涨疯了！A/H溢价甩开宁王

周一堪称内存股的狂欢，美股美光、闪迪，韩国三星、SK海力士纷纷上涨，A股存储概念股疯狂拉升。

其中，不做GPU，也不做HBM，只做插在内存条上的信号调度芯片的港股澜起科技当天一度涨超20%。

澜起科技今年2月初登陆港股以来，凭借存储芯片风口，目前累计涨幅已接近3倍。

可当你以为宁德时代港股30%的A/H溢价率很夸张时，澜起科技的溢价率居然接近50%！

作为对比，作为另一只热门存储芯片股的兆易创新，溢价率也只有24%。

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显然，澜起科技的股价暴涨背后，是显著受益于AI推理的爆发，重塑了服务器的内存架构。

这两年，随着AI大爆发，全球巨头都在疯狂训练和迭代自己的大模型。Deloitte预测，2026年推理占全部计算的2/3，2023年只有1/3。

训练吃GPU，推理吃CPU——推理占比翻倍，意味着CPU不再是GPU的配角，而是被推到了和GPU同等重要的位置。

同时，数据编排、工具调用、多Agent协调，这些活儿也全压在CPU身上。

这导致CPU数量在不断翻倍，内存条数量也在显著增加，进而每根内存条上的配套芯片数量也在线性放大。

看看两家CPU芯片巨头怎么说：

Arm估算，Agentic AI的CPU核心需求是传统AI的4倍。

Intel CFO也曾透露，数据中心的CPU与GPU部署比例正从1:8向1:1收敛。

而每颗CPU要配内存，传统服务器8个内存通道，新一代平台扩展到12个通道。通道多了，插的内存条就更多了。

但问题在于，传统内存条的带宽扛不住AI服务器的高强度数据吞吐。解决办法是从RDIMM升级到MRDIMM。

CPU不直接跟DRAM颗粒对话，而是把指令交给MRCD，MRCD拆分后分发给两排DRAM并行处理。然后10颗MDB负责把两排DRAM的数据打包成一路高速信号回传给CPU。

RDIMM是现在服务器里最常见的内存条，只有1颗RCD做信号缓冲，数据进来一批处理一批。但MRDIMM的思路不同——它让两排DRAM颗粒同时工作，带宽直接翻倍，但是为此则需要1颗MRCD加10颗MDB来协调这个并行过程。

来源：Rambus DDR5 MRDIMM技术文档

澜起科技官网的MRDIMM实物图，可以清楚看到1颗MRCD、10颗MDB以及配套芯片在一根内存条上的实际位置：

来源：澜起科技官网DDR5产品页

传统RDIMM只需要1颗RCD芯片。MRDIMM需要1颗MRCD加10颗MDB，合计11颗接口芯片。加上MRCD和MDB的设计复杂度远高于RCD，单根内存条接口芯片的价值量跃升了一个数量级。

打个比方。原本4车道的高速公路突然要跑8车道的流量。在路面宽度不变的前提下，那怎么办？

依靠加装信号系统，把每条车道的通行效率翻倍。

从RDIMM升级至MRDIMM，相当于内存条的“通行调度系统”从1个收费站，升级为11个协同工作的智能调度站点，算力吞吐效率大幅提升。

现在，产业链上下游的动作已经开始印证MRDIMM不是概念：

Intel Granite Rapids至强6已经支持MRDIMM，12通道全插满；

AMD Zen 6 EPYC预计2026到2027年跟进；

JEDEC在2026年4月正式发布MDB标准，Gen2模块标准接近完成。

还有三星、SK海力士、美光也已经对Gen1产品规模采购，Gen2（12800 MT/s，速率提升45%）出货量在2025年四季度显著提升。

此外，DDR5不是一个静态的标准，它可以像手机一样不停升级。

2021年，澜起推出第一代RCD，速率4800 MT/s。此后每年推出一代，速率逐步拉到5600、6400、7200。每一代芯片设计更复杂，也卖得更贵。

而迭代周期从上一代内存标准（DDR4）的18到24个月缩短到12到18个月，涨价的速度更快了。

据悉，目前澜起科技的第三子代的收入已经超过第二子代，第四子代在规模出货，第五子代送样完毕，第六子代在研发中。

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内存架构的范式革命爆发，在澜起今年一季度的业绩中得到了印证。

2026年一季度，澜起科技营收14.61亿元，同比增长19.5%。归母净利润8.47亿元，同比增长61.3%。利润增速是收入增速的3倍。

该公司的产品结构发生了根本性变化，互连芯片毛利率的走势印证了这一点。2024年四季度63.4%，2026年一季度71.5%，5个季度涨了8.1个百分点。

四款新品是推动这一变化的主力。根据澜起科技一季报，MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD、CXL MXC一季度合计收入2.69亿元，同比增长93.8%，占互连芯片收入的19%。2024年全年这个比例只有12.6%，一个季度提升了6.4个百分点。

