中国银河投资董事长许诺：耐心不是被动等待，而是正确方向上的长期坚守

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启发性观点

1、当前政策红利持续释放，存量整合需求日益凸显，产业并购已迎来战略机遇期；耐心资本是破解传统并购痛点、实现产业价值共创的重要支撑，优质上市公司更是耐心资本穿越周期、获取稳定回报的重要载体；国有金融机构可赋能产业链整合并购与产业升级，助推并购行业行稳致远。

2、从市场规律来看，并购将成为优质企业实现资本化的核心路径；从政策环境来看，顶层设计为并购活动提供了更为明晰的制度保障；从资本市场来看，耐心资本的功能定位与产业并购的长期逻辑高度契合。

3、耐心资本参与并购的核心要义，是推动并购行为从简单化的资本运作，向长期价值共创跃升，以双向赋能、长期共生、互利共赢的长期逻辑，重塑行业发展模式。

4、一段时间以来，中国并购市场稳步探索，但总体呈现交易数量偏少、整合成效偏低、标杆案例不足的态势，尚未形成高质量发展格局。核心症结在于并购双方长期缺乏价值共创理念，多数并购交易仅停留在交割阶段，难以实现业态融合、资源聚合、价值耦合，最终陷入“并购即亏损”“整合即内耗”的发展困境。具体短板主要体现在五个方面：一是估值定价失衡；二是支付模式单一；三是协同融合失效；四是产业导向偏离；五是生态机制缺失。

5、传统资本侧重于企业从0到1的初创突破与快速退出，而耐心资本更专注于支持企业实现从1到10的产业落地、从10到100的生态升级，助力优质上市公司强链、补链、延链，助力先进生产力企业进入市场，让并购真正服务于核心功能的发挥和核心能力的建设，杜绝粗放式规模扩张。

6、我们始终坚持长期价值发现与创造，深入探索拓展并购业务。我们认为，并购业务是特殊机遇投资的一种形式。

7、我们与重庆市合作设立了首支接力母基金——渝创银河接力基金，专项支持上市公司围绕产业链开展资源整合与优化配置，长期陪伴优质企业稳健发展。

8、耐心不是被动等待，而是正确方向上的长期坚守；并购不止是交易行为，更是以资本力量重塑产业格局。

4月27-28日，由晨哨集团主办的，在上海虹桥国际中央商务区隆重举行。

本届峰会以“激活产业并购”为核心主题，汇聚500余位来自上市公司、产业集团、并购基金、地方投资平台及金融服务机构的高层代表，参会机构数量超500家，覆盖国民经济支柱产业与新兴赛道，是国内并购领域规格最高、覆盖面最广、影响力最大的年度盛会之一。

会上，中国银河投资董事长许诺发表了题为《坚持长期价值共创 推动中国并购市场高质量发展》的主题分享，以下为演讲实录整理：

今日我们聚焦激活产业并购，探讨行业下一步发展的思路、方法与路径，具有重要的现实意义。我本次发言的题目是“坚持长期价值共创，推动中国并购市场高质量发展”，核心观点如下：当前政策红利持续释放，存量整合需求日益凸显，产业并购已迎来战略机遇期；耐心资本是破解传统并购痛点、实现产业价值共创的重要支撑，优质上市公司更是耐心资本穿越周期、获取稳定回报的重要载体；国有金融机构可赋能产业链整合并购与产业升级，助推并购行业行稳致远。

