纽约联储《解释K形经济：分化背后的原因是什么？》

来源：市场资讯

（来源：丹湖渔翁）

说明：本文是2026年5月1日纽约联储官网贴出的，标题是Explaining the K‑Shaped Economy: What’s Behind the Divide?。作者有四个：Rajashri Chakrabarti, Thu Pham, Beck Pierce和Maxim L. Pinkovskiy，都是纽约联邦储备银行研究与统计组的工作人员。

全文如下。

我们在另一篇文章中，运用了经济异质性指标（Economic Heterogeneity Indicators，EHIs）的一个新模块，阐明了近期的零售支出增长是如何由高收入家庭驱动的。这一事实与大众媒体提出的“K形经济”观点一致，即高收入家庭的支出增长速度快于低收入家庭。

在本文中，我们将通过分析这种分化趋势具体体现在哪些商品上，并探究其是否可以用工资、通胀或财富的变化来解释，从而更深入地探讨这种分化背后的原因。我们发现，自2023年以来，高收入家庭的财富增长最多，而低收入家庭面临通胀上升最甚，这两个因素共同解释了高收入家庭实际零售支出增长最大的事实。而收入（earnings）则呈现出更为复杂的模式，尽管最高收入者的收入增长速度仍快于最低收入者。

谁在购买什么？

我们首先利用消费数据来研究哪些类型的商品对不同收入群体间的分化模式贡献最大。在图1中，我们展示了两类商品的实际累计支出增长：必需品（食品和汽油，上侧）和奢侈品（除汽车、食品和汽油外的零售支出，下侧）。可以看到，自2023年以来，所有三个收入群体的奢侈品实际支出累计都在增长，而大多数群体的必需品支出则在下降。值得注意的是，零售支出的增长主要是由奢侈品支出的增长驱动的。我们还看到，无论是必需品还是奢侈品的支出增长，按收入群体划分都呈现出与总零售支出相同的K形模式。

图1 必需品与奢侈品支出均呈现K形模式

注：实际支出使用了相应人口群体的食品、汽油和奢侈品价格。

分化的驱动因素是什么？

接下来，我们探讨不同收入群体在工资、实际财富和通胀方面的差异是否是这种分化的重要贡献因素。利用亚特兰大联邦储备银行的工资增长跟踪器（Wage Growth Tracker），我们按工资四分位数来考察工人的工资增长。亚特兰大联储观察了一个个人面板数据，因此能够将增长定义为相隔12个月观察到的个人时薪中位数百分比变化。

在图2中，尽管最低工资四分位数在过去一年中经历了最低的工资增长，但我们发现情况并非总是如此。事实上，在2023年和2024年的某些时期，该群体的增长率是所有四分位数中最高的。鉴于K形支出增长出现在2023年底并持续至今，我们认为除了工资之外，还有其他因素可以解释从2023年底开始的K形支出模式。

图2 工资增长无法完全解释K形支出模式

按工资水平划分的工资增长跟踪器

数据来源：当前人口调查，劳工统计局，以及亚特兰大联邦储备银行的计算。

注：十二个月移动平均值。2025年10月数据未由劳工统计局收集。

我们转而利用我们的EHIs来探究不同收入群体的通胀差异是否在K形经济中发挥了作用。在图3中，考察了每个收入群体（收入分布中底部40%、中间40%和顶部20%）与全国平均水平之间的差异。我们看到，从2022年底开始，低收入家庭持续面临比中高收入家庭更高的通胀。具体而言，最低收入家庭经历的通胀高于全国平均水平，抑制了他们的支出，而收入分布中中间40%和顶部20%的家庭经历的通胀则低于或接近全国平均水平。

图3 低收入家庭经历高于平均水平的通胀

人口群体通胀率差距（百分比）

数据来源：劳工统计局消费者支出调查微观数据；劳工统计局消费者价格指数。

注：阴影区域表示COVID-19衰退期。人口群体通胀差距计算为群体通胀减去整体通胀。三个月移动平均值。

最后，利用美联储理事会的分布金融账户（Distributional Financial Accounts，DFA）数据，我们注意到家庭财富也出现了K形增长模式。图4左侧显示了实际财富的累计增长（我们将财富定义为净资产，即资产减去负债），对象按家庭名义收入分为底部20%、中间40%（第三和第四个20%）、次高1/5、顶部1/5（不包括最高1%）、以及最高的1%。我们再次使用特定于收入的平减指数对名义净资产进行平减。我们看到，与零售支出类似，自2023年以来，实际净资产也呈现出K形模式，相对于2023年第一季度，高收入群体在几乎每个季度的累计财富增长都高于低收入群体。底部1/5是个特例，其净资产增长略快于中间40%。因此，最高1%群体的实际净资产增长了超过25%，而中间40%群体的增长则不到10%。这种净资产增长是由高收入群体，特别是最高1%群体（图4右侧）金融资产的大幅增加所驱动的。鉴于这些财富模式，高收入群体也增加了比低收入群体更多的零售支出就不足为奇了。

图4 财富和金融资产增长中存在K形模式

注：实际支出使用了相应人口群体的价格。

展望未来

在本文中，我们已经看到，表征实际零售支出的K形复苏在收入增长中有一定程度反映，但在通胀中更为明显，尤其是在财富积累，特别是金融资产的积累中更为突出。金融资产所扮演的重要角色引发了关于零售支出对金融市场调整潜在脆弱性的疑问。我们将在后续发布的经济异质性指标中，继续监测不同人口群体在支出方面的差异趋势及其潜在解释。

引用格式：

Rajashri Chakrabarti, Thu Pham, Beck Pierce, and Maxim L. Pinkovskiy, “Explaining the K‑Shaped Economy: What’s Behind the Divide?,” Federal Reserve Bank of New York Liberty Street Economics, May 1, 2026, https://doi.org/10.59576/lse.20260501b