200亿美金估值分拆背后，快手、可灵、腾讯的“三赢”棋局

出品/未来科技界 张永堃

昨天，一则消息在AI圈和资本市场激起涟漪：快手计划将旗下的视频生成大模型产品——可灵AI进行分拆，并以200亿美元的估值寻求融资，并且腾讯已有投资意向。

对此，快手今天发布公告回应，证实董事会正在评估拟议重组可灵AI相关资产及业务的方案，其中或涉及引入外部融资。

显然，这则消息包含三个关键信息点：分拆、200亿美金估值、腾讯或将投资。

一、快手为什么要分拆可灵？

答案可以概括为：成本分拆、价值重估和体系独立。

首先，大模型毫无疑问是一场昂贵的游戏，可灵所在的AI视频赛道更是极度的"算力黑洞"。在快手的业绩会上，其CFO金秉表示，预计2026年集团整体资本支出（Capex）将达到约260亿元人民币，较2025年新增110亿元投入。这部分增量支出大部分将砸向大模型。

对于2025年经调整净利润约206亿元的快手而言，这笔投入意味着要拿走一半以上的利润去"赌"一个未来。若可灵独立，它就能直接从一级市场吸纳长期资本，对冲高昂的研发杠杆，减缓母公司的现金流消耗，让快手回归其擅长的流量变现主业，避免AI拖累快手母公司的盈利表现。毕竟作为上市公司，快手的盈利能力将直接决定市值。

其次，可灵留在快手体内，其价值会被严重低估，分拆是释放其价值的精妙策略。

目前，快手的市销率约为1.5倍，这是基于其成熟、低增长的短视频、直播和电商业务。而对于可灵这样一个高速增长的AI资产，市场愿意给出的溢价空间完全不同。同样的资产，左口袋换到右口袋，估值逻辑便从"传统互联网"跃迁到了"未来科技"，这种估值错配的修正是分拆最直接的诱因之一。

其实，分拆高增长业务是大型科技公司的常规操作。百度近期拆分昆仑芯，阿里巴巴早期拆分支付宝后成立蚂蚁金服，京东拆分物流、健康等子业务单独上市皆属此类。

最后，这也是大模型人才争夺战的一部分，独立后的可灵将拥有独立的期权池。毕竟独立的股权激励，相比快手内部的职级激励，对顶尖大牛更有吸引力。事实上，快手已为可灵团队设立了单独的期权计划，为独立融资铺平了道路。

所以，快手将可灵从母公司中剥离，并非一时冲动，而是基于经济理性、市场价值和管理逻辑的综合考量。

二、200亿美金估值，是否合理？

判断可灵200亿美元估值是否合理，可以做个简单的对标。

「未来科技界」将可灵、MiniMax和智谱2025年营收（代表往期业绩）和ARR（年度经常性收入，代表预期业绩）做了PS（市销率）的比对。

可灵2025年全年收入10.4亿元（约1.52亿美元），在三家中规模最大。MiniMax为5.70亿元（约0.83亿美元），智谱为7.24亿元（约1.06亿美元）。

而ARR角度，MiniMax创始人、CEO 闫俊杰在电话会上透露，MiniMax的ARR于2026年2月突破1.5亿美元；智谱2025年业绩会上公布的MaaS平台的ARR为17亿元（约2.5亿美元）；而据《晚点LatePost》报道，可灵最新的ARR已达5亿美元。

按最新公布的ARR计算，MiniMax的PS高达约187倍；智谱的PS高达约191倍；而可灵若按200亿美元的分拆估值计算，PS"仅"为40倍。

考虑到可灵收入规模最大、ARR增速迅猛，并且视频生成大模型赛道相对有稀缺性，在动辄数十倍甚至上百倍PS的AI投资热潮中，可灵200亿美元这样的估值不仅不算贵，反而展现出了一种难得的"估值洼地"属性，是三家中最具安全边际的一个——当然，前提是AI投资泡沫不会破裂。

三、腾讯为何有意加持？

腾讯如果投资可灵，绝对是意料之中。

首先腾讯是快手最重要的机构股东，持股比例15.71%，投资可灵，腾讯既能直接获得可灵作为AI投资标的的高额回报，也能间接通过快手享受可灵给母公司的价值提升。同一笔投资，腾讯能赚两份钱。

其次，可灵和腾讯生态的业务协同点相当之多。腾讯视频、视频号以及游戏业务（CG 制作、游戏过场）对高质量 AI 视频生成有海量需求，投资可灵是获取顶尖生产力工具的快捷路径。

比如2025年愚人节，腾讯天美工作室就与可灵合作推出"原来ta也打TiMi"活动，利用可灵的文生视频能力，让用户生成魔性短视频。据2025年金投赏获奖案例披露，此次活动最终话题页VV（视频播放量）高达1785万，投稿超200条。

两者合作，意味着腾讯不仅能为可灵带来可观的B端需求，也能借助可灵大幅降低自身的内容生产成本。这种业务上的深度协同，或许比单纯的财务回报更具想象空间。

最后，也是相当关键的一点，战略防御。

Artificial Analysis视频生成大模型最新排名

当前国内视频大模型格局已现"三强"雏形：字节跳动（Seedance）、阿里（HappyHorse）以及快手（可灵）。相较而言，腾讯混元视频模型虽已起步，但在爆发力与模型表现上与第一梯队仍有身位差距。参投可灵，是腾讯在AI视频赛道的一张"保命符"——通过资本换取席位，形成"自研+投资"的双保险，确保自己不会在下一代内容范式竞争中掉队。

总结来说，腾讯投资可灵是典型的"财务套利+战略补位"，腾讯不仅在寻求资本回报，更在通过外部投资为自己的"混元"争取追赶的时间窗口。

结语

可灵的分拆，折射出中国AI行业发展的一个新阶段：大厂孵化的单点技术突破开始寻求独立资本叙事，以释放其全部价值。可灵200亿美元的估值、腾讯的入局，都凸显了市场对多模态AI未来的乐观情绪。

当然，故事的另一面同样不容忽视。可灵需要向资本市场证明，其2027年第一季度13亿美元的ARR目标不是空中楼阁。而快手，则需要在失去最亮眼的"第二增长曲线"概念后，向投资者讲好主业的新故事。

对于整个行业而言，这场"单飞"能否成功，将直接定义未来大厂AI业务的退路与出路。