5.11-5.18|资产界并购重组周报

作者：kangins

上周上市公司、金融机构、房地产/产业类困境资产和有投资人招募价值的项目、投资人情况及投资机会：

深圳瑞和建筑装饰股份有限公司于5月15日公告，本次预重整已与重整投资人签订《重整投资协议》。公司2025年末经审计归母净资产为负，股票已被实施退市风险警示并叠加其他风险警示；公告同时提示，法院同意预重整并不代表最终受理重整申请，若重整失败并被宣告破产，公司股票存在终止上市风险。

从投资人结构看，公告披露的产业投资人包括深圳市槟城电子股份有限公司，其业务涉及半导体元器件、集成电路、传感器等；同时还有深圳市城芯管理咨询合伙企业、深圳前海力汇基金管理有限公司等财务/配套投资主体参与。

资产界行业看点：
这是典型的“建筑装饰困境上市公司 + 半导体产业投资人”式重整交易，核心不只是债务削减，而是通过产业投资人完成主营业务再定位。对不良资产机构而言，这类项目的价值不在传统资产处置，而在壳资源、上市平台、产业注入和债务重组联动。

北京天宜上佳高新材料股份有限公司披露，虽然北京一中院已决定启动公司预重整程序，但公司尚未正式进入重整程序，后续仍存在不确定性；公司同时提示，若重整失败并被法院裁定破产，股票将面临终止上市风险。

投资人方面，公司此前已确定紫光通信联合体中的北京紫光通信科技集团有限公司、全讯汇聚网络科技（北京）有限公司为正选产业投资人，泰州衡川新能源材料科技有限公司等为备选产业投资人；截至本次公告，公司、临时管理人与产业投资人已完成《重整投资协议》签署，产业投资人已足额缴纳投资保证金。

资产界行业看点：
天宜上佳属于科创板困境重整案例，重整逻辑更偏向“新材料/通信/新能源”产业协同。相比传统破产清算，这类案件更强调保留上市平台与技术资产，通过投资人导入重建估值逻辑。

山西同德化工5月13日公告，公司预重整期间启动债权申报，债权人需在2026年6月15日前向预重整辅助机构申报债权。公司提示，法院决定预重整备案并不代表正式受理重整申请；若重整失败，公司存在被宣告破产及股票终止上市风险。

随后，公司5月16日公告公开招募重整投资人。公告显示，同德化工主营民用炸药研发、生产、销售及工程爆破解决方案，现有炸药产品及生产许可产能合计6.8万吨；同时，公司通过全资子公司建设PBAT新材料产业链一体化项目，布局24万吨/年BDO及6万吨/年PBAT产能，项目主体工程已完工但尚未投产。

本次招募要求较高：意向投资人最近一个会计年度经审计合并口径净资产不低于30亿元、净利润不低于5亿元；报名截止时间为2026年5月29日18时。

资产界行业看点：
同德化工是上周最值得关注的产业型困境资产之一。它同时具备民爆牌照资产 + 化工新材料项目 + 上市公司平台三重属性，因此更适合产业资本、地方国资、化工新材料龙头或产业基金参与，而不是单纯财务投资人低价接盘。

ST易录5月15日公告，公司被债权人申请重整及预重整。截至2026年3月31日，公司资产总额约78.79亿元，负债总额约89.86亿元，净资产约*-11.07亿元**；2026年一季度营业收入约1.11亿元，净利润约**-4779.83万元**。

公告称，若法院决定受理预重整并指定临时管理人，后续将启动债权债务清理、经营安排、债权申报、资产调查、审计评估、重整投资人招募等工作；若重整失败，公司可能被宣告破产。

资产界行业看点：
这是典型的“净资产为负 + 退市风险 + 债权人推动重整”案例。对不良资产行业而言，此类项目的关键不在资产账面规模，而在：债权结构是否清晰、是否有可持续业务、是否存在上市平台保壳价值，以及重整投资人是否愿意承担后续经营修复成本。

金融机构风险化解：华信信托重整进入投资方案阶段。华信信托管理人此前在全国企业破产重整案件信息网上发布公告，公开招募和遴选重整投资人。公告称，本次招募目的在于通过重整投资人对华信信托股权架构进行重组，引入外部资金来源，恢复正常经营，化解债务危机，实现资产保值增值并保护债权人权益。

招募条件要求意向投资人具备信托公司股东资格、资金实力、金融相关行业经验；流程包括报名、缴纳3000万元报名保证金、初步筛选、尽调、提交方案、遴选及签署协议。开展尽调的意向投资人需在2026年5月13日17时前提交书面《重整投资方案》。

资产界行业看点：
华信信托不是普通企业重整，而是金融牌照机构风险化解。它的核心价值在于信托牌照、存量资产处置、债权人清偿安排与监管认可。这类项目通常更适合金融控股平台、地方国资、AMC、信托/资管背景机构参与。

