手握112亿现金，单季狂亏8亿：大全能源如何熬过光伏寒冬？

文｜今朝新闻

光伏寒冬依旧刺骨，大全能源仍在亏损。

4月29日，大全能源披露一季报。2026年第一季度，公司实现营业收入1.89亿元，同比下降79.22%；归母净利润亏损8.01亿元，亏损同比扩大。

图源/公司财报

大全能源表示，报告期内，公司营收下降主要原因系价格博弈、发货减缓，导致报告期内销量较去年同期下降。净利亏损系价格下滑，期末计提存货跌价准备损失所致。公司基于谨慎性原则对期末存货计提跌价准备6.8亿元。

大全能源由徐广福和徐翔父子创立，根据《胡润全球富豪榜》，2026年大全能源徐广福、徐翔父子以110亿元财富排名全球第2816位，而在2022年，二人身家为200亿元。二人身家的缩水，也正是光伏行业从狂热扩张坠入冰河的周期缩影。

图源/胡润全球富豪榜

在价格博弈与产能出清的困局中，这对镇江父子何时能等来"解冻"的春天，依然是一个未知数。

力排众议"企二代"赌出一个光伏梦

大全能源由徐广福创立，但真正引领公司迈向光伏道路，还是靠其子徐翔。

徐广福、徐翔（资料图）

资料显示，1993年8月，年仅22岁的徐翔进入家族旗下的江苏长江电气集团有限公司，从最基层的会计做起，后升任经理。他又赴海外攻读MBA，早早积累了管理和国际视野。

彼时，公司销售尚可，还与德国默勒、西门子等外资合资办厂，但因不掌握核心技术，年过六旬的徐广福内心焦虑。恰逢此时，徐翔注意到海外兴起的光伏行业，偶然得知一家欧洲多晶硅公司正转让技术，也敏锐察觉到了其中的商机。

当时多晶硅技术被海外垄断，价格居高不下，管理层多数犹豫。但徐翔却力排众议，坚定转型目标，2006年6月，经董事会研究决定，徐翔正式出任大全集团副董事长、总裁，迈出了由他主导集团战略转向的第一步——筹建多晶硅工厂。至此，大全集团正式开始转型。

此后，徐氏父子也经历过一轮光伏寒冬，但他们选择坚守而非撤退，持续投入研发和产能优化。2014年末，国家启动光伏扶贫工程，国内市场升温，父子俩迎来曙光。

2021年7月，集团的硅料业务被分拆为"大全能源"登陆科创板，当日开盘大涨，市值突破千亿，成为A股第七大光伏企业。

2022年，大全能源攀上巅峰：其营收309.4亿元，归母净利润191.2亿元，双双创历史新高。那一年，公司多晶硅均价涨至231.41元/公斤，同比增长61.62%。年末名义产能10.5万吨，产量13.38万吨，占国内产量16.18%，产销率101.16%。

在此期间，国内多晶硅产能供不应求，大全能源更是掏出巨额资金大力扩张。截至2022年末，公司固定资产账面价值91.07亿元，占非流动资产比例为48.94%，在建工程74.21亿元。

疯狂的扩张，是行业上行期的狂欢，但当行业一夜入冬，徐氏父子又该如何应对？

现金为王手握112亿储备能否买来春天

任何行业都有周期性，自2023年起，多晶硅行业产能严重过剩，价格持续下跌。作为行业龙头，大全能源也无法躲过。

此前大规模扩张埋下的隐患，在此时引燃。2023年，大全能源业绩开始大幅下滑。当期营收163.3亿元，归母净利润57.63亿元，降幅高达69.86%。2024年，公司更是巨亏27.18亿元。

在行业全面出清产能的情况下，大全能源则选择了主动减产、控产。2025年，亏损仍未停止。当期，公司实现营业收入48.39亿元，归母净利润亏损11.29亿元，但较上年同期减亏近58.46%。

图源：东方财富网

然而好景不长，2026年第一季度，公司实现营业收入1.89亿元，同比下降79.22%；归母净利润亏损8.01亿元，亏损同比扩大。

建信期货认为，产能控制将是2026年约束供应量的关键。新增装机规模预计难以超越2024—2025年峰值，产业发展将从"总量快速增长"向"高质量协同发展"转型，消纳问题日益凸显，多晶硅市场大概率延续区间震荡格局。

可以看出，在这种情况下，现金流，将成为企业能否顺利穿过寒冬的决定性因素。

这似乎也与徐翔的战略不谋而合。大全能源在年报中披露，截至2025年末，公司持有货币资金45.3亿元、定期存款70.3亿元、可转让大额存单7.2亿元、银行承兑汇票 9.5 亿元，资金储备合计约132.3亿元。公司资产负债率保持在8.62%的极低水平，且无任何有息负债。

