失速下的泡泡玛特

去年年底，王石、田朴珺拉着段永平组了个谈话局。三个人从投资聊到管理，从市场讲到家庭，期间提到很多家公司。

说起泡泡玛特时，段永平表示，Labubu这类IP能破圈“很神奇”，认可王宁团队做了十几年的成果，但是：

自己看不懂这家公司，不会买它的股票。

股吧网友们当时就拿起小本本记上了：

中国巴菲特，不看好泡泡玛特。

今年年初，又有人把这段言论翻出来，追问段永平对泡泡玛特的态度。这次，他说得更具体了，也更扎心了——

潮玩需求、女性买包和天价名画，是自己没法共情的消费行为，看不透长期的可持续性：

万一，过两年大家都不要了呢？

当时，泡泡玛特的股价正迎来巅峰后的狂泄，港股市值较2025年8月的最高值，已经跌去至少1/3。

有人试图从他对泡泡玛特的态度里，总结“中国股神”的投资风格：

段永平眼中的“好生意”，必须是模式清晰且文化扎实的，因此他他偏爱的茅台和苹果，一个靠库存升值、一个靠生态锁定，都有极强的确定性——

而泡泡玛特依靠的是快速迭代的潮流IP，复利效应极不明显。

开了上帝视角的狗蛋开玩笑说：

如果看到几个月之后股神的操作，当初写这段评论的人，估计会觉得有点后悔。

3月底，泡泡玛特发布2025年亮眼财报后，段永平发帖表示："决定收回不投资泡泡玛特的说法"。

4月9日，通过卖put（看跌期权）方式，段永平开始筹备为泡泡玛特建仓。

5月7日，段永平突然在个人社交账号（雪球ID：大道无形我有型）上发言：

我把我的神华都换了泡泡玛特了。

段永平主动调仓，抄底泡泡玛特。

有细心的网友发现，这一次，股神连账号头像都换成了泡泡玛特。

几个月前还是“不看好但尊重”，几个月后就变“狂热粉丝”了，段永平的180°转弯，让大伙儿措不及防。

后来，他在社交平台解释：

我能看懂他有多厉害。

这个里面的“他”，指王宁，泡泡玛特的创始人。

段永平说，我理解王宁，不是因为我搞投资，而是因为我曾经也是个企业家。他还那么年轻，至少还能好好干25年吧，这个复利是吓人的。

意思是，他买泡泡玛特，主要是看好泡泡玛特的创始人。

狗蛋说，股神可能还是藏拙了。

在泡泡玛特公布2025年的亮眼成绩之后，段永平对这家公司，做了大量研究，包括实地调研、行业研究、阅读创始人的书，以及面对面访谈。

也许，他是很看好王宁，但这大概率不是他押注泡泡玛特的真正原因。

更多，还是透过系统性的研究，段永平看懂了泡泡玛特背后，隐藏的护城河。

其实在一开始，很多人都和最开始的段永平一样，看不懂泡泡玛特。

记得当初泡泡玛特上市，有不少人直言：

王宁就是割韭菜来的。

即便后来，拉布布火遍世界，泡泡玛特股价几倍狂飙，很多人还是心存疑虑，觉得一个卖塑料娃娃的，能有什么长期价值？

在传统的商业逻辑里，一个东西值钱，要么是因为它好用，要么是因为它有极强的内容支撑。

早期的泡泡玛特，卖的是一堆没有故事背景、不能动、也没什么实用功能的塑料小人。

“盲盒”这个形式也让它背负了很多偏见。

在很长一段时间里，大众甚至资本市场都把泡泡玛特等同于一家“抽奖公司”。很多人认为，泡泡玛特的成功靠的是赌徒心理和营销套路。

你能做盲盒，名创优品能做，路边的文具店也能做，那你的护城河在哪？

经济学领域有个现象，叫“口红效应”。

是指在经济下行时期，消费者倾向于减少大额非必需品的消费，比如买房、买车，但相应的作为补偿，会增加价格相对便宜的小件奢侈品消费，比如口红、面膜等等。

泡泡玛特的盲盒手办，五六十元的定价，说贵不贵，说便宜也真不便宜，刚好够上“口红效应”的门槛。

因此也有人表示：泡泡玛特的成功，不过是踩中了经济环境变化的风口，运气而已。

但只要深入了解这家公司，就会发现，它的成功绝对不是“运气”可以简单概括的。

泡泡玛特正在的护城河在于：

围绕“IP掌握”这个核心，在人才、运营、供应链和用户心智几个维度上，形成了难以复制系统性优势。

换句话说，泡泡玛特在做的生意，就是卖IP，但是卖IP的方式，别人学不来。

以前人是怎么做IP生意的？

一个字，买。

