牙哥造飞机负债5000万，为何仍被资本疯抢？

刷到牙哥张继星的视频，很多人第一反应是唏嘘。

一个前摩托车冠军，过去十年里，把全部身家，时间，甚至个人信用，都押在了一件事上，造一架普通人买得起的轻型飞机。最困难的时候，他得借网贷来给员工发工资。几年前，还有人想用500万买走他公司49%的股份，他犹豫了，最终没卖。

按常理，这种故事的后半段，要么是悲情落幕，要么是在苦苦支撑。

但2026年的春天，剧情反转了。

他创立的浙江牙哥飞行科技有限公司，在2025年10月成立后，第二轮融资估值20亿，排队的投资人已经排到了9月底。第三轮估值直接冲到了30亿。想跟他聊投资？先打十几万意向金过来，而且，不给做尽调。

从四处敲门求人到投资人排队送钱，从借网贷发工资到估值几十亿。这中间，到底发生了什么？

传统规则为何突然失灵了？

如果用任何一本教材，或者任何一个传统投资经理的模型去看，牙哥的公司几乎找不到投资价值。

持续亏损，没有规模化营收，产品还没大规模量产，创始人甚至需要个人借贷来维持运营。看市盈率？利润是负的。看现金流？未来还是未知数。看净资产？那些机器，样机和专利，在传统的评估体系里，价值有限。

这就是一个陷入困境的初创公司，在旧世界的商业地图上，很难被定位。

但市场的选择，偏偏走向了另一边。

评判价值的坐标系，似乎已经换了。核心逻辑，可以从一个近年来在A股，尤其是科创板被反复提及和验证的概念里找到影子，科特估。

这是一套正在被市场接受的全新估值逻辑。传统估值看利润，现金流和净资产。但科特估的本质是，对于那些处在核心技术突破前沿和市场爆发前夜的硬科技公司，亏损是常态，研发投入才是真正的资产。

有专家指出，科特估包含了多重溢价：战略溢价、长期溢价、技术溢价。简单说，就是打破单一盈利指标的局限，去看更长远，更根本的东西。

一个最典型的例子是芯片公司寒武纪。这家AI芯片公司连年亏损，却在2024年被调入科创50指数，一度引发巨大争议。但随后，市值一路攀升，截至2026年4月已经超过5600亿元。市场的分歧和最终选择表明，资本开始愿意为一种确定的未来可能性支付高昂的溢价。

牙哥的项目，正是这套逻辑在早期风险投资领域的极致体现。投资人争相押注的，根本不是他当下的财务报表，而是那些最根本的东西。

低空经济赛道的确定性未来

投资人首先看到的，是一个容量惊人的超级赛道，低空经济。

这是已经写入国家“十五五”规划建议的战略性新兴产业。专家预测，到2025年，我国低空经济市场规模将达到1.5万亿元；到2035年，这个数字有望达到3.5万亿元。

1.5万亿是什么规模？它相当于一些省份一年的GDP总量。在这个宏大叙事里，包含了无人机物流、空中出行、低空旅游、应急救援等一系列全新业态。而牙哥聚焦的轻型运动类飞机，正是打通低空载人出行的关键硬件入口之一。

但长期以来，这个市场有个痛点，贵。一架进口的轻型运动飞机，价格动辄上百万元，像塞斯纳172R这类经典机型，售价在18万美元左右。国产飞机虽然便宜一些，如北航的蜜蜂系列在15-32万元，但选择有限。

牙哥的野心，就是用摩托车发动机的改造技术，把航空发动机的成本打下来。他计划开发的新发动机，目标是将单台成本从进口的30万元降到10万元以内，从而让整机价格降到20-60万元区间。

