储能“熄火”，钙钛矿“吞金”，杭州柯林3亿豪赌亏损机器人标的 | 并购一线

3个亿，41.57%股权，对于2025年全年营收仅2.07亿元、刚刚陷入亏损泥潭的杭州柯林（688611.SH）来说，这不仅是一次跨界收购，更像是进行一场“押宝式”的投资。

一边是自己刚崩盘的储能业务大坑还没填平——该业务2025年营收暴跌99.24%，几乎归零；同时，钙钛矿新业务还在持续投入、盈利遥遥无期；另一边，要控股的标的公司上海开普勒机器人有限公司（以下简称“开普勒”）2026年不到半年时间估值凭空蒸发近三成，一年净亏超6600万，至今未走出“入不敷出”的泥潭。

当“第二曲线”全面失速，增长主线青黄不接，这家老牌电力设备厂商的选择，不过是在增长瓶颈与转型焦虑里，又一次朝着风口蒙眼狂奔——只是这一次，它押的，可能有点大。

亏损标的半年估值蒸发30%

本次交易落定后，杭州柯林将正式把开普勒纳入合并报表，以控股子公司模式全盘接管。

从已经披露的数据来看，开普勒完全符合轻资产、高研发投入、早期商业化的阶段特征。2023年8月成立，顶着“重载全尺寸工业人形机器人领先者”的标签，主打具身智能，覆盖智能制造、仓储物流、巡逻巡检等场景，号称具备软硬件研发、本体设计与量产制造能力，赛道概念十足。

但开普勒至今尚未摆脱“烧钱换技术”的阶段，其2025年营收不足500万元，净利润巨亏6693.90万元；2026年第一季度营收263.63万元，亏损仍高达1709.27万元。仔细来看，远高于营收的三费费用是公司亏损的主营，2026第一季度其中研发费用就高达1185.00万元，约为营收的4.5倍；管理费用482.25万元；销售费用248.98万元。与此同时，开普勒经营活动现金流净额为-2839.88万元，尚未形成规模化商业落地的公司要维持发展，只有不断融资。

进入2026年，开普勒明显进入密集融资期。

2025年12月31日，杭州柯林作为战略投资者首次入股，斥资1亿元受让杨华所持有的开普勒38.71万元注册资本(股权占比10.00%)，对应估值10亿元；4月，开普勒宣布完成亿元级A++轮融资，赛富投资基金领投，上市公司诺力智能、民爆光电等跟投；5月14日又宣布获得江阴霞创壹号数千万战略融资，短短数月产业资本、机构和上市公司轮番进场。

然而诡异的是，在资本密集涌入的背景下，杭州柯林的收购估值却不升反降：此次3亿元收购41.57%股权，整体估值约7.2亿元，对比杭州柯林首次入股半年不到的时间，开普勒估值缩水近30%。

对于此次收购评估，公司方面称本次收购“参考一级市场融资估值协商定价”，理由是“综合考量标的公司所处行业景气度、行业发展前景、核心竞争优势、内在价值及未来成长潜力，并结合公司自身技术储备、市场布局、客户资源禀赋及整体战略规划”。

而面对估值和业绩双双下滑的业绩压力，杭州柯林方面则强调，标的公司虽然营收小，不盈利，但手上却握有4700万元的订单，“产品应用场景已完成市场验证，可实现规模化落地，企业亦已具备量产能力”。但这4700万的订单是否能在2026年全部兑现，不得而知。

第二曲线全面失速

杭州柯林之所以急于跨界人形机器人，核心原因在于其此前重点打造的第二曲线接连失速，新旧业务青黄不接，公司陷入无核心增长主线的尴尬境地。

2021年上市后，公司营收虽然在上市前三年相对稳定，但净利润却持续下滑。

图源：Choice

时间来到2024年，杭州柯林迎来了储能业务爆发带来的增长红利，彼时公司储能系统业务收入一跃成为第一大业务，实现营收约3.80亿元，同比暴涨1598.95%，占主营业务收入比例高达70.26%，凭借储能业务的强力拉动，公司全年营收、净利润双双实现大幅增长，分别同比增长168.23%和54.72%，创下上市以来最佳业绩表现。储能业务的爆发，主要依托江津先锋120MW/240MWh独立储能电站、内蒙古阿拉善100MW/400MWh储能电站两个大型项目，大额项目收入让市场看到公司从传统电力设备监测向新能源领域转型的潜力，也坚定了公司多元化布局的决心。

然而储能业务的高光时刻转瞬即逝，2025年直接迎来崩盘式下滑，成为拖累公司业绩的最大黑洞。数据显示，2025年杭州柯林储能系统业务营收同比下滑99.24%，收入仅为2024年的零头，毛利率也从2024年的15.31%转为-14.09%，曾经的增长引擎彻底熄火。与此同时，电站运营业务盈利能力也大幅缩水，毛利率从2024年的96.64%暴跌至43.56%，收入与利润双重承压。储能业务的崩塌，直接导致公司整体营收腰斩、利润由正转负，过去依赖单一大型项目驱动的增长模式彻底暴露弊端，行业周期波动、项目可持续性不足、市场竞争加剧等问题集中爆发。

同样是为了开启新的增长点，公司早在2023年11月便布局钙钛矿光伏业务，计划投资2.2亿元建设100MW中试线，试图打造第三条增长曲线，但目前看来业务培育进度远不及预期。2025年钙钛矿业务营收仅2557万元，毛利率同样为负，尚处于持续投入阶段，完全无法对公司业绩形成有效支撑，新旧业务交替出现巨大断层，公司开始陷入增长真空期。

这一切折射出的是杭州柯林在战略转型的失利。近几年公司急于寻找新增长点，先后切入储能、钙钛矿、人形机器人三大热门赛道，试图以多元化布局对冲单一行业周期风险。储能业务缺乏持续订单，项目交付完毕后收入随即断崖式下跌；钙钛矿处于技术迭代与市场培育早期，中试线产能释放缓慢，产品盈利困难；人形机器人更是处于产业化初期，技术路线尚未统一，商业化落地周期长、投入大，短期不仅难以贡献利润，还会持续消耗公司资金与管理资源。

最终，连续的跨界布局，不仅没有形成多点支撑的增长格局，反而导致公司资源分散、新业务集体亏损，陷入越转型越被动的局面。此次，控股手握4700万元订单的机器人公司，是否能帮助杭州柯林走出亏损泥沼，还需要时间的检验。( 文| 公司观察,作者 | 曹晟源 ,编辑 | 邓皓天 )