美债爆雷，去美元化提速，大批国家运回黄金

5月7日，美国前助理国务卿冯稼时公开表态，特朗普的关税政策已彻底失败。这位曾执掌美国情报界、现任斯坦福高级研究员的官员直言，关税政策设定的缩减贸易逆差、提振制造业投资、构建公平贸易环境三大目标，无一达成。反而推高了美国企业与民众的成本，激化全球贸易摩擦，彻底破坏了美欧互信，这番评价绝非空穴来风。

特朗普将关税政策视为“让美国再次伟大”的核心举措，最终却遭自家资深政要否定，背后是美国经济决策机制的深层缺陷。与此同时，美国国债规模已突破39万亿美元，IMF预警到2031年将飙升至GDP的142%。全球第二大经济体持续减持美债、加码黄金储备，德法意等传统盟友也纷纷启动黄金运回计划，各国的集体行动背后，是对美元体系安全性的深度担忧。

特朗普关税政策的失败，首先体现在贸易逆差未缩反稳。其开始是想通过加征关税提高进口商品价格，迫使美国人转向本土产品，缩小贸易逆差。但现实是美国制造业产能严重不足，多数工具、家电要么本土不生产，要么定价过高，根本无法替代进口商品。2025年美国贸易赤字与2024年基本持平，关税政策完全不能撬动贸易结构性问题。

制造业投资回流的目标同样彻底落空。企业投资决策核心看重稳定预期，而特朗普的关税政策反复无常，今日宣布加征关税，明日被法院叫停，后天又换法律依据重启。这种极度不稳定的政策环境，让企业不敢将巨额生产线搬回美国，生怕政策突变导致投资亏损。2025年美国制造业建设支出的增长，主要依赖《芯片法案》《通胀削减法案》的长期补贴，与关税政策毫无关联。

更尴尬的是，关税收入最终化为泡影。今年2月，美国最高法院裁定，总统无权依据《国际紧急经济权力法》大规模加征关税，此前征收的上千亿美元关税需全额退还。国会预算办公室测算，这一裁决将导致未来十年美国财政赤字增加1.1万亿美元，特朗普的关税操作不仅未给国库增收，反而进一步扩大了财政窟窿。

关税政策的全面失败，本质是美国经济决策被短期政治周期绑架。政策制定并非基于经济规律，而是特朗普为选举塑造对外强硬形象的政治工具，政策效果完全不在其核心考量范围内。当全球各国看清这一逻辑后，美国的政策可信度大幅崩塌，不再被视为可预测的合作伙伴，这成为全球调整资产配置的关键诱因。

比关税失败更严峻的，是美债规模的失控式增长。从38万亿到39万亿美元，美债仅用5个月时间，日均新增债务超70亿美元。国会预算办公室预测，2026年美国财政赤字将达1.9万亿美元，占GDP的5.8%，到2036年赤字将扩大至3.1万亿美元，债务雪球越滚越大，完全看不到停止迹象。

美国两党在债务问题上形成了诡异默契，共和党主张减税，民主党主张扩支，双方政策方向均指向财政赤字扩大。任何提出削减福利支出或增税的政治人物，都将面临连任失败的风险，导致美国压根没有实质还债计划。

全球各国减持美债、增持黄金的行动，早已从避险选择变为主动战略布局。2022年俄乌冲突后，西方冻结俄罗斯约3000亿美元外汇储备，给全球各国央行敲响警钟：海外资产即便法律上归属本国，地缘冲突下也可能被随时冻结，存放在纽约联储的黄金同样面临这一风险。

过去各国将黄金存放在纽约联储，看重的是其全球最大黄金托管中心的地位，交易便捷、保管专业。但当安全的定义被改写后，便利性不再具备吸引力，黄金回家运动从2024年起全面铺开。我们央行从2024年11月起，已连续18个月增持黄金，截至2026年4月末，官方黄金储备达7464万盎司，约2313吨，单月增持26万盎司，创近期新高，同时已将超千吨海外黄金运回本土。

黄金与美元并非替代关系，而是风险对冲的保障。美元信用稳定时，黄金的避险价值不明显，还需承担存储成本；但当美元信用出现裂缝，黄金的保障价值便会兑现。

我们减持美债、增持黄金，是顺应大势的理性对冲。截至2026年2月，中国美债持仓降至6933亿美元，创近年新低，黄金储备占外储比例约9%，仍低于发达国家央行水平，后续增持空间充足。