房地产与产业园区困境资产仍是重整主战场，上周披露的华夏幸福预重整进展显示，临时管理人公开招募意向重整投资人的报名工作已于4月13日截止，已有部分意向重整投资人递交报名材料。接近华夏幸福人士称，报名投资人中既包括大型国央企，也有龙头民企，涉及新能源、算力、人工智能等产业方向，与华夏幸福既有产业园区和运营基础存在协同空间。意向投资人需于5月28日17时前提交《重整投资方案》。

资产界行业看点：

华夏幸福是房地产风险化解进入“产业园区重整”阶段的代表。它不是简单卖楼盘、卖土地，而是把园区资产、产业运营、地方政府协同、债务削减、产业投资人导入放在同一套方案里处理。

美克国际家居用品股份有限公司此前公告，法院已对其预重整申请备案登记，并确定预重整辅助机构。公司启动公开招募和遴选重整投资人，意向投资人需在2026年5月20日前提交报名材料。(观点网)

本次招募旨在引入优质投资人，优化公司资产、负债、股本结构，化解债务危机；公司提示，后续能否进入正式重整程序仍存在不确定性，若法院受理重整申请，公司股票可能被实施退市风险警示，重整失败则可能面临终止上市风险。

资产界行业看点：
美克家居代表的是消费品牌型困境资产。它的重整价值取决于品牌、渠道、存货、门店、供应链和海外业务能否被产业投资人重新整合。对不良资产投资人而言，难点在于：消费资产的账面资产不等于可变现资产，存货、门店和品牌价值折价幅度较大。

陕西康惠制药公告称，其持股51%的控股子公司陕西友帮生物医药科技有限公司收到渭南中院《决定书》，法院于2026年5月9日决定对陕西友帮进行预重整，并指定陕西仁和万国律师事务所为临时管理人。

法院认为，陕西友帮不能清偿到期债务且资产不足以清偿全部债务，但其拥有核心生产设备、多项有效发明专利及完备生产经营资质，属于高新技术企业，引入投资人后可快速恢复生产经营；预重整期限为五个月。

资产界行业看点：
这是典型的“技术型子公司困境重整”。相较纯地产资产，这类项目更看重专利、资质、设备、生产恢复能力和产业投资人的订单导入能力。对AMC或重整投资人来说，关键是判断技术资产是否真实具备产业化价值。

全国企业破产重整案件信息网：上周持续出现纺织、机械、房地产等重整投资人招募项目

全国企业破产重整案件信息网在上周披露的招募动态中，出现了包括英吉沙齐鲁纺织服装有限公司破产重整案招募投资人公告、焦作泰利机械制造股份有限公司破产重整投资人招募公告等项目。

同时，法院平台显示，部分房地产类、产业类项目仍在持续招募或预招募投资人，例如阳光壹佰相关预重整投资人招募，目的在于引入具备资金、资源和经营管理优势的投资人，优化债务人资产、债务及治理结构。

资产界行业看点：
非上市公司重整项目数量更多，但信息分散、资产质量差异较大。当前法院平台上的招募项目呈现三个特征：一是地产项目仍多；二是制造业项目开始增多；三是管理人普遍强调“产业投资人”而非单纯财务投资人。

1、不良资产行业正在从“买债处置”转向“重整投资”

上周多个案例都不再是简单债权转让或司法拍卖，而是围绕预重整、重整投资人招募、债务重组、产业导入展开。这说明不良资产行业的主战场正在从“低价买包、打折清收”转向“控风险、导产业、重塑资产负债表”。

2、上市公司重整仍是最活跃赛道

*ST瑞和、*ST天宜、同德化工、*ST易录、美克家居等案例，均涉及上市公司或上市公司子公司。其共同逻辑是：
上市地位仍有价值，但单靠原有业务已难以修复资产负债表，必须引入外部投资人。

3、产业投资人取代财务投资人成为核心角色

同德化工要求投资人具备较高净资产和盈利能力，*ST瑞和引入半导体产业投资人，华夏幸福意向投资人涉及新能源、算力、人工智能。说明监管、法院和债权人更希望看到“真产业、真资金、真经营”，而不是短期资本运作。

4、房地产困境资产处置进入“产业化重整”阶段

华夏幸福这类项目的难点不是单个项目卖不卖得掉，而是产业园区、债务结构、地方资源和投资人产业能力能否重新匹配。未来房地产不良资产的核心打法，可能越来越接近：
资产包 + 地方政府协调 + 产业投资人 + 债务削减 + 长周期运营。

5、金融机构重整门槛更高，华信信托代表牌照型风险化解

华信信托重整进入投资方案阶段，说明金融机构风险处置仍在推进。但金融牌照类项目的参与门槛明显高于普通工商企业，既要资金实力，也要监管认可和金融业务经验。

上周不良资产行业的核心变化是：重整投资明显升温，上市公司、信托机构、房地产平台、产业型困境企业同时进入“找投资人、重塑资产负债表”的阶段；不良资产行业的机会，正在从“处置资产”转向“重构企业”