最大的风险要来了？

大家周日晚上好，聊下周五至今的情况，字数会略多一些，3000+，结论和建议，放在最后了。

1、先说个炸裂的信息，长鑫科技，可能是A股这两年最大、最重要的IPO项目，国内的存储芯片巨头，其最新的IPO招股说明书（申报稿）显示，由于史诗级的AI资本开支浪潮，全球DRAM供不应求，其一季度营收超508亿，净利润超354亿，而上半年预计营收1100-1200亿，净利润500-570亿，这已经是非常离谱的数据了，线性外推的话，全年净利润得破1000亿，而A股这边，按2025年的净利润来算，非金融企业里，只有中石油、中移动、中海油，净利润在1000亿以上，茅台是800亿+，宁王是700亿+，排第六的是神华的529亿，也就是说，长鑫科技半年的净利润，已经能排A股非金企业的第六左右了。

如此炸裂的数据下，长鑫科技上市得给多少的市值？

下图，我把韩国、美股的存储巨头放一起，26年的PE大概在10-20倍之间（还是把存储按周期股给估值），A股的估值会给得更高一些，上限可能到30-40倍。

那么，按1000亿的全年净利润，15-20倍的PE，就是1.5-2万亿的市值——作为对比，宁王目前总市值2万亿不到一点，全A排第一的工行是2.5万亿不到一点，感受下什么是时代的弄潮儿。

2、好了，说回近期的市场。

从周五来看，全球风险资产普遍大跌，且疑似又发生了流动性的冲击，依次看。

周五白天的韩国，尾盘最深跌7.5%，收跌6%出头，下图，按跌幅算，在年内，仅次于3月的3次，创本轮反弹以来的单日最大跌幅。

白银，作为商品，和韩国股市，可以并称为今年“最浪”的两个资产，下图，全天丝滑的下跌，跌超9cm，创2月12日以来的最大跌幅，要知道，伊朗冲突爆发后的两个交易日，白银最大单日跌幅也就8cm。

美股的费城半导体，全球科技的扛把子，跌超4%，下图，同样创4月反弹以来的单日最大跌幅。

3、原因是什么？

下图，发生短期流动性冲击的背后原因，其实上周四晚上在《》中，已经点到了，一是海外长端利率近期不断向上，二是股市中科技板块的强大动能，这可以是上涨过程中助推器，也可以是下跌时候的绞索。

而触发的因素，是美伊谈判再次陷入僵局，布油冲破110美刀，美债收益率周五持续上行。

4、股债背离有多夸张？

给大家看个图，下图，是今年以来，美股标普500ETF（黑线），以及美国超长国债ETF（黄线）的走势对比，可以看到，在近期长端美债利率不断上行（债券ETF价格下跌）的过程中，股市表现从4月后，明显大幅背离——按理来说，长端利率上行，压制股市估值，导致股市震荡或下跌，但在科技股的强势带动下，股指却持续创下历史新高。

5、海外的长债到了什么位置？

还是看图，下图，是2007年以来，30年美债的走势图，目前，30年美债已创下2007年以来的新高，也就是08金融危机以来的新高。

如果看2年期美债，周五重新上破4%，这是巨大的分水岭，也是最近1年的首次，而美国的政策利率是3.7%，2年期美债超过政策利率，意味着市场开始对重新加息，做出了定价——截至目前，市场对美联储年内加息1次的概率，提升到了40%。

10年美债，是川宝和贝森特最关注的期限，25年初上任的时候，他们提到要压低10年美债，降低融资成本，而目前10年美债到了4.6%的位置，已经回到了上任初的水平，这意味着，其1年多的努力，已经基本“破产”。

6、美债收益率跳升，意味着什么？

大家不要觉得长端美债虽然一直在高位，但美股一直新高，这就意味着股市对长债不敏感——显然不是，再给大家看个图，下图，是美股医疗保健、美股地产，两大板块，从2024年7月以来的表现。

医疗保健、生物医药公司，由于需要融资研发新药，所以对利率敏感；

地产这边很简单，利率升高那么居民的融资成本就会抬升，压制需求。

因此，两者都属于利率敏感型资产，大家知道，这轮美联储降息是2024年9月启动的，而24年上半年开始，市场就开始交易降息预期了，因此，2024年三季度，美股医疗保健、地产等，都是大幅上涨的——不过，即使到现在，2年过去了，在美股持续的牛市环境中，这俩板块，也没超过24年下半年的高点。

你回到股神巴菲特的视角，也是一样的——我们说过，伯克希尔哈撒韦的降仓动作，是2024年1-3季度做出的，此后基本没动，那么，其实从巴菲特偏爱的价值板块，或者美股的老登板块来看，从24年Q3之后，确实没怎么涨啊，所以他拿着短债套息没毛病，不用觉得股神看到了什么别人看不到的东西，对保险资金而言，核心就是看股债性价比。

