银价狂欢造“工业味精”年入36亿，60后浙大学霸带贝特利冲IPO

实控人妻弟是一致行动人的妹夫。

作者｜卓玛

编辑｜刘钦文

银是自然界中导电性和导热性最好的金属。导电银粉作为制作电子浆料、导电胶、电磁屏蔽涂料等产品的核心基础材料，可应用于航空航天、汽车制造和医疗抗菌等多个领域，虽然用量不多，但极其微量就能显著改变材料的导电性能，起到“画龙点睛”的作用，在众多高新技术产业中不可或缺，因此也被形象地称为“工业味精”。

苏州市贝特利高分子材料股份有限公司（下称“贝特利”）就是一家主营电子材料和化工新材料的研发、生产和销售的企业，公司目前超七成的收入来自导电材料中的银粉。5月8日，贝特利将在深交所迎来上会审核“大考”。

本次IPO，贝特利拟将所募资金用于年产特种导电材料500吨三期项目、东莞市贝特利新材料有限公司（第三次改扩建）项目、无锡研发及营销中心建设项目，以及补充流动资金。

01

七成收入靠银粉，

预计上半年营收净利双增

《招股书》显示，贝特利主营电子材料和化工新材料的研发、生产和销售，产品涵盖导电材料、有机硅材料和涂层材料三大板块，广泛应用于光伏、3C电子、有机硅深加工、电子封装、医疗、新能源汽车等多个领域，公司客户包括上海银浆、帝科股份（300842.SZ）等知名光伏行业企业，回天新材（300041.SZ）等知名有机硅企业，以及鱼跃医疗（002223.SZ）、爱康生物等知名医疗企业等。

贝特利的收入来自导电材料、有机硅材料和涂层材料三大类产品。

图源：《招股书》

其中，导电材料是第一大类产品，包括银粉、导电浆料和HJT浆料（一种专为异质结（HJT）太阳能电池设计的低温光伏浆料）三种产品，主要应用于光伏、3C电子、医疗等领域，是贝特利的主要收入来源。2023年—2025年（下称“各期”），该类产品分别实现收入17.05亿元、19.17亿元和29.08亿元，分别占主营业务收入的75.88%、76.13%和79.86%。

有机硅材料是第二大类产品，具体包括铂金催化剂、特种硅橡胶、LED封装胶和其他等，可应用于有机硅深加工、3C电子、医疗、新能源汽车和LED等领域，各期分别实现收入4.49亿元、4.96亿元和6.2亿元，对主营业务收入的贡献率分别为19.98%、19.68%和17.02%。

此外，贝特利还有小部分收入来自涂层材料，主要应用于3C电子、新能源汽车等领域，各期分别实现营收0.93亿元、1.05亿元和1.14亿元，分别占主营业务收入的4.14%、4.19%和3.12%。

在多种产品的共同发力下，贝特利2023年—2025年分别实现营收22.73亿元、25.21亿元和36.46亿元，实现较快增长，但各期归母净利润分别为0.86亿元、0.97亿元和1.16亿元，变动并不大。此外，公司各期综合毛利率分别为10.28%、10.92%和10.02%，呈总体下行态势。

图源：《招股书》

事实上，贝特利将近年来营收的增长，归结为银、铂等贵金属价格上涨带来的公司产品销售价格的提高。

受贵金属供给与需求变化等因素影响，2025年以来，白银、铂金的价格涨幅较大且价格波动剧烈。据上海黄金交易所数据，白银的不含税收盘价从2024年末的0.66万元/kg上涨至2025年末的1.51万元/kg，涨幅达128.64%；铂金的不含税收盘价则从19.8万元/kg上涨至45.27万元/kg，涨幅达128.58%。

贝特利涉及贵金属的业务包括以银为主要原材料的导电材料（包括银粉、导电浆料和HJT浆料），和有机硅材料中以铂为主要原材料的铂金催化剂。

值得一提的是，相较于铂金催化剂，银粉目前是贝特利的第一大单品，受益于白银价格上涨，该产品各期分别实现营收15.8亿元、16.82亿元和25.51亿元，在主营业务收入中的占比分别为70.3%、66.79%和70.06%。