而根据中金公司研报，截至2026年一季度，公司现金储备(货币资金+定期存款+应收票据+结构性存款)仍保持较高水平约112亿元。公司无长期借款，资产负债率仅为7.41%，处于光伏主产公司较低水平，财务状况保持健康水平。

行业调整仍需一定时间，仅凭充足的现金流，大全能源真的能够顺利穿越寒冬吗？

死拼成本管控业务结构单一仍是隐患

成本管控能力，是光伏企业在寒冬中守住生存底线的护城河。

自2023年多晶硅行业正式进入产能过剩周期以来，产品价格便开启了断崖式下跌通道，进入2026年，行业供需失衡的格局并未得到根本性扭转，一季度，多晶硅的现货报价大幅下调17%-26%，接近去年低点。相关数据显示，多晶硅N型复投料均价下跌25%，至39.75元/公斤；N型颗粒硅下跌17%，至41.5元/公斤；N型混包料下跌26.47%，至37.5元/公斤；N型致密料下跌24.27%，至39元/公斤。同期，多晶硅期货主力合约价格大幅下跌38%。

在这场惨烈的成本厮杀中，尽管大全能源持续推进降本增效，2025年单位现金成本降至35.53元/公斤，单位生产成本也从2025年一季度的53.08元/公斤降至四季度的43.46元/公斤，但2026年一季度硅料现货均价仍然跌破其现金成本线。

图源：2026年一季报

不过，多晶硅龙头企业之一协鑫科技在此前的业绩说明会上表示，一季度是光伏行业淡季，叠加出口退税等相关政策影响，是近期硅料价格出现回落的主要原因。大全能源也表示，受产品销量走低影响，停产产线的固定资产折旧、维保及人工等固定成本分摊增加，致使单位成本同比大幅走高。

值得关注的是，在这种情况下，虽然2025年大全能源全面调整经营策略，将产能利用率从高位下调至40.54%，全年实现多晶硅产量12.37万吨，销量12.67万吨。但在2026年一季报中，公司仍然表示，全年产量将增长——公司预计全年产量为14万至17万吨，其中今年第二季度产量为3.5万至4万吨。

与此同时，业务结构单一，也是大全能源不得不面对的问题。另一多晶硅龙头企业通威股份，在光伏业务上，拥有"多晶硅+电池片+组件"的垂直一体化布局，有着较强的经营韧性。

与之形成对比的是，自登陆科创板以来，大全能源始终将全部经营重心放在高纯多晶硅上，2025年，该业务营收占比高达98.75%。期间，大全能源既未向下游电池、组件环节延伸锁定产能，也未向上游工业硅环节布局控制成本，更无其他业务板块对冲行业周期波动。

核心技术人员出走研发投入3年减10亿

大全能源的2025年年报中还出现了一个怪异的现象：公司研发人员减少，平均薪酬却大幅增长。

图源：2025年年报

而这主要是由于，公司内生动荡不断。据悉，三年间公司总经理三度更迭：2023年8月任职超3年的周强民辞任，接任的王西玉仅履职14个月便在2024年10月卸任，新任总经理朱文刚任职至今不足1年半。技术人员方面，上市时认定的5名核心技术人员，如今仅剩罗佳林1人在岗，多名工艺奠基人流失。

为守住仅存的技术班底，大全能源被迫祭出"高管降薪、核心技术人员高薪"的极端策略，部分核心技术人员薪酬翻倍甚至超过5倍，而这种做法，本质也只是被动锁死骨干，防止技术体系崩塌。在真正关键的研发投入方面，大全能源却在不断收缩。

财务数据显示，2021年，公司研发投入还仅仅是3.75亿元，此后攀升至2023年的高点12.08亿元，增长态势不可谓不猛。但进入亏损周期后，便开始持续收缩，到了2025年，全年研发投入仅为2.19亿元，研发费用率降至4.52%，较高峰减少近10亿元。

图源：自制

不过，从专利层面来看，大全能源并非毫无建树。2025年内，公司新增专利申请数142项，新增获得专利数99项；已获实用新型专利失效20项。截至年末，累计申请专利数783项，累计获得专利数508项。

但需要注意的是，新增专利中绝大多数为实用新型专利，发明专利占比偏低，在研发投入持续收缩的情况下，专利成果难以转化为实际的技术竞争力与成本优势，或许无法为公司穿越行业周期提供有力的支撑。

图源：2025年年报

不可否认，徐翔主导的"现金为王"策略，让大全能源在全行业债务高企、现金流紧绷的寒冬中，守住了最核心的生存底线。手握超百亿无负债现金储备，大全能源拥有了比多数同行更长的、等待周期回暖的时间窗口。但时间从来不是企业破局的核心密码，现金也只能买来"活下去"的机会，却换不来穿越周期的核心能力。

对于徐广福、徐翔父子而言，光伏行业的解冻期何时到来尚未可知，而比等待行业春天更重要的，是如何打破当下的"守成"困局，在这场行业洗牌中重新找到属于大全能源的生存坐标。