让普通人像买车一样买飞机。如果这个目标能实现，他切入的将是百亿甚至千亿级别的增量市场。

无法复制的技术

比赛道更关键的，是难以复制的技术壁垒。

赛道广阔，不代表谁都能进场。低空经济的硬件制造，门槛极高。这也是为什么过去这个领域多是国企巨头或海归博士团队在玩。

牙哥的稀缺性，来自一个独特的组合。他本人十年手搓飞机的全流程工程实践经验，加上他徒弟张雪带来的顶级发动机技术信用背书。

张雪，2026年WSBK世界冠军。他夺冠后，在社交媒体上的一句“推荐我师父牙哥，他在造飞机”，让牙哥彻底出圈。但比流量更重要的，是张雪团队自主研发的820高性能摩托车发动机所证明的技术实力。

牙哥的计划很明确，不是简单拿820发动机来改，而是利用其技术，重新开发一款适用于轻型飞机的活塞式航空发动机。航空发动机的活塞技术并非高不可攀，难点在于可靠性，耐久性和适航认证。一个在陆地赛道上经过极限考验的冠军发动机技术，无疑为这条降本路径提供了极高的起点可信度。

换句话说，牙哥用十年时间，加上世界冠军徒弟的硬核技术光环，共同打开了一扇通往航空制造核心地带的大门。这个技术壁垒，在崇尚硬科技的投资人眼中，含金量远超一份漂亮的短期财报。

赌上全部身家的信用契约

在硬科技投资里，投资人最怕什么？是道德风险。创始人是否足够坚定，是否会和公司共渡漫长难关，是否会偏离既定轨道。

牙哥用过去十年近乎苦行僧般的付出，几乎完美地解决了这个风险。

他把自己的冠军奖金，积蓄，甚至个人信用（借网贷）全部投了进去。这种投入，在传统的财务视角下是沉没成本，是失败的表征。但在新的投资逻辑下，这变成了最强有力的信用抵押和共同利益绑定。

一个把自己身家性命和全部声誉都押在一个项目上的人，他放弃的可能性有多大？他骗钱跑路的可能性又有多大？

牙哥自己曾说，徒弟张雪的支持将他的信用度从40%拉到了70%。而另外那30%，甚至更根本的部分，来自于他这十年的付出。这份付出无法伪造，成了他和投资人谈判时最硬的底气。因此，他才敢说出“先打款，后详谈”甚至“免尽调”的条件。

狂欢之下，高墙仍在

当然，这不是一个只要亏钱就能成功的童话。这套新的估值体系有着极其苛刻的前提。

首先，赛道必须具备足够的国家战略高度和市场纵深。必须是像低空经济、人工智能、高端半导体这类代表未来方向并且天花板极高的领域。你的所有投入，必须是在为构建长期的技术壁垒或生态位支付成本，而不是无效的消耗。

其次，技术路径必须得到阶段性验证。牙哥拥有能飞的实体样机，有明确的降本路径。他的故事，需要有一个看得见摸得着的物理载体作为支撑，而不仅仅是PPT上的蓝图。

最后，商业化和合规的漫漫长路才刚刚开始。适航认证（CAAC）、复杂的空域管理审批、规模化量产的质量控制、安全体系的建立、售后网络的布局……每一道都是需要巨额资金和时间才能跨越的关口。资本可以基于预期给出高估值，但企业的成功，必须一关一关地攻克这些现实难题。

资本的耐心也是有限的。当前的30亿估值，包含了极高的成长预期。如果后续技术转化，产品商业化，适航认证的进度不及预期，资本的热情可能会迅速冷却。

牙哥的故事，远不止一个草根逆袭的传奇。

它让我们清晰地看到，中国资本市场对硬科技企业的估值逻辑，正在发生一场深刻的变迁。从只看眼前的利润表，到综合评估赛道空间，技术稀缺性，团队决心与国家战略需求的科特估体系。

这背后，是国家对科技自立自强的迫切需求，是资本对长期价值的重新发现，也是一个产业从追赶到并跑，甚至局部引领过程中必然出现的定价方式创新。

牙哥的飞机最终能否飞入寻常百姓家，需要时间来验证案。但今天，资本做出的集体选择，已经传递出一个明确的信号：在一个拥有高度确定性的巨大产业浪潮面前，那些持续的，坚定的，有方向的付出和牺牲本身，正在成为一种可被定价，甚至被疯狂追逐的核心资产。