但相比于收入，银粉产品创造的利润并不高，各期分别实现毛利2766.72万元、3060.45万元和9065.1万元，分别占主营业务毛利的11.92%、11.17%和24.89%。

事实上，贝特利的银粉定价由银价和加工费两部分构成，其中白银作为主要贵金属原材料由外部自购或租赁而来。也就是说，白银的上涨，带来了公司产品价格的上涨，但同时也带来了成本的上涨。

贝特利坦承，银粉产品的部分毛利来源于白银的价格上涨，若剔除该影响，银粉产品各期的实际加工毛利分别低于2500万元、1500万元和2000万元，利润空间较小。

此外，贝特利还在《招股书》中发布了2026年上半年业绩预告，预计上半年实现营收27亿元—32亿元，同比增长100.48%—137.61%；预计实现归母净利润8000万元—9400万元，同比增长73%—103.28%。

图源：《招股书》

不过贝特利同时强调，未来，若银、铂市场价格上涨，将带动公司收入和毛利增长；反之，若银、铂市场价格下跌或持续下跌，则会导致公司收入和毛利下滑、存货跌价风险增加，可能对公司经营业绩和盈利能力造成重大不利影响。

02

发力少银去银产品，

研发投入仅为1%

作为一家七成收入靠银粉的企业，贝特利的银粉可分为光伏银粉和其他电子银粉，主要应用于光伏领域，是光伏银浆的核心原材料，最终用于制作光伏电池的电极。

不过受前期光伏行业产能大幅扩张影响，目前光伏产业链供需格局严重失衡，行业内卷竞争加剧，持续压缩全产业链利润空间。事实上，光伏行业预计将于2026年进入调整期。

据中国光伏行业协会预测，2026年全球光伏新增装机量为500GW—667GW，其中最低预测值较2025年全球580GW的光伏新增装机量减少14%，可能出现全球光伏新增装机量首次下滑。

图源：《招股书》

贝特利表示，此前公司银粉业务的大幅增长受光伏新增装机量爆发、技术迭代、国产化加速等多重因素驱动，而随着国内光伏补贴逐步退坡、出口退税等扶持政策持续收紧，行业加速出清落后产能、推进转型升级，短期内将加剧下游光伏组件企业经营压力，并将向上游光伏银粉、光伏浆料领域传导，或将导致公司银粉产品销量和收入大幅下滑、盈利空间收窄。

与此同时，随着银价大幅上涨，光伏行业也正加快推进少银、去银技术以降低单位银耗。

《招股书》显示，光伏银粉在光伏银浆的生产成本中占比超过97%，银作为光伏电池最大的非硅成本，是光伏降本的重点领域。目前行业内企业正积极探索少银、去银技术，具体包括通过工艺创新降低银粉固含量、超细栅线技术减少单位面积银用量，以及探索包括银包铜、电镀铜和铜浆技术等在内的贱金属替代两大路线。

图源：《招股书》

事实上，铜的导电率在金属中仅次于银，且原料成本仅为银的约0.5%，价格也较为稳定。

贝特利也因此进行相应产品布局，包括在TOPCon/TBC领域开发适用于超窄细栅的高性能银粉满足下游少银技术需求；研发并开始量产银包铜粉、研发铜粉等相关少银去银粉体技术；以及在HJT领域实现全系列银包铜浆料量产，并推出超低银含量产品。

不过，贝特利在《回复函》中表示，银包铜技术作为当前最成熟的“少银化”方案之一，已在HJT等特定电池技术中实现量产应用，能够显著降低银浆用量，该技术在TOPCon路线（市场占比87.6%）中也已取得一定进展。但据中国光伏行业协会数据，2025年HJT技术仅占光伏电池市场的2.6%，且TOPCon的银包铜技术尚未成熟，银包铜技术对行业银粉总需求的实际影响在短期内仍然可控。

