北京
一份刚刚递交的港股上市申请，将中国二手车交易平台的增长逻辑与盈利困境，同时摆在了投资者面前。
5月6日，Yusheng Holdings Limited（下称“淘车车”）向港交所递交招股书，花旗独家保荐。招股书开篇高调宣布：按2025年商品交易总额计，公司在中国二手车交易平台中“排名第一”，市场份额3.8%。
然而，2025年亏损同比扩大近六成至9.17亿元，公司正深陷“越卖越亏”的泥潭，账面现金仅够维持三个月运转。
淘车车也在风险提示中坦言“未来可能无法实现或维持盈利”。当增长的油门变成失血的阀门，这场IPO的真实诉求究竟是融资扩张还是风险转嫁与资本接力？
三年累计
亏损近22亿元
淘车车的亏损并非简单的“战略性投入”，其财务数据中潜藏着多重结构性“倒挂”，共同构成了一个难以自行止血的商业模型。
首先，收入增速与亏损增速的“倒挂”。招股书显示，2023年至2025年，淘车车营收从44.29亿元增长至66.62亿元，2025年同比增速为21.8%，看似可观。
但同期，净亏损分别为6.96亿元、5.74亿元、9.17亿元，三年累计亏损近22亿元。
2025年亏损增速高达59.7%，是收入增速的近三倍。类比同赛道曾冲击上市的企业，这种“边际亏损递增”的走势，通常是商业模式尚未跑通的最危险信号。
其次，高周转叙事与低周转现实的背离。二手车零售的核心生命线是周转速度，招股书披露，淘车车存货周转天数约为52天。
而根据百度有驾上行业观察者透露，同业中头部经销商的二手车周转天数已经缩短至17.7天。
更关键的是，淘车车整体毛利率仅10.2%，在长达52天的持有期中，资金成本与车辆折旧足以持续挤压本已微薄的利润空间。
截至2025年末，公司存货账面价值高达8.82亿元，一旦遭遇新车降价潮传导，这批库存将直接转化为资产减值损失的风险敞口。
再者，是经营性现金流与亏损规模的断裂，这是最致命的流动性“倒挂”。
2025年，淘车车经营活动现金净流入仅为约3500万元，占全年9.17亿元亏损额的3.8%。这意味着公司主营业务本身已基本丧失造血功能，完全依赖外部融资输血维持运转。
截至2025年末，公司总资产约27.1亿元，负债总额70.33亿元，流动负债净额52.05亿元，而账上现金仅2.35亿元。
以月均约7600万元的亏损计算，若无新的融资，现金储备将在3个月内消耗殆尽。
为何急于上市？
既然商业模型的造血能力存疑，账上资金又已捉襟见肘，淘车车为何选择在此刻冲刺资本市场？
从现金流情况来看，上市或许是续命救急而非发展。要知道，三个月前该公司D轮融资刚刚完成，估值推至10.02亿美元。
如今，节奏之紧凑谋求在港股上市，一定程度上折射出的是现金流窗口期正在关闭的紧迫感。
对于一级市场老股东而言，持续投入七年、五轮融资累计超40亿元后，继续加注的意愿和能力均是疑问号。IPO成为唯一还能保持输血功能的那根输血管。
在淘车车的股东中，汇集了易鑫集团（持股44.23%）、腾讯（合计持股约17.49%）、京东（持股2.74%）等战略投资者。七年陪跑，这些股东也需要一个变现离场的出口。
招股书同时披露，2025年前五大客户收入占比达22.5%，其中最大客户即为股东易鑫集团，占比高达15.3%。
这意味着公司收入中有相当比例来自体系内的交易。此时IPO不仅为老股东提供了流动性，更将为老股东铺设退出通道，完成资本接力。
这或许也是本次IPO最核心的资本逻辑——它卖的不是一个盈利的生意，而是一个“行业第一”故事包装下的退出期权。
并且，企业在申报IPO前或IPO过程中，可以依法实施债转股，并将其作为资本结构的一部分纳入上市安排。
招股书披露，流动负债净额高达52.05亿元，主因是可赎回负债及可换股票据。通过IPO，这些债务将按协议条款转为普通股，一举消除公司的资不抵债风险。
对于淘车车而言，此次IPO能否顺利完成，以及上市后能否逐步改善亏损状况，是其面临的现实挑战。
对于投资者而言，如何在增长数据与持续亏损之间做出判断，仍是这份招股书留下的核心问题。
特别声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，本平台仅提供信息存储服务。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
