海外研选日报0513 | 大摩：五大云巨头2027年资本支出或达1.16万亿美元

编者按：财联社将每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

高盛：欧元区通胀动能增加，但尚在可控范围

整体通胀率预计在2026年第四季度达到3.4%的峰值，超过欧洲央行（ECB）官方预测的3.1%，并与此前设定的“不利情景”一致；核心通胀率预计在2027年第二季度达到2.7%，高于ECB预测的不利情景值（2.3%）。

在受监管价格调整的推动下，能源通胀预计在2026年第二季度达到12%的峰值（高于此前预测的9.5%）。预计布伦特原油将触及90美元/桶（2026年第四季度），TTF天然气升至40欧元/兆瓦时，且柴油/汽油价差将超过2022年的高点。

霍尔木兹海峡的封锁或中间商品价格的加速传导，可能会使通胀突破基准线；而相对平稳的工资增长（同比2.5-3%）则有助于限制二轮效应的发生。

基于调查的模型（结合PMI与欧盟委员会调查）预测，核心通胀可能在2027年第四季度触及3.2%的峰值，远高于基准预测，预示着通胀可能出现超调。

全球央行

法国东方汇理银行（CACIB）：受AI热潮与通胀推动 韩国央行预计将于三季度加息

韩国央行预计在7月将政策利率上调25个基点（目标是到2026年四季度达到3.0%）。韩国消费者物价指数（CPI）同比涨幅突破3%（2026年预测值已上调至2.9%），货币政策委员会已明确将“物价稳定”作为首要目标，释放了强烈的鹰派信号。

得益于AI需求爆发和半导体出口同比40.5%的增长（三星/SK海力士投资额超10万亿韩元），2026年GDP增速预测从2.1%上调至2.6%。经常项目顺差占GDP比重预计将达到12.0%（远高于此前预测的5.9%）。

韩国60%的石脑油进口依赖中东。供应中断推高了塑料、油漆和合成纤维的价格。随着伊朗冲突局势的波动，这可能引发二轮通胀，并冲击建筑及消费品行业。

由于能源进口依赖度极高（93-94%）、韩元兑美元汇率波动以及家庭债务担忧，CPI涨幅可能维持在3%附近（远高于2%的目标）。这迫使韩国央行的关注点从刺激增长全面转向抑制通胀。

产业

摩根士丹利：五大云巨头2027年资本支出或达1.16万亿美元

AI相关资本支出的增长速度远超预期。该行最新预计，五大超大规模云服务商（hyperscalers）2026年资本支出将达到约8000亿美元，2027年进一步升至1.16万亿美元，远高于此前预测的4500亿美元。

算力需求也在快速爆发。OpenRouter数据显示，自今年1月初以来，全球每周Token使用量已从约6万亿增至28万亿，增幅约350%。

今年以来AI相关公开融资规模已超过2000亿美元，融资渠道从传统投资级美元债，扩展至欧元、英镑等市场，发行主体也从科技巨头扩大至数据中心REITs及“Neocloud”云服务商。

GPU融资正从股权融资转向信贷市场，包括银团贷款、资产支持融资（ABF）及ABS结构。与此同时，AI建设也开始面临电力、设备、劳动力及审批等瓶颈。

大摩估计，数据中心开发商当前面临约55吉瓦的电力缺口。

高盛：非硬件AI投资未来数年有望突破1万亿美元

全球非硬件AI投资（包括数据基础设施、软件、组织资本）规模未来数年有望突破1万亿美元。其中，美国每年的劳动力重新分配成本达1530亿美元，组织资本投入达400亿美元。这些投入正成为提升生产力及巩固“超级巨头”企业统治地位的核心驱动力。

在AI集成的推动下，无形资产投资目前已占美英总资本的50%以上，在G10国家中占比也达到48%。组织资本、软件及数据库是主要增长引擎，且随着AI智能体的普及，这一趋势正在加速。

企业落地AI的平均成本为每名员工8.4万美元。这意味着每年约有900亿美元的劳动力重组成本（未来10年内约6–7%的劳动力将被置换），这是进行成本结构分析时的关键指标。

亚特兰大联储调查预计，到2026年，非硬件AI支出将达2800亿美元（相比之下，硬件支出将飙升至7000亿美元）。这信号表明，专利、软件等无形资本的增长已成为科技估值和政策转型的核心。

高盛：AI降低了网络攻击者的成本

2025年，单起与AI相关的网络攻击事件损失达10亿美元。美国网络安全总成本已达3000亿美元（占GDP的1%），其中包括530亿美元的直接损失、1630亿美元的响应与恢复成本，以及910亿美元的网安支出。