至于电镀铜、纯铜浆等更彻底的“去银化”技术，虽具备较大潜力，但大多仍处于研发或早期验证阶段，尚未实现大规模产业化应用。

不过贝特利当前的研发投入仍较低，各期的研发费用分别为3093.83万元、3501.95万元和4284.29万元，研发费用率分别为1.36%、1.39%和1.17%，而同期行业可比公司均值分别为4.11%、3.86%和4.43%，均低于行业平均水平。

对此，贝特利表示，这主要由于公司银粉收入占比在65%以上，贵金属产品特性导致其单价较高，研发费用相较收入较低，而与同行的研发费用率差异主要由于业务结构不同，但该公司强调，研发费用率整体介于同行业可比公司之间，不存在明显异常。

不过贝特利称，未来公司将持续加大研发投入，提升公司整体竞争实力。

03

实控人和前同事携手创业，

IPO失败需承担回购义务

作为一家化工企业，贝特利的创始人王全和欧阳旭频有着多年化工行业背景。

《招股书》显示，王全生于1962年9月，1983年本科毕业于浙江大学化学专业，拥有中山大学EMBA学位。本科毕业后，王全进入原化工部星火化工厂工作了13年，任研究所副所长。

欧阳旭频则生于1969年9月，1990年本科毕业于江西省化学工业学校化工机械专业。本科毕业后，欧阳旭频同样进入原化工部星火化工厂工作，任车间副主任，和王全成为了同事。

1996年6月，王全和欧阳旭频先后跳槽到东莞大洋硅胶制品有限公司，王全任制造部长，欧阳旭频任制造部课长、厂长助理。2000年7月，王全和欧阳旭频双双辞职创业，共同筹备并创立了广州贝特利科技开发有限公司，王全任董事长兼总经理，欧阳旭频任副总经理。

2008年4月，王全创立了贝特利的前身贝特利有限，2015年8月，公司整体变更为股份有限公司，并于2015年12月在全国股转系统挂牌，但为配合公司经营发展战略需要，后于2017年10月终止挂牌。

截至目前，王全作为贝特利的实控人和控股股东，直接持股37.26%，并任公司董事长；欧阳旭频作为王全的一致行动人和第二大股东，直接持股24.54%，任公司董事兼总经理；两人合计直接持股61.8%。

图源：罐头图库

除了共同创业以及结为一致行动关系，王全还和欧阳旭频做了更深层次的绑定。《招股书》显示，王全的妻弟李力，同时也是欧阳旭频的妹夫。

此外，贝特利的员工持股平台全兴达直接持有公司3.63%的股份。其中，王全的儿子王尚持有全达兴46万元的合伙份额，占比6.43%，并任贝特利的销售经理兼运营总监助理；王全妻弟、欧阳旭频妹夫李力则持有3万元的合伙份额，占比0.42%，并在贝特利任计划统计员。

图源：《招股书》

事实上，贝特利在创业发展的过程中也获得了资本的支持。

从2018年8月开始，贝特利先后引进了紫金港创投、江苏毅达、常熟国发等多家外部投资机构，并与之签订了对赌协议。不过《招股书》显示，截至目前，涉及贝特利的对赌、回购等条款均已解除，且不附带恢复条件。

但若上市失利，贝特利实控人及一致行动人仍需对江苏毅达、山东毅达、聚源铸芯、聚源振芯、常熟国发和常熟经开聚源这等6家投资机构承担回购义务。

截至目前，聚源振芯、江苏毅达、聚源铸芯、常熟国发、山东毅达和常熟经开聚源作为贝特利的第六、第七、第八、第十二、第十四和第十九大股东，分别直接持股3.22%、3.09%、2.7%、1.54%、1.44%和0.9%。

展望未来，贝特利表示，公司将继续以电子材料与化工新材料研发和技术为抓手，为客户提供创新的产品及解决方案，强化公司面向客户需求提供精准服务的能力，形成持续的竞争优势，最终实现“全球领军的新材料企业”的愿景。

你看好贝特利的此次上市吗？欢迎在评论区聊聊