野村|中国猪肉价格受餐饮和建筑行业拖累

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本报告聚焦中国猪肉价格在2026年春节后创16年新低的异常走势，深度剖析其背后餐饮和建筑行业需求崩塌的特殊性，并评估政策应对的局限与未来价格路径。与以往由供给端驱动的猪周期不同，本轮猪价低迷的主要矛盾来自需求侧的萎缩。

需求双重打击： 报告指出，餐饮和建筑工人是猪肉消费的两大基石。餐饮渠道猪肉消费因高浪费率而人均量更大，建筑工人则因重体力劳动而人均年消费量达45公斤，远超全国人均28公斤。然而，2025年5月“紧日子”政策大幅抑制公务宴请，餐饮收入增速由5.3%骤降至3.2%；房地产下行则使建筑业农民工数量在四年间减少1300万人，建筑PMI就业指数长期收缩。两大需求支柱的同步坍塌，导致猪肉消费出现结构性缺口，即便春节后季节性需求回落，也远超历史正常幅度，猪价跌至16年谷底。

政策“组合拳”与迟滞效应： 决策层自2025年中开始密集出手，包括削减能繁母猪存栏、管制屠宰体重和二次育肥、收紧猪企信贷、启动冻猪肉收储等，4月政治局会议更首次点名稳定猪价。然而，能繁母猪调整传导至生猪出栏需10-12个月，收储规模极小（仅占消费量0.06%），且规模化猪企亏损承受力强，产能去化缓慢，导致政策短期无法扭转跌势。

价格预测与宏观影响： 野村预计，猪价在二季度将继续探底，统计局猪肉CPI同比录得-13.3%；随着低基数和政策滞后效应释放，三季度同比转正至3.4%，四季度飙升至22.4%；全年猪肉通胀仅微升至0.3%，告别2025年的-6.1%。得益于猪肉拖累减弱，CPI全年预计回升至0.6%，为温和再通胀铺路。整体看，猪价要回归均衡，需要需求端复苏或更大力度的产能削减，而这在短期内难以实现。

1. 猪肉批发价格跌至16年低点，养殖户盈利能力严重受损，决策层首次明确表态稳定猪价。

报告显示，春节后猪肉批发价格大幅下跌，至4月中旬降至16年低点。农业农村部数据显示，批发猪肉价格在4月17日跌至14.4元/公斤，为2014年有纪录以来最低。猪价长期低迷导致养猪企业利润转负，自繁自养每头猪利润在4月亏损423元。在此背景下，4月政治局会议首次明确提及稳定猪肉价格，标志着中央对猪价持续下跌及食品价格通缩的高度担忧，并释放出强烈的政策干预信号。

2. 餐饮和建筑行业需求崩塌是此轮猪周期价格长期低迷的主要驱动因素。

餐饮和建筑行业是猪肉消费的两大支柱。餐饮渠道因浪费比例高，人均消费量显著高于家庭烹饪；建筑工人因体力消耗大，人均猪肉消费量亦远高于全国平均水平（年均45公斤 vs 28公斤）。2025年5月“紧日子”政策抑制公务宴请，餐饮收入增速从2024年的5.3%放缓至2025年的3.2%。同时，房地产下行导致建筑业农民工数量从2021年的5600万人锐减至2025年的4200万人，建筑PMI就业指数自2023年底以来持续低于50，大幅削减了工地猪肉需求。这两大需求支柱的同时坍塌，使猪价跌势远超季节性规律。

3. 政策干预措施存在局限性和生物学时滞，短期内难以扭转猪价颓势。

尽管自2025年中以来，政府推出多项措施——减少能繁母猪存栏、控制出栏体重与二次育肥、收紧猪企信贷、启动冻猪肉收储——但效果受限。能繁母猪减少传导至生猪出栏约需10-12个月，政策见效尚需时间。两次收储仅占年消费量的0.06%，信号意义大于实质。此外，大型猪企市场份额已升至72%，其更高的亏损承受能力延缓了产能出清，使得猪价底部持续延长。

4. 预计2026年二季度猪价同比仍大幅下跌，下半年在低基数和政策支撑下转正，全年通胀温和回升。

鉴于餐饮和建筑需求持续疲软，猪价在二季度将继续寻底。统计局猪肉CPI同比预计二季度为-13.3%，三季度转正至3.4%，四季度加速至22.4%。全年猪肉价格通胀预计从2025年的-6.1%小幅回升至0.3%。基于其1.9%的CPI权重，猪肉拖累减弱将贡献约0.12个百分点的上行动力，推动整体CPI从2025年的0.0%升至2026年的0.6%。