全球内存互连芯片市场的三家主要参与者里，澜起科技整体市场份额占优。

根据Frost & Sullivan数据，澜起以36.8%的整体份额排全球第一。Rambus在RCD领域份额约40-45%（AInvest，2026年），但产品线集中在接口芯片，整体互连芯片的覆盖面不如澜起完整。Renesas（前IDT）份额约20%，排第三（EE News Europe，2026年）。

澜起的竞争优势分三层。

第一层是标准制定权。澜起是MDB JEDEC国际标准的牵头制定者。JEDEC是全球半导体行业的标准组织，由它定义的接口规格决定了所有内存模组厂商的设计方向。牵头制定标准意味着澜起在下一代产品上有先发优势——不是跟随标准做产品，而是定义标准后再做产品。

第二层是全品类覆盖。RCD、DB、MRCD、MDB、CKD、PMIC、SPD Hub、TS，内存条上需要的所有配套芯片澜起全部自研。全球唯一能做到这一点的供应商。对三星、SK海力士、美光这三大DRAM厂商来说，一站式采购意味着供应链管理成本更低、兼容性风险更小。

第三层是功耗优势。在MRCD/MDB的关键性能指标上，澜起的芯片功耗表现优于竞争对手。对数据中心客户而言，功耗直接关联运营成本。在AI服务器功耗已经居高不下的背景下，每一瓦的节省都有实际价值。

和DDR5 RCD一样，MRCD/MDB也在按世代迭代，速率逐代提升。第一代（Gen1，8800 MT/s）已获三星、SK海力士、美光规模采购。第二代（Gen2，12800 MT/s，速率提升45%）已送样，2025年四季度出货量显著提升。第三代目标17600 MT/s。

踏上了内存周期爆发的风口，加之澜起科技本身作为接口芯片龙头的卡位优势，这种稀缺性自然得到外资机构的追捧。

澜起A/H高溢价率的背后，反映了外资对接下来的业绩预期相当乐观。

里昂证券预测2026年净利润41亿元，高出国内一致预期接近三分之一。

高盛则判断：2025至2032年澜起收入年复合增速有望达到35%，营业利润率从32.5%扩张至48.1%。

溢价的根源还在于供给端。H股流通盘仅占总股本5.44%，约7600万股，A股有11.46亿股，流通量只有A股的十五分之一。17家基石投资者锁定35.1亿港元，6个月内不可交易，进一步压缩了可交易量。

目前内外资正在形成共识。南向资金持股占H股比例从3月13日的0.88%飙升至5月4日的6.67%，不到两个月增6倍。A股端，北向资金持股从2024年一季度的5.59%翻倍至2026年一季度的11.98%。

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尾声

澜起科技A股TTM市盈率约115倍，反映了市场对高增长的强烈预期。

里昂证券给出的H股目标价447.2港元，如果预测的2026年净利润41亿元兑现，动态PE将降至约60倍。对应一个利润增速60%以上的公司，还不算太离谱。

Frost & Sullivan预测内存互连芯片市场从2024年的12亿美元增长到2030年的50亿美元，年复合增速27.4%。澜起的收入增速预期（35%，高盛）高于市场增速，隐含份额仍在提升。

但有三个关键变量需要注意，有可能影响后续走向。

其一，MRCD/MDB的渗透速度。Intel已支持MRDIMM，AMD Zen 6预计2026到2027年跟进。澜起如果仅靠Intel一家的拉动，增速可能不及预期。

其二，二季度净利润能否维持高增速。一季度的利润率跳跃如果能在二季度复制甚至进一步扩大，全年净利润冲击40亿的路径就比较清晰。反之，如果Q2毛利率出现回落，市场对"产品结构升级"的信心将打折。

其三，字节2000亿基建预算的订单落地节奏。国产AI芯片加速替代，而国产方案普遍采用DDR内存路线。TrendForce预计2026年中国高端AI芯片市场增长60%，这个趋势直接利好DDR5和MRDIMM接口芯片的需求。

总的来说，澜起科技的龙头地位和产品结构升级的逻辑确实够硬，但目前港股上市3个月已有近3倍涨幅、PE也来到了84倍，可以说估值已经把预期打得很满，叠加近日存储板块出现了回撤迹象，接下来任何一个变量预期落空都可能触发估值回调，所以投资者仍需要多审慎看待。