出，AI投资已形成明确闭环，且核心集中在算力基础设施环节。

“所谓的闭环，必须满足‘收入增长→利润增长→自由现金流增长’的正向循环。”蔡晟解释称，目前，算力芯片和服务器厂商已经清晰地验证了这一点：模型训练需要更多算力，算力厂商因此获得收入，进而投入研发制造更强的算力。

“相比之下，应用端目前大多仍处于‘烧钱买用户’的阶段，尚未形成稳定的现金流闭环。因此，当前的投资逻辑更偏向于‘卖铲子’的确定性。”蔡晟表示。

他进一步表示，从估值确定性来看，算力端硬件与云服务商业模式清晰，未来现金流可预测性强，适配DCF估值模型；应用端多以市销率估值，不确定性较高。后续AI板块将从主题炒作转向业绩兑现，AI服务器、光模块、液冷等具备全球竞争力与强现金流的硬件细分，其长期价值是非常清晰的。

对于处于底部区域的医药板块，蔡晟更看好创新药CXO产业链，核心逻辑依旧是“工程师红利”。蔡晟表示，该赛道依托国内高性价比研发人力，服务全球药企，选股重点关注海外营收占比、自由现金流两大指标，优选现金流受国内集采政策影响小、估值处于历史底部且基本面稳健的标的，把握DCF模型下的投资机遇。

严守估值纪律

警惕竞争格局恶化风险

从蔡晟的履历来看，其拥有14年投资管理经验、17年证券从业经验，横跨公募基金、保险投资、年金投资多领域，蔡晟总结，绝对收益投资与相对收益投资的核心差异在于估值纪律。“相对收益选手往往面临排名压力，有时不得不买入‘贵但热门’的资产以避免短期掉队；而绝对收益选手，如年金管理，核心是‘本金安全’。”

蔡晟解释：“我们‘不为情绪买单’。基于DCF模型，如果一家公司的价格超过了其内在价值，哪怕它再热门，我们也不会买入。我们更愿意在左侧基于现金流折现进行埋伏，赚取企业成长的钱，而不是在右侧去博弈市场情绪的泡沫。”

对于未来1-2年工程师红利主线的风险，蔡晟判断，最大风险并非高估值或技术迭代，而是行业竞争格局恶化。估值过高可通过时间消化，技术迭代反而能强化龙头壁垒，但恶性价格战将导致企业利润大幅下滑，破坏现金流核心假设，因此需持续监控行业产能出清信号，严控组合风险。

展望后市，蔡晟表示，将始终坚持以自由现金流折现（DCF）为核心估值方法，融合工程师红利成长逻辑与价值投资估值理念，严守估值纪律，聚焦全球竞争力、强现金流优质资产，在控制组合波动的前提下，为年金资金实现持续稳定的绝对收益，践行长期主义投资理念。

文章来源：财联社