AI将攻击者的成本降低了50%以上（单次攻击可节省19万至22.5万美元），并使自动化漏洞利用的成功率达到70%（如Anthropic的Mythos模型）。2025年，攻击者的渗透突破时间已从2021年的98分钟缩短至29分钟。

FBI的数据严重低估了实际成本（官方统计平均每起攻击损失20万美元，而AI相关攻击的真实成本为40万美元）。2025年有超过100万起未上报的攻击事件，加上自2020年以来激增40%的网络钓鱼攻击，掩盖了真实的投资组合风险敞口。

虽然AI驱动的网安防御能将单次漏洞损失降低16万至22.5万美元，但在技术复杂性上攻击者仍占主导地位（例如AI可以在几分钟内绕过检测）。尽管防御手段在进步，但净投资风险依然在上升。

美国证券交易委员会（SEC）披露的信息显示，35%的小型企业缺乏足够的网络安全保障（2022年这一比例仅为5%）。同时，2026年联邦网络安全预算将增至200亿美元，这进一步凸显了特定行业的脆弱性。

大宗商品

摩根大通：若霍尔木兹重开时间推迟至9月 今年布油均价将升至115美元

预计霍尔木兹海峡将于6月重新开放，但前提是需发布由联合国安理会背书的正式公告。

2022年乌克兰在黑海的行动表明，非主导海军力量亦能限制航道通行。这从根本上改变了市场对霍尔木兹海峡通行风险的评估模型。

市场目前通过成品油（汽油、航煤、柴油）而非原油价格进行调节。成品油的调价速度比原油快1.5至3倍，这反而将原油价格稳定在100美元出头的区间。

与2022年库存枯竭的情况不同，2026年经合组织（OECD）充裕的库存缓冲了价格反应。冲击发生后，市场需要6.15亿桶原油来重新平衡，其中战略库存投放占据主导地位。

若海峡重新开放推迟（如从6月1日推迟至9月1日），将使2026年布伦特原油均价从96美元/桶推升至115美元/桶，且各季度的期末价格均呈逐季上行趋势。

受浮仓储油和航道拥堵影响，全球在航重载油轮减少了400艘。一旦海峡恢复通航，其中220艘油轮的积压状况将迅速缓解，从而引发原油价格在恢复通航初期出现强劲反弹。

中东地区炼厂（此前削减了300万桶/日的加工量）的重启过程较为缓慢（需4-8周）。这意味着即使海峡重新开放，成品油供应的正常化仍将存在滞后。

瑞银：美国政策混乱加剧了白银市场波动

美国法定的四年一度关税审查（将于2026年结束）制造了人为的不确定性。尽管关税最终可能维持原状，但这种预期通过期现价差（Basis）和期货转现货（EFP）交易放大了纽约市场的交割压力。

美国海关归类问题错综复杂，混合的税则代码（Tariffcodes）以及纽约极低的交割缓冲，导致了现货价格的短期飙升。瑞银认为这种波动源于进口商受困于旧有的分类代码，而非基本面需求的变化。

中国已转型为白银净进口国。2026年3月，中国进口白银528吨，创下20年来最大单月流入量。这标志着白银需求发生了结构性转变，而非短期波动。

公司

富国银行：维持英伟达“增持”评级 目标价从265美元上调至315美元

算力需求仍然大于供给，推动英伟达数据中心收入增长的关键因素之一，是公司持续扩展已部署AI基础设施规模（以吉瓦计）的能力。

英伟达面向AI的Blackwell平台将成为其数据中心业务收入的重要驱动力，到2027年，预计这一人工智能产业管线的规模将超过1万亿美元。

英伟达的其他产品也有望带来更多上行空间，其中包括Groq 3 LPX。这是一款机架级AI推理加速器，专为英伟达Vera Rubin超级计算架构设计。

截至周二收盘，英伟达股价为220.78美元。

高盛：维持阿斯麦“买入”评级 目标价从1570欧元上调至1600欧元

主要驱动力包括AI需求的加速（超大规模云服务商表现强劲：谷歌AI收入同比增长63%，亚马逊AWS增长28%）、EUV光刻层数的增加（此前预期25层，现修正为24层假设），以及中国区收入的韧性（市场份额维持在17-19%）。

AI驱动的资本支出激增验证了需求，超大规模云服务商确认了AI基础设施需求的持续性，促使EUV层数的应用超出此前预期。

AI芯片和DRAM供应持续偏紧（根据台积电、三星、TrendForce数据，订单交付率处于历史低位），这将驱动2027年需求加速增长并带来潜在的定价压力，支撑全球晶圆厂设备（WFE）市场在2027年增长至1860亿美元。