【白糖月报】空头冷饭热炒不能持续，多头有隐形题材支撑

来源：市场资讯

（来源：国元期货研究）

中性偏多。广西和云南最终糖产预计均超预期，且近期国内糖库存压力较大，国内市场供应端压力较大，现货产量超预期和库存偏高是空头手中的明牌，也仅此明牌而已，目前两大空头席位是中粮和高盛，空单分别为8.5万张和8.2万张，其中高盛是净空头第一大席位，平均的建仓成本应该在5400以下，大举加仓而盘面始终攀高，不得不考虑多头下方接货的底气在哪里。考虑到目前国际油价较高导致乙醇性价比提高，巴西将乙醇掺混率从30%提高到了32%，未来巴西制糖比可能偏低，制糖比预计将从上榨季的50.8%下调到48%，累计产糖量保守下降200万吨。从原糖的带动来看，郑糖下跌动能不足，进口许可证可能还会推迟并进一步收紧。

一、行情回顾

2026年4月份，白糖主力2609合约震荡上行，上行很艰难，多空博弈激烈，空头前两大席位空单合计16万张，目前还没有空头被动减仓的迹象。

二、全球白糖供需格局分析

2.1 南半球压榨初期，乙醇掺混率和预期制糖比成为关注重点

25/26榨季北半球压榨接近尾声，泰国糖预计在1200万吨附近，印度糖2753万吨。市场开始关注2026/27榨季，目前巴西处于甘蔗压榨初期，全球大部分机构近期都在下调2026/27全球食糖产量预期，主要考虑巴西制糖比预计偏低，一方面由于乙醇价格比原糖价格高，另一方面巴西汽油中强制乙醇掺混比例从30%提高至32%，巴西制糖比可能会进一步下调，国际糖价可能还会走强。

2.2 截至4月印度食糖产量同比增加7%

2025/26榨季截至2026年4月30日，印度糖产量达到2752.8万吨，较去年同期的2564.9万吨增长7%，尽管行业组织再次呼吁尽早调整糖最低销售价格。据行业组织印度糖业与生物能源制造商协会(ISMA)称目前共有5家糖厂在运营，而去年同期有19家糖厂在运营。

截至4月底，北方邦的产量为896.5万吨，而去年同期产量为924.0万吨。该邦所有糖厂本榨季均已停产，而去年同期仍有10家糖厂在运营。马哈拉施特拉邦产量为992万吨，高于去年同期的8093.万吨；卡纳塔克邦产量为480.1万吨，高于去年同期的404万吨。两邦的所有糖厂均已结束本榨季主产期的生产。不过，卡纳塔克邦的少数糖厂还将在2026年6月17月开始的特别产季继续生产。此外，泰米尔纳德邦的部分糖厂也将在特别产季继续生产。从历史数据看，卡纳塔克邦和泰米尔纳德邦在特别产季的总产量约为50万吨。

2.3 原糖自低位反弹，净空仓减少

受油价上涨提振，交易商对糖市供应充裕的担忧有所缓解，关注点重新转向能源价格带来的利多支撑原糖价格自低位反弹。据CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截至4月28日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净空头仓位为143951手，较之前一周减少11890手。多头持仓为221030手，较之前一周增加27959手，空头持仓为364981手，较之前一周增加16069手。

三、国内白糖供需格局分析

3.1 空头冷饭热炒，价格难破前低

截至3月31日，2025/26年榨季广西全区已有39家糖厂收榨，同比减少34家；共入榨甘蔗5878.74万吨，同比增加1021.26万吨；产混合糖740.72万吨，同比增加94.64万吨；产糖率12.60%，同比降低0.7个百分点；累计销糖306.52万吨，同比减少41.28万吨；产销率41.38%，同比下降12.45个百分点。其中3月单月产糖175.59万吨，同比增加146.22万吨；销糖107.29万吨，同比增加47.82万吨；工业库存434.2万吨，同比增加135.92万吨。

市场预期广西最终产糖量可能达到770万吨，全国产糖量将达到1280万吨，这也是空头手中的明牌，大幅加仓但是郑糖09合约始终没有下破前低，这套空头逻辑还能支撑多久，如果后期多头逻辑占为主导，空头就会面临大幅减仓。

3.2 我国3月食糖进口环比下降近6成但同比仍增加

据海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2026年3月食糖进口量为9.8万吨，环比下降59.61%，同比上升41.91%。1-3月食糖累计进口量为62万吨，同比增加320.0%。3月正值巴西榨季尾声自巴西进口食糖数量自然回落，带动3月总进口量环比下降，不过相较去年同期来看仍有增加。随着巴西新榨季开启，目前配额外进口利润为正，但近期关于进口环节的传闻较多，未来仍需持续关注巴西压榨进度进口原糖加工利润以及相关政策情况。