华润资产巨亏，AMC的“至暗时刻”

一纸诉讼，击穿华润资产的财报——

2025年巨亏14.76亿元（同比由盈转亏/大幅下降），2026年1季度盈利继续承压（同比下滑62.4%）。

华润资产正在面临怎样的局面呢？

杠杆折了

2020年，华润资产（原华润资产管理有限公司，2026年1月30日更名为华润资产经营有限公司，为华润集团旗下特殊资产投资运营平台）以“隐形兜底”方式，运作大业信托-华瀚科技破产重整项目集合资金信托计划——

华润资产出资：7.4亿元（劣后）；

前海东方出资：26.72亿元（优先）；

华润资产承诺：差额补足+项目管理全责。

设立时间：2020年7月20日

到期：2025年7月

也就是说，在房地产市场最近的一个飙涨尾声，华润资产以用7.4亿元的自有资金，撬起了一个34.1亿元的项目（实际募资）。

项目重整主体为华瀚科技（深圳高新企业、主营地下智慧管网），信托资金被用于清偿华瀚科技原有债务，投入深圳南山+坪山两幅地块的城市更新（旧改）开发，以及补充华瀚科技复工复产流动资金。

按照出资结构可知，最初的设想应为：华润资产出资金小头，前海东方出资金大头；为确保前海东方出资金大头，华润资产承担兜底责任，即前海东方投资保本保收益，华润资产承担100%风险。

此后房地产市场下行，以上旧改项目估值缩水、去化困难，周期远超预期，华瀚科技经营未达预期，基本无经营性现金流贡献。

随着信托计划进入兑付期，华润资产以小博大的顺风操作变成了逆风高倍杠杆“爆仓”。前海东方将华润资产告上法庭，法院一审认定华润资产需尽差额补足义务，赔付前海东方26.72亿元本金及收益损失。

按照华润资产2025年财报描述，由于上述诉讼影响，导致相关资产出现大幅减值，由此2025年出现巨亏。

其中——

公允价值变动损失：8.27亿元；

信用减值损失：4.97亿元；

两项合计：13.24亿元。

2025年华润资产总亏损14.76亿元，以上减值占近90%（即经营及其他损益为-1.52亿元）。

但是，以上诉讼牵连的底层资产减值，以及由此导致的亏损，只是问题的一部分。

华润资产为应对诉讼，基于审慎原则计提了34.34亿元预计负债，同时在资产端等额确认34.34亿元信托权益资产，即实现资产负债表账面数字对冲、未计入2025年当期损益，将巨额赔付风险后置、隐藏在表内。

压力有多大

截至2026年1季末，华润资产货币资金约16.71亿元，若二审败诉，仅赔偿款一项就产生17.63亿元硬缺口；若叠加20.79亿元的短期到期债务，总流动性缺口高达38.42亿元，是现有现金余额的2.3倍。

问题在于，目前华润资产的基本面与现金流需求节奏相左。

2025年，AMC（资产管理公司）行业整体正在经历“至暗时刻”——行业承受周期性压力高点，如资产端表现为供给爆发、质量恶化；资金端表现为融资难、成本高、期限错配；处置端表现为传统渠道处置率低、成交期拉长，创新渠道如ABS、REITs产品发行难等。

在周期性压力面前，华润资产被迫收缩防线。

2025年财报显示，华润资产——

主动缩表：总资产从172.34亿元降至135.56亿元（-21.34%）；

大幅去杠杆：应付债券从47.48亿元骤降至19.14亿元（-60%），筹资活动净流出26.41亿元；

业务收缩：手续费及佣金收入从1.94亿元暴跌至0.44亿元（-77%），投资收益腰斩（同比- 45.07%）。

以上数据可理解为，华润资产严控新增投资，少投新项目、少放新贷款，增量投放大幅放缓；大幅收缩表外资产管理、通道类、地产配资类业务；主动不赚快钱、不冒高风险。

然而，华润资产遭遇的是行业周期性承压与公司特殊个案叠加的双重影响。

行业要求，华润资产必须降杠杆，求健康，华润资产也是这么做的，包括2025年筹资现金流净流出26.41亿元，即在行业寒冬中收缩融资。但作为公司要求，华润资产必须拥有足够的流动性，才能求生存。收缩融资对流动性构成更大压力。

华润资产净资产规模为59.5亿元，大业信托一单项目押注过大，预计负债高达34.34亿元，约为净资产的57.71%，单一风险敞口严重失控，远超AMC行业集中度风控红线。

华润资产2025年底面临的局面——

预计负债：34.34亿元；

短期债务：20.79亿元（1年内到期的债务）；

期末现金余额：17.81亿元（可用资金，2025年1季度为16.71亿元）。

以2025年12月31日数据计算，华润资产现金短债比0.86，缺口2.98亿元，已处于流动性脆弱区间。34.34亿元的预计债务，建立于以上背景。

目前，诉讼二审仍在进行当中，预估风险可能随时落地。由于风险过于集中，这笔债务大单理论上可能触发华润资产流动性危机。

按照华润资产2026年1季报数据，在2025年收缩融资后，2026年1季度转回净流入12.65亿元，即公司在1季度获得了自筹资金的支持。不过，这笔筹资净流入虽堪称“救命钱”，但主要用于维持债务周转，并未有效转化为自由现金储备，导致期末现金余额不增反降——2026年1季度现金余额减少1.10亿元，华润资产压力仍在。

值班编委：樊永锋

编辑：韩涧明

审读：戴士潮