01#当前正处在推动产业并购发展的战略机遇期

以2026年为基点回望过往，这一判断基于市场规律、政策导向和资本使命三重逻辑的综合考量。

从市场规律来看，并购将成为优质企业实现资本化的核心路径。他山之石可以攻玉，以美国资本市场的历史演进为参照，能够更清晰地把握行业演化趋势。根据世界银行统计，1975年至今，美国资本市场累计诞生上市公司超2.8万家，累计退市超1.8万家；上市公司总量在1996年达到历史峰值约8000余家，截至2025年底，同口径统计数量已降至4200家，规模接近减半。历经近30年的市场出清、资源整合与优胜劣汰，并购重组已成为美国资本市场优化存量资产配置、畅通市场进退循环、提升产业集中度的重要路径。达特茅斯大学研究指出，若将那些被上市公司收购的私有企业重新纳入统计，消失的上市公司实际上是以另一种形式融入了资本市场体系，总体数量稳中有升。这充分说明，活跃的并购重组是推动资本市场结构优化、高效配置资源的重要驱动力。截至去年底，A股上市公司已近5500家，分析和借鉴美国市场的演进规律与发展经验可知，当上市公司积累到一定规模后，并购将不再是IPO的补充手段，而会成为产业资源配置的常态方式；存量资产的优化整合将取代增量发行，成为优质资产进入资本市场的重要路径。

从政策环境来看，顶层设计为并购活动提供了更为明晰的制度保障。从“国九条”到“并购六条”，再到《重大资产重组管理办法》的实质性修订，管理层在支持上市公司并购未盈利硬科技企业、提升对企业同业竞争和关联交易的包容度、设立简易审核程序等方面，推出了一系列政策安排，为疏通并购交易的堵点难点、提升市场运营效率、营造理性规范高效的市场生态，注入了新的制度动能。

从资本市场来看，耐心资本的功能定位与产业并购的长期逻辑高度契合。2024年4月，中央政治局会议首次提出要积极发展风险投资、壮大耐心资本；党的二十届三中全会进一步部署发展耐心资本；2026年3月，壮大耐心资本被再次强调，这是党中央对资本市场定位的重大战略指引。耐心资本起源于国际产融实践，本质上是愿意以更长投资周期，陪伴企业实现技术积累、能力沉淀与产业突破，并收获合理稳健的长期回报。中国的耐心资本已成为党和国家基于科技创新提出的重要资本导向，具有鲜明的中国特色与时代特征，既立足国家战略、坚守长期主义，又以稳定、持续、包容的投资，支持科技创新、产业升级和实体经济高质量发展。国有资本作为耐心资本的关键供给方，注重发挥示范引领作用，将并购作为优化国有经济布局、推动新质生产力发展的重要抓手，切实发挥功能优势，筑牢国有资产保值增值的根基。

02#推动优质上市公司与耐心资本双向奔赴

耐心资本参与并购的核心要义，是推动并购行为从简单化的资本运作，向长期价值共创跃升，以双向赋能、长期共生、互利共赢的长期逻辑，重塑行业发展模式。

第一，系统复盘行业实践，深刻汲取并购发展的经验教训。一段时间以来，中国并购市场稳步探索，但总体呈现交易数量偏少、整合成效偏低、标杆案例不足的态势，尚未形成高质量发展格局。核心症结在于并购双方长期缺乏价值共创理念，多数并购交易仅停留在交割阶段，难以实现业态融合、资源聚合、价值耦合，最终陷入“并购即亏损”“整合即内耗”的发展困境。具体短板主要体现在五个方面：

一是估值定价失衡。标的企业普遍高估自身价值，而收购方大多存在投研与估值能力不足的问题，埋下盲目溢价并购、积累经营风险，以及因报价分歧过大导致合作破裂等隐患。

二是支付模式单一。当前市场交易高度依赖现金支付，股权置换等灵活工具应用不足，既加重了收购方的资金压力，也无法实现双方长期利益的深度绑定，难以凝聚长期发展合力。

三是协同融合失效。并购后，双方在战略、治理、业务、管理等方面均出现“水土不服”，理念分歧突出，普遍存在“难而不合、合而不融”的现象，难以释放产业链协同效应。

四是产业导向偏离。部分企业将并购作为规模扩张的手段，脱离自身主业赛道，盲目开展跨界并购，导致资源分散、主业弱化。

五是生态机制缺失。标的资产难以深度融入上市公司的核心产业体系，长期发展动力不足。

第二，强化耐心资本引领，推动产业并购迈向价值共创新阶段。

首先，耐心资本以长期视角化解估值分歧。要跳出短期财务博弈，立足产业发展长周期研判资产价值，引导双方聚焦中长期增长潜力与协同价值；依托耐心资本创新更为灵活的交易支付方式，有效化解短期定价矛盾，构建利益共享、风险共担的稳定合作关系。