7、还有什么别的风险？

继续看，下图，在30年美债突破5.1%之际，30年日债也“疯了”，下图，小日子是1999年开始发30年国债的，周五，30年日债历史上第一次突破4%。

而日本的短端利率，也在一起上，且我们要知道，日元是全球最大的套息货币，在2024年年中，日元的carry trade unwind风险，带崩全球股市，大家应该印象深刻。

还不止，目光转向印度，下图，是2019年以来，美元兑印度卢比，以及美元兑离岸人民币的汇率走势，在近期美债收益率飙升，美元反弹的背景下，周五，印度卢比继续下跌，兑美元汇率创下了有史以来的新低，注意，是有史以来哟——19年以来，印度卢比累计兑美元贬值接近40%，而人民币汇率基本稳定，就印度这汇率稳定性，简直被东大摁在地上摩擦。

而印度汇率的压力，导致印度开始控制外汇流出，于是出台新规，提高了进口黄金白银的关税，这又导致黄金白银等的需求进一步被压制（印度是黄金第二大消费国，一直进口黄金），使得国际金价、银价进一步波动。

都可以连在一起看。

8、对A股的影响是什么？

从大盘子来看，A股的反脆弱性、抗通胀能力，应该是全球最强的之一，因为海外长债收益率上了这么多，中债的长端，年内基本没啥变动，股债性价比还是那个股债性价比，股市在大类资产中，依然是最占优的。

潜在影响是两个。

一是北向资金虽然占比已经很低，但海外利率的变化，依然可能对外资的操作有影响，且海外如果下跌，也必定压低A股短期的风险偏好，尤其是在近期，宽基大规模赎回，融资创下历史新高，A股资金结构也更加极致的情况下。

二是从科技板块来看，还是此前说的，如果海外长端利率higher for longer，对部分海外大厂来说，如果手上的现金越发捉襟见肘，需要靠发债加杠杆的话，那么高利率势必压制其发债的动力，资本开支的节奏可能就会有变化，本来2年内要花出去的钱，有没有可能变成5年内花出去？那么，对类似海外算力链相关的企业来说，其成长性就会发生变化，你没法再按此前乐观的预期，线性外推未来2年的营收增长。

因此，即使长期看好AI这一工业革命，但短期的风险偏好，以及资本开支节奏的变化，仍可能对市场造成扰动。

9、后续，还有什么需要关注？

有几个大事件，一是开篇提到的，长鑫科技这种大型IPO，融资金额不大，主要是关注市场情绪；

二是美股这边，马斯克的SpaceX，上市要加速，预计6月初启动路演，6月中旬在纳斯达克挂牌，预计融资800亿美刀+，成为有史以来最大规模的单笔IPO，虽然美股这两年，相比港股而言，IPO的规模和数量都不大，这800亿从总量来看其实也是毛毛雨，但很多事情，关键还得看市场到时候的“天气”，正如开篇说的，有时候是助推器，有时候可能是绞索；

三是下周三盘后，英伟达要发布一季报，上周五英伟达大跌4%之前，其总市值已经达到了5.7万亿美刀+，下图，已经超越了德国的GDP，仅次于中/美，真正的“市可敌国”。（市值和GDP本身没什么关系，没什么可比，这里只是用来说明一下5万多亿美元，真的是很夸张的数字。）

10、还有一点，大帝马上也要访华了，26年上半年，联合国五个常任理事国中，有4个（美俄英法），先后访问了另外一个常任理事国，注意，说的是先后，一对一的访问交流，这在历史上有过吗？应该没有过。我对中国资产，继续充满信心。

好了，总结一下，短期风险是客观存在的，那么，应该怎么做？几个建议：

第一，策略上，保持地区分散、均衡配置、多元资产的姿势，如果要实现这个姿势，要么自己去构建一个资产组合，要么直接去买按照这个思路去运作的基金投顾、或者fof产品，比如可以考虑和我一样，直接1:1的比例，跟投表韭全球、表韭量化——不要指望自己可以靠一会儿卖、一会儿买，去规避风险，永远低买高卖，这是不现实的，参考今年3-4月发生的故事就行，因此，长期投资，均衡配置，才是更适合普通投资者的姿势。

第二，心态上，和年初开门红阶段说的一样，降低预期，稳扎稳打，不急不躁，徐徐图之。

第三，方向上，任何单一板块的投资，都建议“适度参与”的原则，包括AI，对产业革命，不必看空，但如果没那么专业，也没必要all in，现阶段，市场里值得长期持有的好东西，不只有AI。

第四，节奏上，逢跌买入，好过追高。

第五，还有一点，在权益投资方面，长钱长投，短钱别投，尽量不加杠杆。

就聊这么多。

下图，是本周的星球精选，都是干货，扫码入。

求赞、在看。

风险提示：全文若有涉及个股或者产品的内容，仅为市场描述，不代表任何推荐，事实上，本账号从不进行荐股。

市场有风险，投资需谨慎，任何的投资，都需投资者结合自身风险承受能力，审慎做出决策，请大家一定要注意。