三年七次递交招股书 货拉拉能否敲开港交所大门？

近日，货拉拉（上市主体为"拉拉科技"）再次更新港股招股书，新增2025年年度数据。这也是货拉拉第六次更新失效的招股书，距离其首次冲刺港股已悄然滑过三年。

从新招股书来看，2025年货拉拉全球市场份额达到53.1%，交出一份年营收超21亿美元、年订单量破10亿笔的成绩单。

数据亮眼，但三年七次递交招股书，构成了货拉拉冲刺港股IPO故事的AB两面：一面是高歌猛进的规模与营收，另一面则是合规、盈利、资本等压力。此次递表，货拉拉能否如愿上市？

增收不增利

翻开货拉拉最新披露的招股书，其在规模上的优势依然稳固。2025年，货拉拉全球交易总额（GTV）达到133.2亿美元，同比增长19.6%；促成的已完成订单超过10.27亿笔，同比增长31.8%。平台平均月活商户约2130万个，平均月活司机约210万名，已覆盖全球15个主要市场、超400个城市。

在营收端，货拉拉展现出强劲的增长动能。2023—2025年，营收分别为13.34亿美元、15.93亿美元和21.39亿美元，三年复合年增长率高达26.6%，2025年的营收增速更是达到了34.3%。

与营收的高速增长形成鲜明对比的是货拉拉的盈利能力。2023年，货拉拉年内利润高达9.73亿美元，但到了2024年，这一数字跌至4.34亿美元。即便在营收大增的2025年，其年内利润也仅增至4.47亿美元。

从更能反映实际经营状况的经调整净利润来看，该项指标2023年、2024年及2025年分别录得经调整净利润3.9亿美元、5亿美元、5.6亿美元，增速逐年下滑。不仅如此，货拉拉2025年的利润增速低于同期34.3%的收入增速，陷入"增收不增利"的局面。

盈利压力也体现在毛利率上。2023—2025年，货拉拉的毛利率分别为61.2%、57.8%和50.5%。根据最新招股书数据，货拉拉近年拓展业务范围，提供零担、搬家及其他多元化物流服务，而低毛利的多元化物流服务收入占比提升，也影响了整体毛利表现。

与此同时，公司债务压力也不容忽视。截至2025年12月31日，货拉拉负债净额达18.88亿美元，已超出约18.22亿美元的账面现金储备。

面对国内的盈利困局，货拉拉将目光投向了海外。2025年，其境外货运平台服务变现率稳定在15.9%，高出国内近7个百分点。货拉拉在最新招股书中表示，面向东南亚、拉美等重点区域，计划追加投资以进一步扩大渗透率和市场份额。

业务面临多方压力

货拉拉冲刺IPO故事的开篇在2021年6月。彼时的货拉拉曾计划赴美上市，但随后主动终止。2023年3月，货拉拉转战港交所，开启了漫长的递表拉锯战。此后，其保持着每半年更新一次招股书的节奏，经历了六次失效，如今迎来第七次递交。

在这条漫长的上市之路上，货拉拉面临着来自监管、业务模式的多重阻力。

公开信息显示，自2021年起，货拉拉累计被交通部、市场监管总局等部门约谈十余次。就在2025年9月，货拉拉再次因涉嫌违反反垄断法及相关规范经营要求，被国家市场监督管理总局约谈。针对货拉拉的监管焦点，从最初的司机权益保障，逐步升级至反垄断、算法透明、货运安全等平台经济的核心领域。

货拉拉目前的变现模式仍主要依靠同城货运业务的抽成及会员费，这也使得平台抽成高、运价低及扣分罚款等矛盾，始终横亘在平台与司机之间。

为了应对司机和监管方的诉求，同时在激烈的国内市场竞争中留住司机运力，货拉拉持续降费让利。招股书显示，其中国内地市场的同城货运综合抽佣率从2023年的12.2%降至2025年的10.9%。但这一动作也影响了平台的服务变现能力，货运平台服务变现率从2023年的10.3%滑落至2025年的9.1%。

尽管货拉拉近年努力拓展零担、搬家、综合企业服务等多元化物流服务，从最新招股书来看，其盈利结构仍然单一——多元化物流服务的收入占比虽从2023年的26.2%快速攀升至2025年的39.3%，但其毛利率却从21.5%持续下滑至15.9%，三年间下降了5.6个百分点。从盈利能力上来说，物流服务远逊货拉拉核心的同城货运业务。

此外，招股书显示，货拉拉成立以来共完成11轮融资，累计超26.6亿美元，背后站着高瓴、红杉中国、红杉资本等一众明星投资机构。货拉拉最近一次融资停留在2022年，为G轮融资。

金融研究院特约研究员何广锋指出，货拉拉迟迟无法上市可能触发对赌协议中的回购条款——这类互联网企业融资时，通常会约定五年或七年的IPO退出期限。

上市前景仍存悬念

过去几年被多次约谈，成为货拉拉上市进程中绕不开的一关。快递行业专家赵小敏表示，货拉拉此次冲击上市，仍要看中国证券监督管理委员会是否放行。尽管货拉拉近年在员工保障、司机权益等方面有所建设，但距离真正达到上市公司的标准，还有很长的路要走。

赵小敏也指出，从财务指标和公司竞争力上来看，此次递交港股招股书，是货拉拉三年内上市概率最大的一次。

赵小敏认为，就市场竞争而言，货拉拉目前主要的竞争对手是满帮，其他企业大多难以与它角力。但货拉拉要面对的不只是竞争问题，还有司机权益保障、价格战、风控以及国家对平台展开治理等问题。另一方面，货拉拉迟迟没有挂牌，导致其存在估值下滑的压力，且货运平台的上市风口已经过去。货拉拉此次若成功上市，市场前景也仍存悬念。

货拉拉同样知道自己需要讲述新故事。在本次招股书中，跨城货运、海外扩张、多元化物流服务的篇幅明显增加。该招股书提到，跨城货运有望成为公司长期增长的主要驱动力之一。

货拉拉已经证明了它在货运赛道上的统治力：全球市场份额达到53.1%、年订单量过10亿、连续三年实现盈利，但在冲刺IPO这场"长考"中，货拉拉还需要证明，在增长之外，它能讲出一个满足合规与可持续性的故事。

北京商报记者何倩毛思怡