其次，耐心资本以长期定力陪伴企业周期成长。传统资本侧重于企业从0到1的初创突破与快速退出，而耐心资本更专注于支持企业实现从1到10的产业落地、从10到100的生态升级，助力优质上市公司强链、补链、延链，助力先进生产力企业进入市场，让并购真正服务于核心功能的发挥和核心能力的建设，杜绝粗放式规模扩张。

03#中国银河投资愿与各方一道，做推动中国并购市场高质量发展的同行者

近年来，私募行业发展面临诸多挑战，一方面股权投资标的搜寻难度加大，另一方面原有募资渠道，尤其是民营企业募资出现一定困难。与之相对，中国银河投资近年来业务规模实现数倍增长，走出了一条特色化、差异化的发展之路。

“德不孤，必有邻”。中国银河投资以“守正创新、合作共赢”为核心价值观：守正，即坚守服务国家战略的价值取向、服务实体经济的立身之本；创新，即坚持与时俱进，解决新问题、塑造新优势、把握时代主动权；和合，即尊重差异、包容多样、取长补短，在分歧中找均衡、求共识；共赢，即摒弃零和博弈，追求长期、多次、无终局的正和博弈，将“你我”转变为“我们”，将竞争转化为共生，最终实现利益共赢、价值共赢、责任共赢、发展共赢。

实践证明，与中国银河投资合作过的伙伴，大多会开展二次合作。近年来，我们联合安徽、江苏、陕西等产业高地，共同发起设立了聚焦高端制造、智能汽车、航空航天等领域的行业主题基金；参与国家京津冀大基金出资，多次参与上市公司破产重整和定增业务，以资本为纽带，实现对国家新质生产力赛道的精准赋能。

我们始终坚持长期价值发现与创造，深入探索拓展并购业务。我们认为，并购业务是特殊机遇投资的一种形式。我们与重庆市合作设立了首支接力母基金——渝创银河接力基金，专项支持上市公司围绕产业链开展资源整合与优化配置，长期陪伴优质企业稳健发展。近期，我们成功落地某模拟芯片企业的控股权收购，为科技产业升级提供了坚实支撑。下一阶段，我们计划组织召开并购专题闭门会，在此诚邀有意向的企业和机构与我们共谋发展。

04#构建长期友好型并购发展生态的建议

基于中国银河投资的实践积累与长期观察，结合个人学习思考，并借鉴国际成熟机构的投资经验，我对优化并购市场生态提出三点建议：

一是技术层面，健全估值与法律保障体系。细化完善并购交易的估值指引与定价规则，减少估值争议、缩小分歧，引导市场从短期套利向长期协同价值转变；持续完善配套法律法规，简化交易流程、降低制度成本，稳定市场交易预期。

二是市场层面，丰富长期资本供给与退出渠道。大力发展并购基金、接力基金等专业化工具，鼓励设立10-20年乃至更长期限的产业基金，并在备案、税收等方面给予差异化支持；畅通募、投、研、管、退全链条，深化一二级市场有机衔接；借鉴成熟市场跨周期长期持股模式，在被投企业上市后，转由二级市场团队接续持有。

三是监管层面，建立适配耐心资本的考核机制。耐心资本的价值兑现周期较长，与短期考核体系存在错配。建议参考长期投资机构的实践，建立国有资本长周期考核评价体系，完善国有金融机构投资容错机制，在严守风险底线的前提下，鼓励国有资本敢于“慢下来”、甘于“长陪伴”，坚守长期主义、深耕实体产业，真正践行“做时间的朋友”。

各位嘉宾，当前中国并购市场方兴未艾，上市公司并购整合、产业升级的空间广阔，投资中国正当其时。我们也欢迎国际机构深度参与中国并购市场，携手深耕实体经济、共创长期价值，在助力中国经济高质量发展中共享发展机遇与成果。

最后，我用一句话总结：耐心不是被动等待，而是正确方向上的长期坚守；并购不止是交易行为，更是以资本力量重塑产业格局。愿我们携手共进，以耐心资本赋能产业发展，共同开创中国并购市场高质量发展的新篇章，谢谢大家！

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