这种买更像是“狩猎”，在市场上搜寻已经走红的IP，高价争夺授权。

好处是短期不需要投入，确定性强，因为本质上是在为别人的成功买单。但也有问题，P版权方随时可能收回授权，你只是在“租用”热度，永远受制于人。

泡泡玛特选了另一条路：

IP工业化。

第一步，全球范围内的星探团队主动出击，在艺术家还没有名气时就深度绑定，以较低成本掌握原始版权。

这不是“买IP”，而是“创造IP”。

第二步，商业化改造。泡泡玛特内部的设计师团队，将艺术家的二维画作或概念，转化为三维潮玩，并根据市场测试数据不断优化。

将灵感变为IP性更强的商品。

最后，新IP不会一上来就砸资源。它会先在线上渠道小范围测试，根据用户反馈决定投入级别。潜力股获得更多曝光，平庸者自然淘汰。

这套练习生制度，让IP孵化从碰运气，变成了一套工业化流程。

而且，泡泡玛特很早就开始做这件事，已经沉淀起覆盖全球的艺术家发掘网络、数百人的设计转化团队、套成熟的数据化测试体系。

同时用这套模式，提前抢占了消费心智，形成了一个更大的IP：

即“泡泡玛特”本身。

不管是什么子IP，只要是泡泡玛特旗下的，消费者都愿意尝试，愿意买单。

这就形成了一种，难以在短时间内复制的正向循环。

此外，泡泡玛特变现IP的方式，不是以往那种零散外包，而是：

全链路自控。

设计端，自有设计师团队，确保IP的视觉语言统一。

生产端，与核心供应商深度绑定。

目前，泡泡玛特的产品，从追加订单到产品上市，平均只用1-1.5个月，在紧急状态下甚至能压缩到两三周。

作为对比，传统潮玩行业的补货周期平均为150天。

这个速度意味着它能快速响应市场变化，热门IP不会断货太久，冷门IP不会积压过多。

这是巨大的效率优势。

渠道端，直营为主的全球门店网络，牢牢掌控着产品定价权，同时稳定了每一家门店的消费体验。

从设计、生成到渠道的全链路主导，也让泡泡玛特可以长期保持品牌价值。

更关键的是，王宁这个人很清醒。

段永平说自己看好的是王宁，而不是泡泡玛特，很大一部分原因可能也是因为这一点。

当Labubu在全球爆红、市场上“一娃难求”时，泡泡玛特做了什么？

主动降温。

暂停新品发布、暂停大量外部合作、缩减线下营销活动。

王宁说这叫：

理性灭火。

显然，王宁明白泡泡玛特的核心竞争力在哪？就是稀缺性和情感连接。

过度曝光，会让真正核心粉丝感到厌倦，一次短期的销量爆发，换来的可能是IP生命周期的急速缩短。

说明对待公司发展，王宁是有长期概念的。

很多时候，一些创业公司，明明商业模式没问题，产品也不错，最后莫名其妙就黄了，根源就在于，创始人或者核心管理团队的短视。

面对唾手可得的机会“，Say no”比“say yes”要难。

这种理性克制的管理文化，也是泡泡玛特真正恐怖的地方。

5月12日，泡泡玛特公布了最新业务公告（未经审）：

2026年一季度，公司整体营收同比增长75%~80%。 中国区方面，同比增长100%~105%。海外市场方面，美洲增长55%~60%，欧洲增长60%~65%，亚太地区增长25%~30%。 线上业务同比大增150%~155%，线下业务继续保持稳健增长，增幅，75%~80%。

从同比数据上看，没啥大问题，但从环比数据上看，并不乐观。

环比上一季度，泡泡玛特2026年一季度集团整体收益，环比下降约16%-19%。分区域来看，国内虽然出现了增长，但也只有个位数，海外则是直接下降了约30%-50%。

失速问题已经迫在眉睫。

市场反应迅速，截至5月13日收盘，泡泡玛特港股收于160.9港元，跌幅1.23%。

股吧有网友挑事儿@段永平，问股神后不后悔抄底泡泡玛特？

目前，泡泡玛特最大的问题，是拉布布之后，头部爆款IP没有等来接力者。

公司需要证明，在爆款IP断档、增速回归常态后，有精细化运营的能力。

对于泡泡玛特而言，段永平看好的长期价值没有变，泡泡玛特依旧有在未来产出爆款IP的潜力。

狗蛋说，至少从目前的股价来看，股神肯定不后悔。有机构推算，段永平抄底泡泡玛特，成本在155港元/股附近——

少赚也是赚了。