Kazzinc爆炸事故后，锌价怎么看？

作者 | 王贤伟

来源 | CFC金属研究

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

摘要

5月5日，嘉能可旗下Kazzinc位于哈萨克斯坦的冶金厂发生爆炸事故，据Interfax-Kazakhstan于当地时间5月5日的15:35报道，在上述冶金厂坍塌事故发生后，Kazzinc仍然保持正常生产（Kazzinc's production operations are running normally）。后续存在两方面减产可能性，一是烟气抽排设备停摆过久干扰产线运行，二是官方调查结果显示违反安全规定需要停产整改。不过综合现有信息判断，我们认为该事件仅对短期情绪有助推作用，即便出现停产也难以影响供需平衡。

对标Antamina安全事故，借由此次事件的情绪溢价或能摸高到震荡区间上沿，同时确认下方区间底部，但难以形成趋势性突破。从供需平衡看，国内锌锭社库水平已接近22年同期位置，我们预计5月供需维持紧平衡；考虑到内外TC5月仍有下调空间，不过硫酸高价影响下国内社库去化暂难兑现，内盘仍需依靠外盘带动上涨，直至出口窗口打开国内进入去库通道。

预计5月锌价整体宽幅震荡为主，底部阶段性确立的同时，关注中下旬出口窗口打开带来的上行动力，预计沪锌主力运行区间：23500-25500元/吨左右。

目录

正文

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Kazzinc事故进展与生产变动

1.1 事故仍处调查期，后续减产存两种变数

据上海有色援引外媒消息，5月5日，嘉能可旗下Kazzinc位于哈萨克斯坦乌斯季卡缅诺戈尔斯克的冶金厂发生爆炸事故，造成2人死亡、5人受伤。Kazzinc表示，初步信息显示，事故发生在清理烟气抽排设备过程中，现场随后起火并出现部分结构坍塌。哈萨克斯坦紧急情况部称，火灾已被扑灭。嘉能可旗下的Kazzinc是哈萨克斯坦最大的锌生产企业，同时生产铅、铜、金和银。Kazzinc的年度金属产出体量大致为锌约25-30万吨，铅约10-15万吨，电解铜约8.75万吨。

据我们查阅，Interfax-Kazakhstan于当地时间5月5日的15:35报道，在上述冶金厂坍塌事故发生后，Kazzinc仍然保持正常生产（Kazzinc's production operations are running normally）。同时据Kazinform International News Agency等多家媒体报道，目前该爆炸事故已由哈萨克斯坦总理亲自接手，并安排有关部门进行善后工作，包括但不限于抚恤遇难者家属，调查大气污染以及立案调查违反劳动安全规定导致两人过失死亡。

现有消息源显示，当地污染物浓度轻微超标，尚不至于影响居民健康。因此，在目前该厂仍然维持正常运转的前提下，后续存在两方面减产可能性，一是烟气抽排设备停摆过久干扰产线运行，二是官方调查结果显示违反安全规定需要停产整改。

第一种可能性下参考其他炼厂，本次事故由于未波及产线，预计停产天数不超过半个月；第二种可能性则停产时间相对较长，因涉及安全事故需要长时间停产整改，结合中外相关炼厂既有案例推断，预计时间至少在两个月左右。不过综合现有信息判断，该类情形兑现可能性偏低，我们认为仅对短期情绪有助推作用，即便出现停产也难以影响供需平衡。

1.2 对标Antamina安全事故，短期情绪溢价难以作为突破助力

那么情绪溢价大致能有多大空间呢？我们不妨与25年Antamina安全事故做个简单对比。彼时也即25年4月初恰逢美国施加对等关税不久后，绝对价格正处于短期内的“小坑”之中，主力合约借由该事件带来的情绪溢价最高来到今后盘整近7个月的高位，但未能形成有效突破，回到流动性危机出现以前的价格区间。

本轮事故出现前，价格运行走势与彼时存在一定相似之处。五一节前因贸易商开票问题及中东冲突紧张预期，锌价进入短期“小坑”内，借由此次事件的情绪溢价或能摸高到震荡区间上沿，同时确认下方区间底部，但难以形成趋势性突破。后续价格上行动力仍然来自宏观，以及基本面存在的两方面矛盾，1）矿紧形成的内外低TC；2）锭端出口契机。

现有消息源显示，当地污染物浓度轻微超标，尚不至于影响居民健康。因此，在目前该厂仍然维持正常运转的前提下，后续存在两方面减产可能性，一是烟气抽排设备停摆过久干扰产线运行，二是官方调查结果显示违反安全规定需要停产整改。

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基本面上行驱动仍在低TC及出口窗口打开契机

2.1 内外TC低位运行，强化成本支撑

SMM4月全国加工费均价下调至1250元/吨。冶炼厂原料库存3-4月仍有下滑，绝对水平来到近五年低位，同时也接近缺矿的24年。4月初受炼厂集中采购影响，国产加工费有所回落，同时受进口窗口关闭及海外矿运输影响，进口TC亦相对吃紧，已触及-39.25美元。

据SMM统计，国内2-3月锌精矿产量同比均有不同程度下滑，一定程度上能够解释为何节后北方季节性复产仍未补充矿端缺口。进口矿在1-3月整体表现尚可，不过年初沪伦比值正处于相对高位，随着内外价差走扩，矿进口量负面影响或将逐步兑现，据百川盈孚调研，预计5月内外TC仍有进一步下探空间。

2.2库存差及冶炼扰动影响下，出口窗口有望打开

海外多家冶炼企业于去年即兑现减量，包括Teck旗下位于加拿大的Trail厂，澳大利亚的Hobart在4月产量下调25%等。在今年油气价格再度走高的背景（暂未完全恢复冲突前状态）下，不排除再度出现批量减产可能。现货方面，4月以来LME库存仍处于下行通道中，0-3及3-15升贴水亦有回暖迹象，考虑到内外本就存在库存差，且中东等地区后续还存在战后基建重建需求，目前内外价差较年初已有修复，5月中下旬不排除出口窗口持续打开可能。

国内方面，因中东硫磺贸易流通收紧，成本抬升带动硫酸价格跟涨明显。中国也自5月1日起全面暂停普通工业硫酸出口，目前来看，该出口限制对国内价格有一定影响，不过也将同时加剧海外供应缺口。原生锌工艺方面，湿法锌因用硫化矿基本能实现硫酸的自给自足，而火法锌则可依靠副产增厚利润。而若硫酸价格居高不下，则后续国内冶炼厂除常规检修外，生产意愿或有所强化，社库去化或仍待需求恢复赋予动力。

据上海有色统计，4月中旬出口东南亚现货已存在部分盈利空间，截止5月6日，东南亚交仓盈亏在-848.3元/吨，东南亚出口现货盈亏在-320.17元/吨，出口窗口仍接近打开状态。

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总结

从供需平衡看，国内锌锭社库水平已接近22年同期位置，我们预计5月仍有小幅累增空间；考虑到内外TC5月仍有下调空间，锌基本面尚存支撑，不过硫酸高价影响下国内社库去化暂难兑现，内盘仍需依靠外盘带动上涨，直至出口窗口打开国内进入去库通道。

预计5月锌价整体宽幅震荡为主，底部阶段性确立的同时，关注中下旬出口窗口打开带来的上行动力，预计沪锌主力运行区间：23500-25500元/吨。

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