医疗养老赛道市值超万亿，中金逆势看好平安好医生HMO模式

5月15日，中金公司首次覆盖平安好医生（01833.HK），给予跑赢行业评级，并基于DCF估值给出目标价14.20港元，较前一日（5月14日）收盘股价（10.42港元）具备36.3%上行空间。中金公司认为，平安好医生作为平安集团医疗养老生态圈核心旗舰，战略转型成效显著，已迎来盈利拐点，依托集团协同、企业健管高增与AI赋能，其中长期成长与盈利空间清晰。

上周（5月11日至5月17日），港股市场出现较大调整。恒生指数全周下跌1.63%，恒生科技指数全周跌幅达3.17%。受此影响，平安好医生股价也出现下调。不过，短期的波动只是市场的噪音，在中金公司看来，这并不能反映平安好医生的真实情况。

中金公司在研报中特别谈到了自己与市场的最大不同：市场对平安集团与平安好医生的协同效应仍在观望状态，中金公司却好看平安好医生的前景，在企业健管及养老需求释放的背景下，平安好医生作为行业龙头，依靠生态体系和自身的能力优势足以加速提升市场份额。

夯实经营根基，四到服务构筑长期发展核心竞争力

2025年初，平安好医生成为平安集团并表子公司，平安集团持股比例升至53.71%，平安好医生与平安集团的业务协同进一步深化。作为平安集团医疗养老生态圈的旗舰，平安好医生拥有覆盖“到线、到院、到家、到企”的“四到”服务网络，链接医疗及大健康领域的优质供应方，打造线上线下闭环的管理式医疗模式，服务能力壁垒显著提升，经营根基不断夯实。

四到服务网络是平安好医生在医疗养老赛道的核心竞争力：

到线方面，平安好医生为平安的保单客户及企业员工提供全周期的健康管理服务和差异化解决方案。目前慢病服务人次已达1690万，客户满意度99%。

到院方面，平安好医生建立约5万名内外部医生团队，累计签约专家医生超3500位，包括10位院士/国医，超800位正副院长/科室主任/学科带头人等；合作医院超5100家、药店超24万家、体检供应商超4400家。

到家方面，居家养老服务覆盖全国100城，居家养老服务月均活率达84%，“智能守护”警报响应率100%。

到企方面，平安好医生为多家企业打造集健康监测、咨询理疗、科普教育等服务于一体的企业医务室，通过远程医务室大屏，为企业员工提供“见屏如面”的问诊体验。

在四到服务网络的加持下，平安好医生盈利能力迅速提升，2025年经营利润首次转正且大幅增长，归母净利润达3.80亿元，同比增速366.1%。2026年一季度盈利质量进一步跃升，净利润同比增长138.4%。中金公司认为，随着高毛利服务业务占比提升、低毛利自营电商收缩，平安好医生中长期有望向15%-20%净利率目标迈进。

发挥集团协同优势，企业健管业务与商保协同业务成为增长引擎

商保协同与企业健管是驱动平安好医生高速增长的双轮。2025年平安好医生实现总收入54.68亿元，其中商保协同业务（F端）收入32.96亿元，企业健管业务（B端）收入13.06亿元。

中金公司认为，这两大业务未来空间广阔，是平安好医生市值提升的核心支撑。首先，商保市场潜力巨大，当前国内医疗支付结构中商保占比不足3%，远低于美国的30%。平安集团四家保司目前有2.5亿客户，平安好医生未来的渗透率有望从目前的10%提升至50%以上。集团协同的顺利推进，就是千万级的新增用户。

企业健康管理业务目前市场规模超5000亿元，未来有望增长至4万亿元。平安好医生凭借“体检-评估-干预-诊疗-康复”全流程服务，叠加平安集团内部业务委托，确定性极强。根据2026年一季报的数据，在过去12个月里，平安好医生服务的付费企业客户超7500家，同比增长近89%。而根据中金的预测，在集团的支持下，平安好医生未来的潜在可触达客户达6.4万家。

加快推动“AI+医疗”创新应用，为健康服务注入新动力

2025年10月，国家卫生健康委办公厅、国家发展改革委办公厅等联合印发《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》，对人工智能在健康产业等方面均进行了部署。在国家战略与市场需求的共振下，AI+医疗行业前景广阔。

平安好医生长期深耕AI+医疗领域，不断强化“数据+模型+场景”闭环能力，推动AI在各大医疗健康服务场景的应用落地。一方面，平安好医生持续迭代多模态技术底座“平安医博通”医疗大模型及针对关键医疗场景的5大医疗垂域模型，推出医疗AI产品体系，包括名医数字分身、AI家庭医生、AI养老管家等核心产品，AI医生精准诊断覆盖疾病超1.13万种，AI 医生辅助诊疗准确率达95.1%。另一方面，平安好医生创新推出复杂疾病多学科会诊辅助平台，已在乳腺癌等病种落地应用，复杂疾病多学科会诊诊疗方案准确率稳定在约95%，未来将拓展至更多病种。

根据平安好医生2025年报，其AI医生年使用人数近1200万人，“AI+真人医生”实现对平安集团个人客户的100%覆盖；AI对毛利的贡献占比约4.5%。同时，AI持续赋能服务降本提效，以问诊服务为例，AI助力2025年第四季度单次问诊成本同比下降约45%。

中金公司预测，2026-2027年平安好医生营业收入预计分别达57.50亿元、66.22亿元，归母净利润分别为4.38亿元、6.25亿元，实现稳健增长。这既是对于平安好医生在平安集团医疗养老生态圈内战略地位的认真考虑，也是对平安好医生自身在企业健康管理、AI应用等方面成果的高度认可。

放眼未来，短期维度依托平安集团商保协同联动、深耕企业健康管理赛道，可快速释放业绩增长动能；长期来看，平安好医生持续布局AI+医疗，打造中国管理式医疗的标杆，发展潜力值得看好。